葉檀：中國“拋美債打壓美股”出自電影編劇的想象力

◎每經評論員葉檀 8月26日，駿利全球無限制債券基金經理格羅斯在Twitter發帖：“中國在賣長期美國國債？” 不僅一個人有疑問，所有投資者都在問，中國拋售美債了嗎？拋售了多少？對全球市場有多大影響？ 很多人都在夢想著如下的貨幣戰場景——美聯儲決定加息，資金流出中國，債務負擔增加，人民幣下瀉，央行孤注一擲拋售美元資產，導致美債收益率大漲股市大跌，最終雙方坐下談判握手言歡。 你想多了，事情當然不會有這樣的戲劇性。 實際上，中國、俄羅斯等國近期增持了黃金。7月17日中國央行披露，截至6月末，中國黃金儲備增至5331萬盎司，較2009年4月底的3389萬盎司大幅增加57%，成為全球第五大黃金儲備持有國，這是在數年內完成的。 今年上半年，中國不單純購買美債，而是有買有賣。媒體披露，2013年以來，中國以匿名方式通過比利時當地機構歐洲清算（Euroclear）進行了創紀錄的大量購買，比利時美國國債持倉在一年前飆升至3810億美元，隨后由于中國拋售歐洲清算保管的大量資產，比利時美國國債的持倉情況回到了1700億至1800億美元的常規水平。 拋售美債穩定本國匯率，這通常是遭遇資金流出壓力國家的必然之選。8月11日開始連續3天，人民幣匯率大跌。法國興業銀行數據顯示，為穩定人民幣匯率，中國隨后出售了大約1060億美元的美國國債，這意味著在過去兩周時間里，中國出售的美國國債接近上半年6個月的拋售量。 從十年期美債收益率來看，8月10日美債收益率為2.139，到8月17日為2.143，是個較為陡峭的曲線，說明當周美債價格在提升，人民幣匯率大跌、新興市場股市大跌，投資者再次進入債市避險。與今年1月份的1.690相比，今年以來美國十年期國債收益率已經大幅上升。這其中疊加了美聯儲加息預期。 彭博社表示，根據最新的財政數據和戰略家預測反映，中國掌控了1.48萬億美元的美國政府債務，其中包括通過比利時持有的2000億美元，對于該資金，野村控股指出上述是存放在中國設置在比利時的托管賬戶之中。 從操作角度看，中國外匯儲備相當于其相對流動性資產的2/3。數據顯示，截至2015年6月末，中國持有12710億美元美國國債，但短期國庫券和中期國債的規模僅有約31億美元。國際貨幣基金組織（IMF）發布的“官方外匯儲備貨幣構成”數據與之相當。 在中國的外匯儲備中，2/3為美元資產，1/5為歐元資產，英鎊和日元儲備資產的占比分別約為5%。鑒于過去一年里，歐元和日元基本上對人民幣貶值，中國人民銀行不大可能僅僅出售以美元計價的資產。 實際上，促使美債收益率極其緩慢上升的主要因素還是美聯儲的加息預期。 而從另一個角度看，A股出現大跌是在6月末，全球市場包括美債巨幅波動，人民幣匯率下行則是8月以后的事，中國因素對美債會有一定影響，但是否如此顯著還有待分析。 從目前來看，全球市場的開關主要還是掌握在美國手里，中國只能間接施加影響。如果說探討通過買賣美國資產讓美國市場波動-美債收益率上升-全球資產品價格大幅下降這樣一種傳導的路徑，是有一定的可能性，但過于戲劇化了。除非市場恐慌到極致，像2008年全球金融危機爆發那樣，投資者再次瘋狂購入美債避險，那么美債價格又會上升。