左小蕾：阿里成功帶給我們的財富

再過兩天，我國互聯網巨頭阿里巴巴在美國紐交所上市就將滿月了。這場史上最大規模的IPO不僅打破了全球資本市場多項紀錄，在融資規模，市值規模上也創造了中國公司在海外上市的奇跡。但興奮之余，也讓國人倍感失落。圍繞阿里赴美上市的諸多爭議仍在發酵。因為阿里巴巴超過50%的股權由外國人持有，所以就股權結構而論，由中國巨大消費市場撐起的世界最大電商公司是個外國公司，由中國消費者貢獻的公司收入增長大部分被外國股東分享，在海外上市后增長當然也將與更多海外股東分享。從形式上來說，納斯達克上市公司BABA是個在阿曼群島注冊的VIE，也不是中國公司。

那么，阿里巴巴芝麻開花打開的財富大門真與國人無關嗎?如果停留在有形財富的糾結上，真正失落的是阿里不可多得的未來可能帶來更大有形財富的無形財富的貢獻。所以筆者認為，制度性改革的啟示，創造新業態發展制度環境的啟示，改變投資人投資理念和投資行為的啟示，對資本市場進一步開放以及制度完善的啟示，是阿里巴巴帶給中國市場最大的財富。如果這些深刻認識能得以吸收并順勢展開中國資本市場的實質性調整，中國有巨大的潛力創造更多的與國人分享成長的世界之最。

首先，阿里的成功再次印證了完全競爭的市場是創新創業中小企業成長的最佳制度環境。在阿里之前，搜狐，新浪都成功在納斯達克上市并頂住了持續多年的納斯達克IT泡沫危機。百度和騰訊也曾作為中國互聯網和移動互聯網公司引領美國資本市場風騷。阿里上市使中國互聯網和科技公司再上一個臺階。這里最值得提出的問題是，為什么中國市場能迅速造就互聯網和科技類公司晉身全球500強?琢磨起來，新業態存在一個與其他傳統行業和領域非常不同的生態環境。它沒有任何門檻。任何一個創新概念都可催生創業公司，新業態服務提供商如雨后春筍遍布各消費服務領域。新業態服務的便利性和有競爭力的服務迅速改變了人們的生活方式。這個新業態內基本沒有國企，除了一些相應的規則，也基本沒有政府的干預。新業態創業的生態環境是公平的也是平衡的，沒有競爭力的公司會被迅速淘汰，能創造需求的公司發展空間更大，脫穎而出的公司總是特別有競爭力有生命力。

其次，阿里上市很可能成為支持國企混合所有制改革“國資投資民企”的經典案例。因阿里上市而賺了大錢的不全都是外國人，其中也有中投和國開兩家大“國資”。他們可能不是在阿里創業的初期而是在成長進程中低調投資了阿里。隨著阿里上市，他們的投資翻了數倍成了國資保值增值的大贏家。兩家國資投資阿里成功，證明國企或國有資本主動以合適的方式參股或投資民企，反習慣性的“民混國”思維方式而行之的“國混民”的方式，將成為國企改革的重要突破，成為混合所有制經濟制度發展過程中戰略性的制度創新。

其三，阿里上市對投資人的理念和行為形成了極強的沖擊力。阿里為什么會成為外國公司?因為在阿里的創業初期，沒有國內資金愿意投資。國內投資人的短視和急功近利，不僅錯失歷史性良機，無法搭上阿里成長的盛宴。而更糟的是，急于在最后一公里投機套利的行為，也把國內的企業弄成了以上市為目標短視者，制造了一大堆上市第二年就虧損的績劣股票，自毀長期投資的基礎。

其四，阿里上市有望進一步推動我國資本市場的開放與發展。坦率地說，阿里最終赴美上市的尷尬，與我國資本市場不允許有外資參股的公司上市的規定有關。在滬深股市，不論投資人從利益出發，還是市場規則制定者從業績考核指標出發，大家都是堅定的“市值保衛”支持派。外資上市分流資金打壓市值是不能被接受的。另外，滬深上市公司為上市而圈錢的案例比比皆是，這也引發了外資公司上市可能成為圈錢公司的擔心，這又進一步成了開啟上海股市國際板的阻礙。當然還有其他制度性障礙。資本市場需要進一步開放，不應再延續那種由資金推動的股指保衛戰，而無限期拒絕優質外國公司的觀念，應抓緊時機有針對性地制定相應的市場規則，適時推出國際板。

分析、解剖阿里成長與上市經歷，筆者認為，為了順應未來新業態的發展趨勢，理應保持和創造完全競爭的環境和生態，政府需進一步扮演好規則制定者與公平競爭環境保護者的角色。從新業態的演化方向看，第三次產業革命不但正在改變人們的生活方式，也在改變工業革命以來的生產方式。未來的高科技產品的創新，智能化的制造，各類專利技術的轉化，可能都會以全新方式實現，隨著數字化和互聯網的結合，在技術轉化和產品配套的很多環節上，中小企業是主體。為此，我們亟須借鑒阿里成長的經驗，為未來創新企業的繁榮創造充分有序競爭的市場環境。

無疑，“國混民”成為“國混改”的是阿里成功昭示的一個主攻方向。國企改革的目標一是保值增值，二是發揮發揮國資在轉型和創新發展中更大的作用。現在我們有了中投和國開行投資阿里的成功實例，讓部分國企資本以財務投資的身份投入到經營好的民營企業中去，將扭轉國企因為體制問題經營效率差，短期沒有達到平均資本回報率，長期存在資本貶值風險的狀態，可大大改善國有資本的效益，實現保值增值目標。如果國資以天使投資者的身份在創新創業企業前期投入，當可解決創新創業企業發展資金不足的難題，這將在經濟轉型產業升級創新發展的國策實現過程中，數倍放大國有資本在整體經濟發展中的作用和正能量。國資投資有活力、有成長性的民企，是低效的資本投資高效的企業，當然是市場化的資源優化配置。當民企與國企你中有我，我中有你時，市場資源與政策資源的配置將會更公平，市場競爭環境也將更公平。

由此觀之，沒能在阿里上市中分享有形財富的投資者應轉變投資理念，放棄過度短線投機思維，做真正的投資人。另外，還需轉變偏重短期政策套利的思路和行為，把那些在完全競爭領域的公司作為投資選擇的重點，因為政府干預少的領域的公司，成長空間更大。