周子勛：資金產出效率下降是當前中國經濟的核心問題

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◎周子勛

在經濟下行壓力下，中央穩增長的政策不斷。除了央行提前對春節前后的流動性安排進行布局，元旦前后，地方穩增長項目紛紛啟動，目前已有9省發布今年重點項目投資計劃，總規模超過14萬億元。

然而，中央及地方各級政府通過增加投資拉動GDP增長的努力遭遇了尷尬，那就是中國的資金產出效率仍在下降。投資是為了產出，在有限資源的約束下，盡可能讓每一分錢創造出更多的價值，是一國經濟增長質量的基本考量。在這方面，增量資本產出率是一個較好的指標。增量資本產出率是實際經濟增長率除以投資比率，其數值越小，表明投資效率越好。

客觀來說，中國經濟對傳統的貨幣寬松刺激已經漸漸產生了“免疫力”。隨著經濟下行壓力加大，自2014年底開始，央行通過降息和降準實施了廣泛的貨幣寬松政策。2015年全年人民幣貸款增加11.72萬億元，創歷史最高紀錄。伴隨而來的還有貨幣供應量的提升。然而，2015年全年國內生產總值增速為6.9%，據此計算，2015年每1元的信貸擴張，為中國的GDP帶來了0.27元的增長，創2009年以來的最低水平。有分析數據顯示，從2006年~2010年，中國的增量資本產出率多數時候高于5，而發達國家一般為2~3。這顯然是投資效率出了問題。

造成投資效率“居低不上”的原因很多，但根子還在制度上，歸結起來有如下幾點：一是地方財政資金配套問題；二是中央財政資金的利用結構存在問題；三是中央財政資金的使用管理過于機械，導致地方政府不愿使用；四是中央財政資金往往是分部門撥付，林業、水利、農業、工業等領域分得很細，必須專款專用，這也導致地方不好使用中央財政資金。

還有一點不容忽視：存差（指商業銀行的存款數大于貸款數）與資金產出效率具有較緊密的相關關系。據統計，截至2015年9月底，政府機關團體存款接近21萬億元，比2011年底增加了10萬億元，增速比名義GDP高10個百分點。

這意味著大量資金閑置，造成資金使用效率低下和資源浪費，勢必對經濟增長有拖累作用。在當前經濟低迷的情況下，進入實體經濟的支出遠低于賬面支出，積極財政政策效果大打折扣。

跟蹤研究顯示，近年來政府部門的銀行存款以每年近20%的速度增長，占M2比重持續上升。與此同時，政府和國企的債務也在不斷上升。一方面，市場的融資成本高于6%，另一方面卻有大量存款在銀行賬戶上收益率不到3%，這種“負利差”是沒有效率且不可持續的。

財政類資金的利用放緩無疑會影響總需求。有專家分析指出，中國需要改變以往將資金投入無效國有企業的做法，這并不容易，因為那些失敗的不乏大型、有影響的企業，而有望表現突出的企業都比較小。

同時，新增信貸越來越多地用于償還債務，而非投入新企業和節能技術。國際清算銀行數據稱，中國家庭和企業的利息支出相當于GDP的20%，這一比例高于美國、日本和英國，與韓國不相上下。

面對長期積累的問題，最根本的解決之道恐怕還是在改革思路上。從根本上講，還是在體制機制改革的大背景下，簡政放權，大量地放權讓利，同時強化規范的監管。

市場化改革不僅表現在企業上，還應該覆蓋政府機關之外的事業單位和團體。科學研究、智庫研究等多種研究活動，也應該鼓勵按市場化方式去做。

總之，根本解決中國資金產出效率低下的關鍵在于市場化改革。用財政部部長樓繼偉的話說，中國經濟最大的潛力在于改革。未來一段時期，推動經濟持續穩定增長，核心是通過供給側結構性改革，提高全要素生產率，促進發展動力順利轉換。

（作者為《中國經濟時報》社評理論部評論員）