風(fēng)起后才想賭豬，不如風(fēng)起前播下種子

安信基金研究部總經(jīng)理、投資部總經(jīng)理姜誠(chéng)

近期，一股強(qiáng)勢(shì)上漲東風(fēng)迅速席卷A股市場(chǎng)，從小雞 （小盤成長(zhǎng)股），到肥豬（中盤藍(lán)籌股），再到大象（大盤藍(lán)籌股），最終到恐龍（中石油、國(guó)有大行），無不借勢(shì)而動(dòng)，市場(chǎng)成交連創(chuàng)新高。市場(chǎng)驚呼“風(fēng)來了”，各方資金奪路入市，2014年被貼上牛市標(biāo)簽似乎已經(jīng)塵埃落定。此時(shí)此刻，我們需要整理思緒，梳理前期的上漲邏輯，謀劃未來的投資策略。

從傳統(tǒng)估值模型角度來看，一方面上市公司利潤(rùn)的負(fù)面預(yù)期 （尤其是周期藍(lán)籌股）已經(jīng)充分體現(xiàn)在市場(chǎng)估值中，另一方面無風(fēng)險(xiǎn)利率水平持續(xù)下降。分子無減項(xiàng)，分母做加項(xiàng)，市場(chǎng)上漲順理成章，尤其這種具有估值修復(fù)特征的行情，上漲過程往往是劇烈而急促的。

展望未來，市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)的難點(diǎn)永遠(yuǎn)是要同時(shí)解答時(shí)間和空間的問題，猜中結(jié)局也猜對(duì)過程是十分困難的。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們面臨兩個(gè)選擇——要做預(yù)測(cè)風(fēng)向和風(fēng)速的占卜師，還是做埋頭鉆研的農(nóng)夫？

具有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)能力的占卜師毫無疑問是最高效的價(jià)值創(chuàng)造者，但歷史表明這樣的占卜師是難得一遇的千古奇才，多數(shù)人的順勢(shì)而為最終淪為追漲殺跌，畢竟擅長(zhǎng)解讀歷史不代表可以準(zhǔn)確預(yù)知未來。

正所謂，立根原在破巖中，任爾東南西北風(fēng)。無論風(fēng)向如何，價(jià)格低估的好股票猶如播撒在土地中的優(yōu)良種子，永遠(yuǎn)是股市價(jià)值創(chuàng)造的根本源泉。因此，我們可以選擇守拙，做埋頭苦干的農(nóng)夫。

守拙的農(nóng)夫打法在未來有望為持有人創(chuàng)造可觀的長(zhǎng)期回報(bào)，理由如下：首先，雖然經(jīng)歷了一輪明顯上漲，當(dāng)前市場(chǎng)仍然存在大量?jī)r(jià)格相對(duì)于價(jià)值明顯低估的優(yōu)質(zhì)股票。一些長(zhǎng)期ROE在15%以上水平的優(yōu)質(zhì)公司目前正在以1倍左右的PB進(jìn)行交易，這意味著長(zhǎng)期持有這類股票將獲得15%以上的長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)率。這是從價(jià)值的角度看。

其次，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，眾多行業(yè)具有巨大的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，如大眾消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、高端制造。其背后的核心邏輯是，一個(gè)快速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中的廣大居民勢(shì)必追求更高的生活品質(zhì)（消費(fèi)醫(yī)藥），同時(shí)又需努力工作建立國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) （高端制造）以保障維持高品質(zhì)生活的能力。這些領(lǐng)域中的股票前期漲幅不高，且當(dāng)前估值合理。如巴菲特所言，以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)是最上等的投資。這是從成長(zhǎng)的角度看。

最后，我們對(duì)自己深度挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能力充滿信心。我們淡化自上而下的倉(cāng)位控制，注重自下而上的個(gè)股選擇，有多少好股票就有多少倉(cāng)位。我們的理想是滿倉(cāng)持股而不論市場(chǎng)的一時(shí)漲跌。2014年以來，我們?cè)跊]有參與任何短期熱點(diǎn)炒作的情況下，取得了相對(duì)靠前的收益率。

簡(jiǎn)言之，風(fēng)是市場(chǎng)給的，可遇不可求。播撒的種子是自己選的，對(duì)于它你更有把握。雖然說風(fēng)起之后豬也能飛上天，但可以成長(zhǎng)得更高更穩(wěn)的一定是優(yōu)秀的種子。選好種子，看著它生根發(fā)芽，看著它乘風(fēng)而起，比等風(fēng)起來才想起來賭豬更靠譜。