離岸人民幣大漲的“秘密”：預(yù)期管理見成效 非一日之功

去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提到，要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。市場人士認為，這是針對一籃子貨幣基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)定，而非針對美元。人民幣不應(yīng)該也沒有必要跟隨美元升值。預(yù)計今年人民幣對美元匯率會出現(xiàn)小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎(chǔ)上保持基本穩(wěn)定。而且，監(jiān)管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎監(jiān)管將持續(xù)發(fā)揮作用，有能力保持外匯市場基本穩(wěn)定。 離岸人民幣大漲的“秘密” 截至昨晚10點，離岸人民幣對美元匯率當日連續(xù)升破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89八大關(guān)口，日內(nèi)漲幅超過700個基點，最高報于6.8881。 這也帶動了在岸人民幣的走升。以昨日下午4：30收盤價計，在岸人民幣對美元匯率4日上漲逾70個基點，報于6.9485。在夜盤交易時段，在岸人民幣對美元匯率繼續(xù)上行，昨晚10點報6.9306，漲約250個基點。 上證報記者采訪數(shù)位銀行交易員、經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，當日離岸人民幣的大漲，從盤面上來看，并沒有央行直接干預(yù)的跡象。其根本原因，是多因素、長時間累積的結(jié)果，并非“一日之功”。 首先是近日離岸市場上人民幣持續(xù)的流動性緊張。近日，中國香港離岸人民幣Hibor利率居高不下。在連續(xù)大漲兩日后，隔夜利率4日小幅回落近81個基點至16.94767%；7天利率則連漲三日，4日至15.05433%。這使得做空人民幣的成本不斷攀升。 德國商業(yè)銀行經(jīng)濟學家周浩還指出另外一個關(guān)鍵點：所謂的即期價格，事實上是T+2日交割。如果做空人民幣即期，其交易成本就包括這兩個交易日里人民幣與美元的利息之差。如果這兩天之內(nèi)人民幣貶值幅度不能超過上述成本，則做空人民幣即期的意義就不大。 這實際上也是一個博弈的過程。4日離岸人民幣的走強，就是在做空成本攀升下，市場選擇的轉(zhuǎn)換。換句話說，市場上本來人民幣空頭較多，但在選擇逆轉(zhuǎn)之后，空頭回補，引發(fā)大量止損盤，進而形成了“多頭踩踏”的局面，導致離岸人民幣4日白天和晚上持續(xù)大漲。 導致離岸人民幣大漲的其他原因還包括：美元指數(shù)自去年12月初以來持續(xù)走高，客觀上存在一定修正壓力。4日美元指數(shù)在隔夜創(chuàng)下14年來新高之后，部分多頭選擇平倉、獲利了結(jié)。截至北京時間4日晚間9點，美元指數(shù)刷出日內(nèi)新低102.90。 預(yù)期管理見成效 從上證報記者4日了解的情況來看，監(jiān)管層對于人民幣匯率的預(yù)期管理似見成效。 就市場對人民幣對美元匯率中間價的判斷來看，不少觀點認為，在2017年以來的連續(xù)兩個交易日，人民幣對美元匯率中間價雖然創(chuàng)出新低，但實際跌幅有限。一位外匯交易員表示，這或許傳遞出監(jiān)管層維穩(wěn)市場的信號。 上證報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2016年12月20日以來，人民幣對美元匯率中間價均維持在6.94一線，匯率波動性明顯收窄，這被市場稱為中間價維持“打橫形態(tài)”。 某股份行貴金屬和外匯交易員向上證報記者表示，預(yù)計在美元指數(shù)突破當前整固期之前，人民幣或?qū)⒈３址€(wěn)定。作為“市場風向標”的離岸人民幣對美元匯率的上升，進一步鞏固了這種穩(wěn)定預(yù)期。 與此同時，該外匯交易員表示，當前離岸、在岸人民幣對美元匯率“倒掛”情況明顯，這將抑制市場投機操作。 匯率穩(wěn)定是針對一籃子貨幣 渣打銀行（中國）研究團隊認為，中國將人民幣匯率有效盯住一籃子貨幣，并已錨定市場預(yù)期。同時，預(yù)計央行將維持國內(nèi)市場流動性相對緊平衡，并可能上調(diào)公開市場操作利率以穩(wěn)定人民幣匯率。 交通銀行首席經(jīng)濟學家連平預(yù)計，特朗普將于1月底正式上臺可能帶動美元再度沖高，人民幣仍面臨外部壓力。中國春節(jié)臨近，季節(jié)性購匯需求增強也可能給人民幣匯率帶來階段性壓力。但監(jiān)管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎監(jiān)管持續(xù)發(fā)揮作用，有能力保持外匯市場基本穩(wěn)定。 摩根士丹利華鑫證券中國經(jīng)濟學家章俊則提出，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，是針對一籃子貨幣基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)定，而非美元。考慮到美國經(jīng)濟在特朗普政府財政刺激下存在加速可能，同時美元在美聯(lián)儲進入加息通道后將持續(xù)升值，人民幣不應(yīng)該也沒有必要跟隨美元升值。因此，人民幣對美元匯率會出現(xiàn)小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎(chǔ)上保持基本穩(wěn)定。 “考慮到人民幣匯率的大幅波動，可能會對國內(nèi)資產(chǎn)價格造成負面影響，進而通過金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導形成宏觀風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定顯得尤為重要。”章俊補充說道。