殼資源風光不再 A股盈利模式迎大變局

每經記者余強 上周五（11月27日），證監會相關負責人表示，目前推進注冊制改革的各項準備工作正在有序開展，證監會和證券交易所正在組織研究注冊制改革的配套規章規則。而在近期證監會推出針對IPO的各項改革制度中，也都透露著明顯的注冊制特征。 IPO新政為注冊制“鋪路”，已經成為業內的共識，在這一背景下，A股市場的估值體系也必將重構。 IPO制度改革影響估值 IPO制度改革，不僅將在發行制度上進行重構，根治資本市場發行環節的頑疾，解決新股堰塞湖的局面，還將改變二級市場的游戲規則。此次IPO新政為注冊制“鋪路”，將縮短目前企業上市審核時間，增加市場新股供給，加上未來推出的注冊制，將對目前A股格局產生怎樣的影響？ 首先，是對A股估值的影響。目前市場上，一直都是大票搭臺，小票唱戲的局面。傳統的大藍籌長期處于估值低位，很難受到投資者青睞。 從目前來看，中小創高估值個股由于其品種稀缺性、產業成長性以及業績爆發式的增長，吸引了資金熱炒。 此次IPO新政以及未來注冊制的推出，將讓更多創新型公司走上A股的舞臺，為亟待發展的中小企業打開了直接融資的大門，使得可替代的企業增加、減弱稀缺性，將在真正意義上改變目前市場整體估值過高，爆炒中小創的局面。 光大證券表示，未來注冊制推出后，隨著可選標的進一步擴大，中小創估值會進一步下行到合理范圍。 殼資源炒作將熄火 IPO新政推出，進一步縮短了目前排隊企業上市時間。未來隨著注冊制推出，不少市場人士估計，對于殼資源的炒作將隨著注冊制臨近逐漸降溫。 一直以來，因為尋求上市的企業眾多，以及IPO多次暫停，等待上市的企業早已形成了一個巨大的堰塞湖。由此，不少急于上市的企業便瞄準了借殼這一路徑。 歷史上看，殼資源往往是主業不振，業績不佳、大股東萌生退意的企業。由于其具有上市資格，在不少人眼中變成了香餑餑，特別是上市通道堵塞的情況下更是一“殼”難求，其價格也是水漲船高。據《21世紀經濟報道》文章顯示，殼公司現在基本上都至少有三四家借殼方在談，目前借殼的最低費用至少是4億元。 據財富證券數據顯示，近年來A股上市公司借殼成功的家數逐步增多，今年還有爆發之勢。截至9月底，今年實際發生借殼案例67家，已完成借殼上市25家，實際完成數已達到去年全年水平。 不過，隨著注冊制推出，上述情形或將改變。光大證券指出，在改革的過程中，殼價值依然存在，大量的上市后備軍讓市場在短期內無法通過IPO消化。同時相比IPO漫長的排隊，借殼上市更具靈活性。但注冊制改革會逐漸改變新股發行壟斷管制的方式。當注冊制完全實行之后，殼資源本身會喪失稀缺性和收益性，尤其是ST類殼公司大股東的保殼意愿將降低，致使保殼難度增大；另一方面，市場上炒作垃圾股和殼資源的投資者也會有所改變。長期而言，殼資源的價值必定會逐步下行。 創投概念火爆 未來注冊制推行將從根本上解決企業上市排隊問題，企業上市難度將大大降低。注冊制的推出，對哪些板塊是直接利好呢？ 首當其沖的當屬創投板塊。對于創投類企業而言，注冊制改革無疑將大大拓寬其退出通道，有利于縮短創投退出的周期，其持有股權的流通性增強。目前一級市場上不少VC/PE機構均偏愛準上市企業，因其確定性強，退出時間可控，這也造成不少成長中的企業鮮有人問津。隨著注冊制推出，準上市企業則不再稀缺，投資機構會將目光投向更多的前期企業，隨著公司成長獲得更多收益。 在目前A股市場上，由于九鼎投資通過競購持有中江集團100%的股權，并通過中江集團間接持有上市公司中江地產72.37%的股權。在中江地產復牌后，其已經收獲12個一字板漲停。此外，老牌創投企業魯信創投同樣受到投資者追捧，11月以來股價上漲了45%。 此外，注冊制推出后，券商板塊同樣值得關注。在企業上市、并購環節中，均離不開投行這一角色，投行能力出色的券商自然受益。