大成基金：債券牛市不改 小震蕩帶來建倉良機(jī)

債券小牛市不改

“受債市信用事件頻出、金融降杠桿等因素影響，近期債券市場(chǎng)呈現(xiàn)‘小熊市’態(tài)勢(shì)，但從中長期看，債券仍是資產(chǎn)荒下具有吸引力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只是從過去兩年的‘大牛市’轉(zhuǎn)到‘小牛市’，呈現(xiàn)出低利率水平上震蕩格局。”經(jīng)惠云說。

為何如此判斷？經(jīng)惠云表示，影響債市最基本的兩大因素——宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策都利好債市。首先，目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的不是簡(jiǎn)單的周期性經(jīng)濟(jì)下行，而是深層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)之間失衡，這不是用一年時(shí)間靠積極財(cái)政政策和貨幣政策刺激就能解決的，而是要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整來適應(yīng)消費(fèi)需求的變化來化解，這將是一個(gè)中長期過程。

經(jīng)惠云進(jìn)一步表示，除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型壓力，目前宏觀經(jīng)濟(jì)第二個(gè)特征是全社會(huì)杠桿率高企。數(shù)據(jù)顯示，目前我國杠桿率整體已超過260%，僅次于日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體，明顯高于新興經(jīng)濟(jì)體。其中，非金融企業(yè)杠桿率高達(dá)166%，比發(fā)達(dá)國家平均水平高出80個(gè)百分點(diǎn)。

“高杠桿率和企業(yè)盈利下滑已經(jīng)對(duì)貨幣政策形成掣肘，依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流償還債務(wù)越來越困難。一旦貨幣政策收緊，可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)問題集中凸顯，沖擊銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。”經(jīng)惠云表示，政策面強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革、積極的財(cái)政政策等，希望以時(shí)間換空間，降低經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛，但積極財(cái)政政策要求貨幣政策放松。在此大背景下，債券市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大熊市，更大概率是在目前狀態(tài)下維持震蕩。

判斷大方向債市呈小牛市之后，經(jīng)惠云強(qiáng)調(diào)注意今年債市的最大不同點(diǎn)——信用風(fēng)險(xiǎn)加大，而信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力的好壞成為今年債券基金業(yè)績的重要區(qū)分。

今年債券市場(chǎng)違約情況加速爆發(fā)，前4月已經(jīng)出現(xiàn)了17家發(fā)行主體的實(shí)質(zhì)性違約，涉及金額495億元，是2015年的5倍多。而AA級(jí)以上信用債(占比超96%)的信用利差處于歷史低位，高收益?zhèn)w配置價(jià)值較低，重點(diǎn)是優(yōu)選個(gè)券。“年內(nèi)純債基金首尾業(yè)績差距超過20個(gè)百分點(diǎn)，今年就是要重點(diǎn)考驗(yàn)基金經(jīng)理信用風(fēng)險(xiǎn)和信用利差的把握能力。”

調(diào)整帶來建倉機(jī)會(huì)

經(jīng)惠云介紹，新基金建倉時(shí)點(diǎn)經(jīng)過了精心挑選。第一，每年6月下旬是季節(jié)性資金緊張，債市面臨回調(diào)壓力；

第二，在一季度天量信貸刺激下小周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定慣性，大概率這一兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)給債市帶來太多驚喜；

第三，金融去杠桿會(huì)在短期對(duì)債市形成壓力、沖擊和調(diào)整。

好的開始是成功的一半。在擁有一個(gè)好的建倉期之外，經(jīng)惠云介紹，大成景華一年定開債還有兩大優(yōu)勢(shì)。第一是玩轉(zhuǎn)國債期貨，可以對(duì)沖組合利率風(fēng)險(xiǎn)，平滑業(yè)績的回報(bào)。此外，8月1日之后，開放式債券基金的杠桿率不得超過140%，而封閉運(yùn)作基金的杠桿率不超過200%，大成景華一年定開債正是封閉式債基，可以用更高的杠桿率提高收益進(jìn)攻力。