葉檀：漢能高銀火燒連營揭示香港市場的殘酷

每經編輯 A股    

◎每經評論員 葉檀

漢能、高銀的大跌顯示了我國香港市場的殘酷。這樣大跌挪到內地，不知會有多少人會跳樓。內地有神創板、仙三板，還有因為合并重組預期股價大漲的公司，但沒有一家像漢能大跌一樣引起全球媒體關注。從本質上講，雖然內地的影響與日俱增，但香港仍然是高度開放的國際市場，投資邏輯與估值與歐美接軌。

筆者對漢能的高估值一直有質疑，這家神秘企業何故能從一家鮮為人知的小企業一躍成為太陽能巨頭？4月24日，FT中文網刊文稱，漢能薄膜發電市值為422億美元，是其最大競爭對手——在美國上市的FirstSolar的6倍，還一度超過Twitter，并且超過了中國其余所有太陽能企業的市值總和。

外界質疑，漢能的收入幾乎全部來自向其內地母公司漢能控股集團銷售產品，現金流可疑，薄膜發電經營模式和股票每日交易均存在疑點。

即便是漢能股價大跌，但《華爾街日報》依然不依不饒，其表示即便投資者對其業績有信心，漢能的估值在下跌之后依然很高，該股基于去年收益的市盈率為49倍，而FirstSolar市盈率僅為14倍。

投資者不僅看空還有做空工具。據Markit的數據，漢能大約15%的流通股用于融券，應該是空頭所為。4月沽空平均價不到7港元，5月18日市場沽空平均價在7.29港元，20日平均價為3.91港元。如果交易順利，你高價借入一天，第二天市場突然暴跌低價買入償還，做空也能翻番。太陽能板塊也遭連累，GuggenheimSolarETF等太陽能指數基金的投資者將不得不面臨殘酷的現實。

另兩家香港上市公司高銀地產、高銀金融近日也接續暴跌，昨日（5月21日）午間收盤高銀金融暴跌57%，高銀地產暴跌超45%，兩股市值一上午蒸發超1000億人民幣。市場傳聞，高銀兩兄弟是漢能的鐵哥們，其中高銀金融是漢能的財務顧問。

暴跌理由是什么？股價太高？調查傳聞被內部證實？這些都可能成為導火索。5月21日下午，停牌中的漢能發表聲明，稱沒有貸款逾期，沒對賭，沒有任何減持套現行為。但現實是殘酷的，公司股票在短時間內被打壓急跌，沽盤主要來自中信證券、UBS（瑞銀集團）、高盛、招商證券等，大致價格是7港元。

匯業證券岑智勇表示，高銀地產昨日主要沽盤來自CSFB（瑞士信貸第一波士頓銀行）及高盛。無獨有偶，高銀金融今天的主要沽家之一亦是CSFB。CSFB及高盛于今早分別交易了高銀地產471次及372次，似密集出貨。同時，CSFB也對高銀金融進行了155次交易。很有可能，漢能的下跌引發了多米諾骨牌效應。

我們可以說是陰謀論，因為賣家同時也是大買家。在過去約2個月間，高銀地產的最大買家是CSFB，錄得1.72億元的資金凈流入；CSFB也是高銀金融的最大買家，錄得2.57億元的資金凈流入。就像新加坡中航油期貨一樣，融資給你的時候非常大方，但一旦找到機會沽空，眼睛都不會眨一下。

不過，也有可能是程序交易放大了沽空效應，一旦下跌就需要嚴格止損，造成火燒連營效應。

就像指責漢能操縱股價需要證據一樣，指責做空者制造陰謀同樣需要證據。但這在一個不設漲跌限制、各種做多做空手段輪番上陣、大股東控股、小股東分湯的市場，實在讓人難以想象。

有意思的是，5月20日漢能的買盤主要來自內地港股通資金，價格近4.95港元，這些后知后覺的資金還在追高。內地投資者到國際市場上，如羊入狼群，讓人捏了把汗。可以想像，政府不可能真正允許（A股）沽空，內地市場大規模融券在目前幾乎不可能。