哈繼銘：投資者結構優化了市場就理性

證券時報記者 顧哲瑞

6月中旬以來，A股市場經歷了歷史罕見的大幅波動，股市巨幅波動后，中國投資者財富管理之路該何去何從？

近日，高盛集團投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘在接受證券時報記者專訪時表示，股指期貨與現貨價格差產生做空套利機會，中國投資者應選擇更加便宜的資產進行投資。

如何看待本輪大跌

證券時報記者：6月中旬以來，A股市場經歷了歷史罕見的波動，業內人士認為股指期貨的巨大負基差才是本輪波動的導火索，并直指期指市場的惡意做空，股指期貨究竟如何做空股市的？

哈繼銘：這個問題很有意思，首先，股指期貨和股指期貨背后的股票，它們的價格波動大，這一點是中國特色。其他國家尤其是發達國家很少有這種現象。

我先說中國為什么會有這種現象，因為國內股指期貨大部分是由機構參與的，散戶不能參與股指期貨，只能參與現貨，兩者由于投資群體不同，價格差異有時候會很明顯。

在歐美市場套利機會則很小，在香港也很小，這是由參與者主要以機構投資者為主決定的，機構投資者善于發現兩者價差，并會馬上跟進。

簡單來說，就是同一類投資主體，投兩類產品，所以不會有很大的套利機會。在國內，一旦出現價格差，機構投資者吃進實現套利，散戶在這其中一定是吃虧的。

證券時報記者：現在市場有一種聲音認為，這次股市大幅波動，留下來的是真正的投資者，給投機者一個深刻的教訓，您怎么看？

哈繼銘：可以這么判斷，但是接下來留在市場里面的人，也未必是真正的投資者，他們原來也想投機，只不過在這波股市下跌中，他們被洗劫了一把，能不能承受就看個人的情況，如果之前借很多錢的、加杠桿的投資者損失比較大。

這與2007年股災完全不一樣，那時不能加杠桿，所以投資者被股市套住以后，不管跌到幾塊錢，股票還是你的，不能強制平倉，但如果有杠桿的話，出現強制平倉后，將來股市再漲回去跟你也沒關系了。

散戶投資者比例過高

證券時報記者：中國股市與國外相比，有很多地方還不夠成熟，更有人認為，中國股市是投機市場，而不是投資市場，有的上市公司業績較差，股價卻一飛沖天，您對此怎么看？

哈繼銘：首先中國股市高頻交易較多，另外，很多投資者是跟著概念走，這個情況很盛行，有的企業可能根本沒有盈利，但一旦沾上新興行業概念，股價往往漲上好幾倍，這種情況的產生跟中國股市投資者結構占比有關。

股票市場散戶過多，與機構相比，他們相對缺乏投資經驗，缺乏風險控制的能力，缺乏投資策略的指引，街頭巷尾聽到的一些消息，都要去炒一把，所以，導致有的上市公司沒有業績，卻能成為漲停榜單上的常客。

這種跟風炒作，往往會引發股市的大起大落，一段時間可以漲很多，一段時間可以跌很多。所以有的人從投機被迫變成長期持有，因為他被套牢了。

如果中國資本市場上能有更多金融機構能系統、科學地做百姓的財富管理，我相信會有更多散戶投資者愿意把資金交給機構投資者去管理。這樣的話，將來投資者群體的結構就會變化，機構投資者的占比上升，市場就會相對比較理性。

國內投資機構面臨轉型

證券時報記者：國內投資機構應該如何轉型，才能更好為投資者進行財富管理服務？

哈繼銘：先說券商，經紀業務是靠天吃飯的，技術要求和附加值都比較低。而資管業務需要比較科學的產品設計、比較嚴格的風險控制來替投資者獲得回報，機構才能從中獲得盈利。從收入角度來講，未來券商應更多做一些資管業務。

從銀行來說，目前中國私人銀行業務發展還處于初級階段，現在市場盤子很大，有些銀行哪怕眼前還不能打造出差異化產品，也能獲得不少的利潤，但從長期來看，如果銀行沒有自己的差異化的服務和產品，最后可能被行業邊緣化，盈利機會越來越小。

中國財富管理目前多半還是把焦點投資方放在境內，而境內投資產品的選擇標地有限。此外，這種集中投資也會抬高市場價格，比如說現在A股主板市盈率已經是40倍，創業板更貴，但美國、日本等市場的市盈率都是十幾倍，這個時候投資者肯定有需求。

財富管理目標有待改善

證券時報記者：在您眼中中國投資者財富管理正在發生哪些變化？

哈繼銘：從數量上來說，中國擁有10億美金財富數量的人，已經僅次于美國。從財富管理的機構上來說，過去中國投資者過度偏重房地產，對房地產的投資比重占到了整個資產的一半以上。

但是在美國卻不是這樣，美國房地產投資只占了20%左右的比例，大部分資產配置在保險、養老金、股市、債券等。

另外，中國一個國情特點是已進入老齡化時代，這對房地產投資不會是一個好事，因為年齡較高者不會在往房地產投入太多，投資者對各類資產的投資分布將更加合理，這也給國內金融機構帶來大量機會。

證券時報記者：這些高凈值客戶的投資理念是否因為整個投資市場的變化而發生改變？

哈繼銘：是的，我們發現越是有錢的人，越是注意風險控制，在投資時賭徒心理越少。過去可能靠搞房地產賺了很多錢，他們想要守住這個家業。

而收入比較低的群體，財富投資心態就完全不一樣，他的錢投進去，想快速翻倍，但是一旦出現風險，錢沒了就沒了，賭徒心理就多一些。

另外，從金融機構來看，也會有不同的投資風格，比如有的金融機構也會追求短期回報，這種機構在市場好的時候收益大幅上揚，市場不好的時候又大幅下跌，成熟的投資者一定不會喜歡這種風格。

我舉個例子，一個機構今年收益100%，明年收益又跌40%多，最后賺10%；但另外一種金融機構很穩健，今年給你賺15%，明年給你虧5%，最后也賺10%，你喜歡哪個？我覺得很多人可能喜歡后者。市場上一定是不同的金融機構匹配不同投資需求的客戶。

證券時報記者：投資者可以選擇哪些更適合的投資標的？

哈繼銘：首先，高盛在境外的投資業務大于境內業務，而現在很多高凈值客戶，有非常強烈愿望尋求全球資產的分散。

另外，人民幣市場化程度在加大，原來人民幣有很多升值壓力，在人民幣升值的時候，持有其他貨幣意義不大。而現在波動性很高，讓投資者產生了對美元貨幣資產的需求。而投資標的上，國內股市價格已經很貴了，建議不要把錢放到貴的資產里。

隨著資本賬戶的進一步開放，作為投資者個人，可以依托有經驗的投資機構到國外進行投資。