央行新政非“變相降準” 或可熨平離岸人民幣波動

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◎每經記者 萬敏

繼執行存款偏離度考核之后，央行進一步“平均”化存款準備金考核方法，消除時點因素帶來的市場波動。

6月3日，央行宣布，自2016年7月15日起，人民幣存款準備金的考核基數由考核期末一般存款時點數調整為考核期內一般存款日終余額的算術平均值。同時，按季交納存款準備金的境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款，其交存基數也調整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術平均值。

對于離岸市場的人民幣存款機構來說，新規實行后，今年3月末曾出現的因不愿在季末時點持有人民幣而導致的香港隔夜拆借利率大跌的景象將不會再重演。

熨平離岸人民幣市場波動

今年1月起，央行對境外參加行存放在境內代理行等境內銀行的境外人民幣存款執行正常存款準備金率，且征收基準是季末的時點數字。

香港財資市場公會發布數據顯示，今年3月31日，香港銀行間隔夜拆借利率大跌477個基點至負3.7250%。此外，香港離岸人民幣隔夜存款利率也大跌至負16.17%，創有記錄以來最大降幅。

市場普遍認為，3月31日是央行實施新政后首次上繳存款準備金的計算日，離岸的存款機構為了減少上繳的準備金，甚至以貼錢的方式拆出手中的人民幣資金，導致香港銀行間隔夜拆借利率和存款利率大跌。

“由于時點的基數作為考核，導致3月末繳準的時點上，境外銀行不愿月底持有人民幣，進而導致3月末CNH隔夜拆借利率大跌4.77個百分點至-3.725%。變為平均法考核之后，有助于漏洞堵上，則考核時離岸人民幣季末的頭寸不會出現大幅變動，離岸人民幣拆借利率也會更加穩定。”中金公司研報認為。

受到人民幣匯率走弱影響，香港金融管理局5月31日公布，截至4月底，香港人民幣存款減少4.8%，有7230億元人民幣。

中金公司認為，雖然在香港的離岸人民幣有7000億~8000億元，但僅存在托管行的離岸人民幣才需繳準，其繳準的基數僅小幾千億。且3月末已初次繳準，本次變動雖然會帶來基數的小幅上升，但新增繳準的規模應該在十幾億的量級。同時，從離岸人民幣規模變動來看，4月香港人民幣存款進一步下降至7230億元，繳準的基數或也在下降。

準備金考核更“平均”

央行表示，此舉為“進一步完善平均法考核存款準備金，增強金融機構流動性管理的靈活性，平滑貨幣市場波動。”

部分觀點將其解讀為“變相降準”，但并無足夠說服力。方正中期利率匯率研究員季天鶴在接受媒體采訪時表示，這個政策對在岸銀行來說影響不大，因為去年的改革已經對存款準備金的考核方式有了很大的靈活度，由于各家銀行目前存款基數旬度變化不大，不論是時點法還是平均法相差不多。“現在銀行每月存款增速大約只有1%，更何況存款準備金是10天左右就繳納一次，因此這10天內的存款基數平均值和期末時點值相差的就更少。”

在此之前，央行已經對存款準備金考核進行過一次改革。自2015年9月15日起央行對存款準備金考核制度，由之前的時點法改為平均法考核。即維持期內，金融機構按法人存入的存款準備金日終余額算術平均值與準備金考核基數之比，不得低于法定存款準備金率。同時，為促進金融機構穩健經營，存款準備金考核設每日下限。即維持期內每日營業終了時，金融機構按法人存入的存款準備金日終余額與準備金考核基數之比，可以低于法定存款準備金率，但幅度應在1個（含）百分點以內。

實際上，2014年9月央行、銀監會和財政部聯合發布《關于加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》明確要求銀行季末和月末的存款不能大幅度偏離均值，尤其隨著2015年內存貸比指標正式取消，銀行月末和季末突擊拉存款壓力得到極大緩解，旬度與月末的差異已較小。

民生證券固定收益研究負責人李奇霖對《每日經濟新聞》記者表示，本次改的是存款基數，月末存款易沖高，將月末存款基數改為月均存款基數，好處在于：平滑了資金面波動，有助于減少金融機構對應急備付金的需求，可以增強金融機構在貨幣市場拆出資金的意愿。

由于4月M2增速與人民幣新增信貸數據較一季度出現大幅下降，市場對二季度的金融數據預期或不盡樂觀，尤其是6月底為季末月末重疊時刻易引起資金市場波動。

李奇霖認為，制度修正穩定資金面，央行穩定資金利率波動意圖明顯。盡管季末存在MPA和營改增等事件沖擊，利率走廊制度框架下，央行維系短端利率穩定意圖明顯，料季末平穩度過概率較大。