易憲容：只有通過自我修復(fù) A股市場(chǎng)才能走出困境

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◎易憲容

10月9日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱在國(guó)際貨幣基金組織年會(huì)中指出，中國(guó)股市經(jīng)歷了數(shù)輪調(diào)整，目前已大致到位。也就是說，今年A股的大起大落，通過政府所采取的一系列政策，目前已經(jīng)開始平穩(wěn)。不過，股市能否企穩(wěn)，得看它能否在自我修復(fù)中復(fù)蘇。

自我修復(fù)機(jī)制原本是生物學(xué)上的一個(gè)概念，而股市作為資本市場(chǎng)的有機(jī)體，它的出生、成長(zhǎng)、壯大也是一個(gè)自我修復(fù)過程。所以，盡管今年股市出現(xiàn)了暴漲暴跌異常波動(dòng)的情況，給股市的發(fā)展與繁榮帶來(lái)巨大的陰影與障礙，但只要股市具有自我修復(fù)的功能，就能夠獲得新生。

要想讓股市完善自我修復(fù)的機(jī)能，政府還得為其發(fā)展創(chuàng)造一系列的制度條件，讓股市真正成為價(jià)格機(jī)制起決定作用的市場(chǎng)。

首先，股市的自我修復(fù)就是要讓A股的內(nèi)在機(jī)制能夠正常運(yùn)行，讓市場(chǎng)因素在股市中起決定性作用。這里既有政府穩(wěn)定市場(chǎng)后退出的問題，也有政府如何減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)問題。這意味著推行股票發(fā)行注冊(cè)制勢(shì)在必行。所以，加快推進(jìn)股市市場(chǎng)化改革成了首要任務(wù)。

其次，要對(duì)當(dāng)前A股的規(guī)則與制度進(jìn)行全面檢討，重組權(quán)力結(jié)構(gòu)。股票就是對(duì)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，在歐美成熟的證券市場(chǎng)，上市公司的信用是通過長(zhǎng)期的市場(chǎng)行為得來(lái)的，并且生成了相關(guān)法律法規(guī)及司法制度來(lái)保證。但中國(guó)的證券市場(chǎng)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來(lái)，容易使政府對(duì)股市過度主導(dǎo)。

第三，要重新認(rèn)識(shí)與理解當(dāng)前金融創(chuàng)新和金融衍生工具的作用與功能。以往總是以為發(fā)展中國(guó)金融市場(chǎng)及中國(guó)資本市場(chǎng)，就得引進(jìn)相應(yīng)金融衍生工具，否則就不完善。實(shí)際上，這些金融衍生工具在歐美市場(chǎng)所起到負(fù)面作用遠(yuǎn)大于正面作用，金融衍生工具往往成為造成金融市場(chǎng)不公平競(jìng)爭(zhēng)及金融危機(jī)四起的根源。

基于此，監(jiān)管部門要對(duì)近幾年引進(jìn)的金融衍生工具及程式化交易全面檢討，考慮這些工具是否適于中國(guó)國(guó)情，這些工具是不是這一輪股市暴漲暴跌的重要原因。互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新也是如此，應(yīng)當(dāng)全面檢討2013年以來(lái)興起的互聯(lián)網(wǎng)金融。

第四，要轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，由以往對(duì)股市的事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑暗囊龑?dǎo)與規(guī)范。股市制度安排的公共決策化是當(dāng)前A股能否成熟的關(guān)鍵所在，也是保證股市得以自我修復(fù)的制度基礎(chǔ)。因?yàn)椋墒械闹贫劝才偶案母镏挥性谶@種方式下才能平衡好各方的利益關(guān)系，才能讓所制定的法律法規(guī)真正落實(shí)執(zhí)行。

不從這些方面入手，A股的自我修復(fù)功能就得不到發(fā)揮，股市要走出當(dāng)前的困境并非易事。

當(dāng)前，政府在這些方面做了不少努力，但股市距離成熟的市場(chǎng)還有一定差距，因此，A股是否能夠在當(dāng)前的基礎(chǔ)上企穩(wěn)仍然面臨不確定性，仍然需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好來(lái)推動(dòng)。

（作者為中國(guó)社科院金融所研究員）