看臉時代 美圖估值50億美元是陷阱還是餡餅？

每經編輯 每經記者 張斯    

◎每經記者 張斯

不生產任何東西、不向用戶收取費用，不擁有任何一處廠房和機器，自美圖公司宣布年內將在港交所上市以來，這家“三不”公司的估值、巨虧以及上市前景引發了諸多爭議。

關于美圖秀秀等美圖軟件目前的盈利模式情況，以及未來規劃和考慮，美圖公司公關部相關負責人對《每日經濟新聞》表示，目前仍處在緘默期，暫不對外做任何回應。但業內多位人士在接受《每日經濟新聞》采訪時均表示看好擁有龐大用戶量的美圖公司，用戶黏性決定了該類型產品具有非常大的暢想空間。最新的消息顯示，美圖最快下月就有望登陸香港市場，是陷阱還是餡餅？資本市場的選擇或許將很快給出答案。

高估值與無法盈利的反差

如果不是專業的金融人員，大部分人可能都難以真正看懂一般公認會計準則（US GAAP）和國際財務報告準則（IFRS）的區別，因此，在美圖剛披露上市文件之初，市場對美圖上市文件最大的誤解，是圍繞其財務報表中的60多億元虧損到底是從何而來？

上市文件披露后，很快就有機構發表解讀，提到62億元的累積虧損實際上是關于一般公認會計準則（GAAP）計算和國際財務報告準則（IFRS）兩種不同計算方法之間的誤讀，按照美股上市公司財報里最常見的一般公認會計準則（GAAP）計算，美圖公司已經累計虧損63億元，而實際上由于美圖在香港上市，采用的國際財務報告準則（IFRS）。

科技圈評論員李東樓分析表示，在IFRS準則下，投資人在投資后獲得的優先股也被視作金融負債，美圖的估值越高，優先股價值越高，賬面上的累計虧損也就越多。而除去優先股的影響，美圖實際上的累計虧損則是11.38億元。如果將這個金額換算成美元，也就不到2億美元。

雖然營收一直在增長，但美圖這幾年卻沒賺到錢，今年上半年凈虧損22億元，同比擴大69.2%。與其他女性應用商業化遇到的問題相似，目前市場上工具類App還沒有清晰的商業模式，其經營業務主要包含兩方面，一是智能硬件，主要包括美圖手機；二是互聯網服務及其他，主要包括在線廣告，以及在美拍和手游上銷售虛擬物品。從收入比例來看，旗下擁有23款應用的美圖儼然已經是一個手機公司。智能硬件（目前主要是智能手機）的收益分別占2013年、2014年及2015年總收益的59.7%、87.8%、89.9%，2016年上半年更是達到95.1%。2016年上半年，美圖手機銷量289079部，收入5.5億元。

一方面是美圖的募資規?？氨犬斈旮案凵鲜械幕ヂ摼W巨頭騰訊，另一方面是美圖目前還屬于虧損狀態，最核心的修圖軟件生意并不賺錢。因此，美圖公司上市之路備受爭議。

如何評估互聯網公司價值

“這其中的爭論，正是中國在快速步入新型經濟形態時產生的認知斷層。”互聯網資深觀察人士王冠雄在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，歐美電商亞馬遜虧損了20年，反而一直獲華爾街偏愛，從上世紀90年代開始股價就漲得很厲害。在今年公布盈利后，更是股價和估值雙雙暴漲，在一年多的時間里市值漲了超過2200億美元。原因很簡單，股票市場本來就是一個基于將來時的交易，這也解釋了為什么一些創業項目能夠盈利卻沒人愿意投資——能不能建立壁壘、獨占市場才是未來成為吸金機器的關鍵，而這些的代價常常是犧牲早期的利潤。

在不少業內人士看來，互聯網企業和科技企業正在飛速成長，雖然資本對其十分看好，但是大多數人對于企業的認知還停留在“生產、制造、出售”的邏輯中，很多人認為，像美圖這樣的企業，不生產任何東西、不向用戶收取費用，不擁有任何一處廠房和機器，怎么能夠創造價值呢？實際上我們很多人已經習慣互聯網為我們帶來的便利，卻還不能理解互聯網企業的價值。

“攜程不擁有任何一家酒店或機票經銷商，可當所有的經銷商和用戶都在它的平臺上尋求交易時，攜程就擁有了最可貴的資產。發展人工智能的百度和搜狗，看似兩個風馬牛不相及的行業，卻是目前互聯網公司發展的一個很明顯的方向。”王冠雄認為，美圖雖然目前不向任何一個用戶收取費用，但每個月在美圖平臺上誕生的56億張照片就成了美圖最大的價值。

想象空間與不確定性并存

“愛美是女人的天性”，這或許是美圖公司所有產品備受女人追捧的核心原因，也正是投資人看好它的重要原因?？梢钥吹?，自2013年以來的五輪融資中，投資者幾乎都是華夏基金、IDG資本、老虎基金等知名機構。根據招股書顯示，美圖自創立開始共計進行了五輪融資，總融資額達5.01億美元。

“在里約奧運會就能看到有不少外國運動員用美顏相機拍照，澳洲名模米蘭達可兒在接受時尚自媒體gogoboi采訪時也說過自拍時會用beautyPlus（美圖秀秀海外版）修圖。”王冠雄認為，由于海外用戶良好的付費習慣，美圖的海外商業化道路或許會更加順遂。

同時，艾媒市場咨詢董事長兼CEO張毅也告訴《每日經濟新聞》記者，“上下游產業鏈可以帶動的產業和轉化，包括電商，這個是大頭，轉化率比較高；廣告，尤其是女性相關產品的廣告到達率高和匹配性好；周邊，比如女性手機，女性用品等都將是變現的途徑。”

美圖上市招股書中顯示，截至2016年6月30日，美圖旗下產品總月活數4.46億，其中，美圖秀秀月活數1.03億，美拍月活數1.41億，美顏相機月活數1.13億。BeautyPlus（美顏相機海外版）月活數3600萬，潮自拍月活數2400萬，美妝相機月活數1700萬。

截至2016年6月30日，美圖擁有超過3.7億海外用戶，在25個國家和地區的用戶總數均達到100萬以上，其中印度、印尼、日本、馬來西亞、韓國、泰國、美國及越南的用戶總數均超過1000萬。

業內認為，美圖的路線類似騰訊，即馬化騰的用戶為王，坐擁數億龐大的用戶群體，盈利是早晚的事；其次，美圖的用戶群體類似阿里，即馬云的女性經濟，美化圖片是女性用戶的必修課，拍照的頻次比逛淘寶的頻次高得多，在此基礎上可以延伸出眾多商業變現模式。

另外，美圖旗下的多款產品早已有了社交平臺的潛力。比如具有短視頻分享和視頻直播功能的美拍，其擁有超過1.41億月度活躍用戶。更重要的是，美圖秀秀在美圖軟件這一領域已經基本成了“壟斷者”，類似淘寶在服飾電商中的地位，沒有同量級的競爭對手，因此在商業化進程中有更高的議價權。

關于美圖公司目前的盈利模式等情況，以及未來規劃和考慮，美圖公司公關部相關負責人對《每日經濟新聞》記者表示，因為在緘默期暫不對外做任何回應，但可以參考上市招股書。

雖然美圖受到了來自資本層面的青睞，但由于目前美圖公司仍處在虧損狀態，且規劃中的變現模式也還需觀察其“吸粉”效應，畢竟，習慣了免費用修圖軟件的女性用戶，能有多少轉化為電商或相關收費服務的用戶，都還是一個未知數，這也是美圖面臨的最大不確定性。