期指擴(kuò)容刺激市場(chǎng)交投 三類機(jī)構(gòu)“逐鹿”量化對(duì)沖

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京    

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

上證50和中證500這兩個(gè)股指期貨新品將于4月16日推出，市場(chǎng)是否會(huì)重現(xiàn)2010年滬深300股指期貨推出后的深度調(diào)整？對(duì)此，有業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境已大變，期指新品推出與市場(chǎng)走熊沒(méi)有必然聯(lián)系，不過(guò)兩期指新品推出必然增加期指市場(chǎng)交易量，同時(shí)增加對(duì)沖套利的工具和方式，對(duì)量化對(duì)沖投資形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大類機(jī)構(gòu)均在積極備戰(zhàn)量化對(duì)沖領(lǐng)域，大有形成三足鼎立的態(tài)勢(shì)。

新期指利好量化對(duì)沖投資

首先，投資者需了解一下上證50和中證500。上證50成分股主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)，是反映大盤藍(lán)籌股股價(jià)表現(xiàn)的重要指數(shù)，流通市值超過(guò)10萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股總流通市值的比重約為1/3。中證500是滬深兩市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、創(chuàng)業(yè)板重合度很高。

在此之前的2月9日，上證50ETF期權(quán)正式登陸上證所。不過(guò)，ETF期權(quán)的推出并沒(méi)有吸引投資者的熱情。“它的交易量很低，買一兩千萬(wàn)某一品種，價(jià)格就飛起來(lái)了；其次限制還是比較大，開戶難，還要考試”，一位私募量化對(duì)沖人士告訴記者。

基礎(chǔ)證券交易量很大的上證50、中證500股指期貨的推出，使得市場(chǎng)的熱情高漲。無(wú)論是期權(quán)還是期貨，現(xiàn)階段能玩轉(zhuǎn)此類工具的多為機(jī)構(gòu)投資者。

東航金控首席策略師丁鵬表示，“以前市場(chǎng)上能大規(guī)模對(duì)沖的只有滬深300股指期貨，現(xiàn)在推出的這兩只品種基礎(chǔ)證券交易量很大，對(duì)應(yīng)股指期貨交易量會(huì)很大，中證500的股票行業(yè)非常分散，里面最大的行業(yè)權(quán)重才1.35%，一旦中證500股指期貨推出，就可以不再單用滬深300做對(duì)沖。市場(chǎng)中性策略的收益也會(huì)相應(yīng)的變高。同時(shí)，也會(huì)由此產(chǎn)生多種不同的對(duì)沖方式，甚至可對(duì)上證50和滬深300之間進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利，工具變多了，利好量化對(duì)沖投資。”

中小盤股或受沖擊

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，上證50和中證500期指推出后會(huì)對(duì)相關(guān)板塊及整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？創(chuàng)業(yè)板PE高企，市場(chǎng)已經(jīng)開始劇烈震蕩，中證500期指的推出，會(huì)否刺破創(chuàng)業(yè)板的估值“泡沫”？

此前，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為滬深300股指期貨的推出是導(dǎo)致A股此后“熊三年”的重要因素。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪多位專業(yè)人士，大家的觀點(diǎn)迥異。“沒(méi)有很大的必然性”，一位研究量化對(duì)沖多年的專業(yè)人士表示，2010年的A股市場(chǎng)是存量行情，滬深300股指期貨推出之后，相當(dāng)于是另設(shè)了一個(gè)市場(chǎng)，股指期貨成交量放大，原來(lái)市場(chǎng)的資金變少，在一定程度上導(dǎo)致滬指隨后持續(xù)走熊。但是，目前的市場(chǎng)是增量資金大規(guī)模入市，而且市場(chǎng)情緒表現(xiàn)得尤為亢奮，市場(chǎng)環(huán)境早已不可同日而語(yǔ)。

另一方面，對(duì)于一些公募基金來(lái)說(shuō)，為了進(jìn)行套期保值，會(huì)大量買入相關(guān)成分股，短期內(nèi)對(duì)相關(guān)指數(shù)是利好，國(guó)金證券資管部投資總監(jiān)石兵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“上證50的成分股估值較低，且在2月份的時(shí)候已經(jīng)推出上證50ETF期權(quán)，有利于上證50指數(shù)成分股成為市場(chǎng)追捧的對(duì)象，大概率推動(dòng)上證50指數(shù)上漲”。

丁鵬告訴記者，“（兩期指新品）推出之后，要看大盤點(diǎn)位，現(xiàn)在推出可能會(huì)出現(xiàn)利空，很有可能會(huì)重復(fù)滬深300剛出來(lái)的情況，股市到這個(gè)階段有回調(diào)的壓力。”

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前滬深300期指推出后，對(duì)大盤股的估值是一種壓制，因?yàn)檫@是流動(dòng)性最好的指數(shù)做空工具。目前而言，由于過(guò)往市場(chǎng)沒(méi)有做空創(chuàng)業(yè)板的工具，因此中證500期指的推出，可能會(huì)減緩中小板、創(chuàng)業(yè)板的上漲動(dòng)力。對(duì)于中小盤股來(lái)說(shuō)，中證500期指推出，無(wú)論是否為中證500指數(shù)成分股，都屬于利空，加上估值風(fēng)險(xiǎn)需要釋放，二季度主要看大盤股的機(jī)會(huì)，風(fēng)格將會(huì)有所切換。

國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖起步

目前市場(chǎng)上發(fā)行量化對(duì)沖產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)主要以私募、券商、公募以及專戶為主，均處于起步階段。這三大類機(jī)構(gòu)的量化對(duì)沖業(yè)績(jī)?nèi)绾危嗷ブg又有何不同？

“整個(gè)對(duì)沖基金的規(guī)模才1千多億，只占美國(guó)對(duì)沖基金規(guī)模的1%，未來(lái)對(duì)沖基金發(fā)展規(guī)模可能有進(jìn)一步的增大”，石兵表示。

某專業(yè)人士告訴記者，A股市場(chǎng)實(shí)施的是T+1交易，限制了高頻交易的發(fā)展。此外，包括金融數(shù)據(jù)及其準(zhǔn)確性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失，以及優(yōu)秀的量化策略的改進(jìn)，都是制約整個(gè)量化投資在中國(guó)發(fā)展的一些主要因素。

2013年以來(lái)，隨著新基金法及相關(guān)配套政策陸續(xù)出臺(tái)，公募也開始嘗試將股指期貨、融券等工具引入到公募基金操作中，運(yùn)用對(duì)沖手段實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，來(lái)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，市場(chǎng)中性、固定收益套利等多類對(duì)沖基金已經(jīng)在部分券商、私募產(chǎn)品中得到運(yùn)用。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公募量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模與私募相當(dāng)。公募于2013年12月份開始發(fā)行量化對(duì)沖基金，其中嘉實(shí)絕對(duì)收益啖得“頭湯”。2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品中加進(jìn)股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品介入股指期貨市場(chǎng)的序幕，基金中的對(duì)沖基金由此亮相。隨后，不少公募基金公司紛紛上報(bào)量化對(duì)沖產(chǎn)品，量化對(duì)沖基金的規(guī)模也得以迅速增加。

量化對(duì)沖市場(chǎng)三足鼎立？

普通公募產(chǎn)品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低。自2013年11月16日首批基金公司子公司獲批以后，公募基金專戶為私募基金提供了新的通道選擇，且在股指期貨運(yùn)用上頭寸更加靈活，成了私募基金轉(zhuǎn)型對(duì)沖基金最好的選擇。私募借道公募基金專戶可以實(shí)現(xiàn)多類金融資產(chǎn)的全方位對(duì)沖投資，不僅可以在現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類資產(chǎn)間靈活配置，而且沒(méi)有投資比例上的限制，極大地提高了投資的靈活性。“未來(lái)可能這類產(chǎn)品還會(huì)有政策性的影響，保險(xiǎn)公司從去年開始被允許投資期貨類的專戶，他們會(huì)越來(lái)越多通過(guò)基金專戶進(jìn)行投資，我們公司已經(jīng)拿到這個(gè)單。”一位公募產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士告訴記者。“量化對(duì)沖基金以追求絕對(duì)收益為主，與追求相對(duì)收益的公募基金存在些許隔閡，現(xiàn)在市場(chǎng)上發(fā)行的一些量化對(duì)沖公募收取管理費(fèi)的模式正與私募趨同。在美國(guó)，量化對(duì)沖基金以私募的形式發(fā)行。此外，國(guó)內(nèi)券商的量化對(duì)沖類的券商集合理財(cái)也在穩(wěn)步推進(jìn)中，公募基金有了專戶，在發(fā)展量化對(duì)沖領(lǐng)域可與私募匹敵，未來(lái)或許能出現(xiàn)三足鼎立的局面”，一位量化領(lǐng)域人士告訴記者。“現(xiàn)在基金公司已發(fā)行了量化對(duì)沖產(chǎn)品，各家表現(xiàn)也差不多，但都遇到了一些問(wèn)題，例如，由于滬深300基差拉大，做對(duì)沖的時(shí)候，做空一方會(huì)有浮動(dòng)虧損，不少公募因此回撤很大”，一位公募產(chǎn)品部人士告訴記者，投資人最在意的是這類基金的穩(wěn)定以及凈值的回撤。在對(duì)沖手段的使用上，如何使用股指期貨等對(duì)沖工具結(jié)合趨勢(shì)判斷平滑量化產(chǎn)品的收益曲線,使之與大盤走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立,或許將成為未來(lái)幾年公募量化產(chǎn)品發(fā)展的重點(diǎn)。