余豐慧：證券法大修要鼓勵(lì)用注冊(cè)制打通股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)血脈

每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

4月20日，證券法修訂草案正式提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)一審。

本次證券法大修當(dāng)中，注冊(cè)制是最核心、最關(guān)鍵的部分。草案首次從法律層面明確了股票發(fā)行注冊(cè)的申請(qǐng)條件和注冊(cè)程序，確立了股票發(fā)行注冊(cè)的法律制度。

草案在股票發(fā)行上的兩大核心取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)步：一是取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核。

二是取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求。這一修改最為到位，是大突破。證券市場(chǎng)本應(yīng)該是為了那些想創(chuàng)業(yè)卻缺乏自有資本的創(chuàng)業(yè)者而設(shè)立，如果硬性規(guī)定3年乃至更長(zhǎng)時(shí)間盈利等業(yè)績(jī)指標(biāo)，可能導(dǎo)致著急募資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上不了市；而已上市企業(yè)或許并不真正缺乏資金。

盡管市場(chǎng)一再呼吁發(fā)展股、債等直接融資工具，但直接融資在解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題上很多時(shí)候并未發(fā)揮應(yīng)有的作用。一個(gè)主要原因就是股票發(fā)行等直接融資門檻太高。真正融資難、融資貴的中小企業(yè)基本高攀不起，而能夠在股市直接融資的都是大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，或者融資不難、融資不貴的所謂好企業(yè)。

現(xiàn)實(shí)中，一邊是股市交易的天量資金，另一邊卻是中小微企業(yè)融資難、融資貴未現(xiàn)緩解。原因之一就在于股市的審批制或者核準(zhǔn)制將大部分中小企業(yè)擋在了市場(chǎng)之外。

必須打通股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間被堵塞的資金血脈，讓股市這一直接融資的形式能真正哺育創(chuàng)業(yè)企業(yè)。假如更多小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入股市，通過直接融資籌集到資金，那么限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資難、融資貴瓶頸將在很大程度上得到緩解。這就要求大大降低股票發(fā)行門檻，廢除審批制或核準(zhǔn)制，實(shí)行“寬進(jìn)”的注冊(cè)制。

從另一個(gè)方面看，設(shè)置包括3年盈利等業(yè)績(jī)指標(biāo)的門檻，還使得監(jiān)管部門越俎代庖，剝奪了市場(chǎng)、投資者判斷和決策的權(quán)力，無形中給企業(yè)信用背書，也容易在客觀上造成投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)降低。一定要把對(duì)上市企業(yè)價(jià)值和前景的判斷分析交給市場(chǎng)、還給投資者，讓資金自主來作出選擇。

本次證券法修訂中有關(guān)注冊(cè)制的新規(guī)，對(duì)監(jiān)管提出了更高、更嚴(yán)的要求。監(jiān)管部門監(jiān)管的核心在于確保股市公開發(fā)行者信息披露的透明性、公開性、全面性和真實(shí)性。修訂草案大幅提高欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)草案，如果發(fā)行人在招股書中“隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容”，尚未發(fā)行證券的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款，而現(xiàn)行處罰最高標(biāo)準(zhǔn)只有60萬；已發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額2%以上10%以下罰款，現(xiàn)行最高標(biāo)準(zhǔn)為5%。

以筆者看，罰金的額度和比例都有繼續(xù)提高的空間。再者，應(yīng)該發(fā)揮民間機(jī)構(gòu)和組織的監(jiān)督、舉報(bào)作用，不妨放開相關(guān)規(guī)定，允許中國(guó)內(nèi)地成立諸如美國(guó)渾水、香櫞這類完全以盈利為目的的做空機(jī)構(gòu)。

注冊(cè)制入法具有劃時(shí)代的意義。對(duì)于這項(xiàng)改革應(yīng)當(dāng)有緊迫感，抓住目前的最佳良機(jī)。當(dāng)前，A股正處在大牛市之中，市場(chǎng)的承受力相對(duì)較強(qiáng)，這給推行注冊(cè)制提供了難得的機(jī)會(huì)。期待進(jìn)入一審程序的證券法加快修法步伐，以便盡早地推向市場(chǎng)。