P2P也玩“T+0”債權池還是資金池？

每經編輯 每經記者 朱丹丹 發自北京    

每經記者 朱丹丹 發自北京

一邊是耀眼的高收益，一邊是僅支持債權轉讓的資金贖回方式，P2P行業令投資者既愛又無奈。

所謂債權轉讓式贖回，即投資者在平臺上發布債權轉讓信息，如有新的投資者接盤，原投資者便可提前退出，類似二級市場，但交易活躍度并不高，因此投資者想提前贖回資金不太容易。伴隨著同質化競爭的日趨嚴重，不少P2P平臺為吸引廣大投資者，開始推出類余額寶的“T+0”式債權產品。

本期看項目，《每日經濟新聞》記者將分別以北方某平臺“xx快錢”和南方某平臺“xx寶”為例，為投資者解讀P2P“T+0”產品的設計原理，以及其面臨的期限錯配和流動性等風險問題。

北方某平臺：產品應該算是“債權池”/

產品名稱：xx快錢

投資金額：50元起投，單人上限5萬

年化收益：9.03%

“xx快錢”的設計原理為：平臺把資金出借給多個借款人或購買其他平臺的多個債權，構建債權組合，再以債權轉讓人的身份每天代客戶進行債權組合的申購和贖回。采用按日計息的方式，買入第二天開始計算收益。系統每日自動幫助投資者將收益進行復投，再根據投資人所持債權組合份額進行收益結算，實現“利滾利”。

該平臺相關人士向記者指出，“我們的產品是債權組合，收益較高，而且可以做到‘T+0’，但因為是第三方資金托管，第三方支付是‘T+0’或‘T+1’，為了保證客戶能夠在我們聲明的時間內提現成功，所以對外講是‘T+1’?！?/p>

對此，P2P研究咨詢機構棕櫚樹CEO洪自華在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時分析指出?！斑@個產品就相當于發行一只類似寶寶類的基金，資金用于投資其平臺的項目標。由于投資可以隨時贖回，而項目是固定期限的，所以二者在期限上是錯配的，這個跟資金池沒本質區別?！?/p>

對于這種質疑，上述該平臺人士回應稱，“xx快錢”應該算是“債權池”，點進產品二級頁面，可以清晰看到詳細的債權列表 （包括平臺自投的部分及從其他平臺購買的部分），平臺通過將這些債權進行組合分散，形成債權池，再將其分散轉讓給投資人。 值得注意的是，在整個交易過程中，P2P平臺實際上扮演了債權“投資人”和“出讓方”的雙重角色，并實現了不同資金的期限錯配。如果出現投資人集中贖回的情況，平臺的流動性將受到很大考驗。

對于這種擔憂，上述平臺人士分析指出，“該產品的債權是極度分散的，分散在多個借款項目中，每個項目的到期時間都不同，每個項目到期之后，對應的資金都會重新匹配到其他項目中去，形成新的債權組合。因此，集中兌付問題對于平臺來說是不存在的。與此同時，平臺除了回購債權以外，還會對購買人數及單一客戶買入金額進行限制。首先，每個投資人的最高投資額是有限制的，目前是每人最高可投5萬元。其次，當總量達到特定金額及人數時，產品會進行封閉管理，啟動排隊功能。如果沒有買到，便會自動進入排隊模式，有投資者贖回時，排隊者優先買入，而排隊期間平臺會將排隊者資金用于購買貨幣基金產品，保證用戶的資金收益沒有空檔期。該特定金額設定的原則是平臺自有資金可以充足覆蓋。”

對此，洪自華表示，雖然說產品規模有一定限制，但還是要看這個平臺是否真的有能力應付這個流動性壓力。事實上，如果原始債權到期兌付，風險勢必將集中壓在最后一批投資人身上，平臺承諾隨時回購，此時風險就集中到平臺身上了。

對于上述疑問，上述該平臺人士向記者如此解釋：“我們平臺先行出借的所有項目都是有足值抵押的。而通過其他平臺購買的債權，也都通過自有風控體系進行了初步評估，所投項目都是由第三方平臺提供100%本息保障的。另外平臺還設有風險備付金賬戶和法律追償基金賬戶，一旦發生延期或壞賬，將通過風險備付金賬戶先行支付投資人的逾期利息，并迅速啟動法律追償程序，將抵押物處理變現，并于30天內償還投資人的本金。”

南方某平臺：承認“T＋0”宣傳失當/

產品名稱：xx寶

投資金額：1000元起投，單筆最高50萬

年化收益：7％～13%

“xx寶”是該平臺推出的，對本息擔保的小額借貸項目進行自動投資并定時轉讓的理財計劃，期限分1個月、3個月、6個月和12個月。計劃期間內，參與計劃的理財用戶所收的還款，平臺會自動幫助其優先投資到新的小額借款項目中去。計劃到期后，可自動全額退出。

《每日經濟新聞》記者注意到，“xx寶”剛上線之時，這家平臺曾宣稱是“首推P2P理財產品可隨時贖回的模式”。

洪自華向記者指出，這類產品是資金池，是監管政策所不允許的。P2P平臺的項目和資金要一一對應，不能有期限的錯配，如果允許（做）資金池（P2P平臺）就相當于銀行了，銀行是特許經營的，有核心資本充足率和存貸比等一系列的監管要求。退一步說，絕大多數P2P平臺也沒有管理資金池的能力。

網貸之家首席運營官石鵬峰在接受記者采訪時也表示，“xx寶”類似于一種理財計劃，而“T+0”是為了增強用戶流動性做的一種設計。一般來說平臺會通過二級市場的債權轉讓來增強用戶流動性，但這個需要平臺功能和規則上的支持以及其他用戶的認購才能夠實現。即使是這種方式也不能夠承諾“T+0”，如果隨意承諾的話，那其實就涉及到資金池問題。具體來說，這個“T+0”的錢是從哪里來的？如果是平臺拿自己的錢來墊的，那么平臺自己需要準備大量的資金，同時也要承擔相應的成本損失，如果是挪用其他用戶的錢來實現T+0的流動性，那就涉及構建資金池。

對此，該平臺相關人士解釋道，“首先（我們）承認‘T＋0’的宣傳是失當的，它并不符合產品的本質。當然更不存在資金池的問題，因為所有投資者的資金在標未滿時，都在第三方支付賬戶中。標滿后，（資金）會直接進入借款人賬戶。在這期間，任何人不得動用。”

對于如果出現集中贖回如何確保流動性的問題，上述平臺人士解釋稱，第二期產品上線后，在一期的基礎上推出了期限內提前贖回功能，即產品沒有到期時，投資者如臨時需要資金，也可隨時提前贖回。原先的投資者如果想提前退出，系統會自動匹配新的投資者接盤。該產品每天發，每天有投資者認購，每天新發的產品能夠去接要贖回的盤，原有在運行的產品，其投資項目在期限、回款方式上都不一樣，所以每天有不同的回款，會優先將這些回款匹配給退出該產品的用戶。

上述該平臺相關人士進一步指出，為了確保流動性，公司按照產品待收余額的5%~10%從自有資金中提取了流動備付金，用于應對提前贖回的投資者。同時，平臺用自有資金提取了一筆風險準備金，為投資者提供財務擔保和彌補可能的壞賬損失，按照全部交易待收余額的3%提取，由銀行托管。