葉檀：全球寬松或持續貨幣背后拼的是國家信用

◎每經評論員 葉檀

負利率仍在發酵。

4月21日，歐洲央行行長德拉吉在利率決議公布后的例行發布會上表示，歐元區三大關鍵利率不變，未來一段時間利率將維持在目前水平或更低水平，QE政策將至少持續到2017年3月，歐央行并將于今年6月開始購買企業債；QE結束后利率還將維持低位。

4月22日美市盤中，日本央行考慮以負利率向銀行發放貸款這一消息的影響持續發酵，日元兌美元暴跌逾200點至111.68，美元指數則借勢回升至95心理大關上方，并刷新一周高位95.15。

歐洲央行、日本央行實現寬松的貨幣政策的決心沒有變，美聯儲對于加息不再積極。這起碼說明以下幾點：

第一，各國央行形成共識，讓某個國家的貨幣升值承擔經濟復蘇成本，這樣的可能性幾乎不存在，德國、日本已經不可能，發展中國家擔心貶值引發資金外流，只能溫水煮青蛙逐步貶值。

目前，各國央行的手段是，匯率輪流下行，競爭性降低利率，歐洲央行打壓貨幣，日本央行不斷放風。大家輪流降低匯率，也就等于大家輪流做莊，輪流獲得喘息的機會，誰也不會讓誰降得太低。

日元即使大規模實行負利率，債務率位于全球前列，匯率居然也未受太大干擾，資金沒有出現崩潰式出逃，可見負利率已經不是資金是否外流的根本原因，既然大家都是負利率，貨幣背后拼的是國家信用。

美元量化寬松時期，美元兌日元從2012年至2015年年中都在上漲，之后才開始下跌，不管美聯儲怎么量化寬松，投資者就是相信美元的信用。今年開始，日元開始上升，今年迄今已累計上漲9%，似乎日本的養老、負債與負利率都算不得一件什么大事。但從長期來看，匯率是信用與宏觀經濟的稱重器，這也是從長期來看日元會貶值的原因。

第二，部分中央銀行成為最大黑天鵝，自己撒錢自己賺，波動率加劇，金融機構業績兩極分化。

歐洲央行行長一發話，歐元大跌。3月10日當天，歐元兌美元最低為1.0822，最高到1.1218，一天之內振幅達3.6％。北京時間4月22日晚到23日凌晨，振幅為0.83％，從年初至今，振幅超過1％的情況時有發生且大都與政策相關。

中央銀行一旦下場成為機構對手盤，金融機構盈利會更加艱難，多數機構將會虧損。瑞士央行2014年12月18日宣布，下調利率至負0.25％，瑞郎對美元匯率應聲跌至2013年5月以后的最低點，做多瑞郎的大虧特虧。如果今年4月28日日本央行果真推行出其不意的瘋狂寬松政策，日元多頭則恐又虧損。

歐洲與日本央行如果買入企業債，甚至直接給企業放貸，那還要商業銀行干什么？在這個大投資時代，金融機構的日子并不好過，商業銀行的息差空間可以忽略不計，未來要靠產品與投資為生；投行不是在裁撤新興市場部員工就是在裁撤固定收益部員工，從高盛到野村，沒有不裁員的；去年對沖基金業績慘淡，基金業績大規模分化。2015年對沖基金經歷最黯淡一年，全球對沖基金的業績僅0.9%，關鍵是業績兩極分化。研究機構HFR總裁Ken Heinz估算，截至2015年第三季度末，該研究機構統計的對沖基金中，前10%的基金平均收益為23.4%，而后10%的基金業績為-29%。資產規模倒是擴大了不少，從2010年的2萬億美元發展到目前的3.2萬億美元，基金數量從當時的9237只發展到1萬只，競爭白熱化。

這也是為什么龐氏騙局不斷曝光、投資還越來越多的原因。