嘉實(shí)元和搭車中石化“混改” 基民分享銷售公司上市期權(quán)

每經(jīng)記者徐皓發(fā)自上海 127家機(jī)構(gòu)經(jīng)過三輪競(jìng)標(biāo)爭(zhēng)奪中石化銷售公司股權(quán)，最終25家機(jī)構(gòu)入圍，其中包括3家內(nèi)地基金公司，而以公募基金的形式參與股權(quán)投資的僅有1只產(chǎn)品——嘉實(shí)元和直投封閉混合型發(fā)起式證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱嘉實(shí)元和），獲配50億元股權(quán)。 “無論如何是邁出了第一步。”即將發(fā)行這只產(chǎn)品的嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，這不僅是指“混改第一單”，也道出做成這只公募創(chuàng)新產(chǎn)品背后的感受。在激烈的投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)中，嘉實(shí)基金脫穎而出獲得了中石化、證監(jiān)會(huì)以及上交所的支持，前后歷經(jīng)4個(gè)月的時(shí)間做成了一個(gè)同業(yè)看來“不可能成功”的產(chǎn)品。 定制產(chǎn)品10萬元起賣/ 9月15日，中石化發(fā)布了子公司中石化銷售公司增資引進(jìn)投資者的公告，25家境內(nèi)外投資者以1070.94億元認(rèn)購(gòu)中石化銷售公司29.99%的股權(quán)。此次增資完成后，中石化銷售公司的注冊(cè)資本將由200億元增加至285.67億元。 今年2月20日，中石化宣布將啟動(dòng)中石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)。中石化銷售公司將作為中石化所屬油品銷售業(yè)務(wù)的重組平臺(tái)，以不超過30%的股權(quán)引入社會(huì)和民營(yíng)資本。 市場(chǎng)對(duì)于這一消息報(bào)以高度熱情，當(dāng)日中國(guó)石化股價(jià)開盤即封死漲停。從2月20日至9月15日，中國(guó)石化股價(jià)上漲了近23%。 此次入圍的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量遠(yuǎn)超過此前媒體報(bào)道，作為首家進(jìn)行混合所有制改革的企業(yè)，中石化銷售公司被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，受到境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)追捧。127家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，投標(biāo)規(guī)模達(dá)到6000億～7000億元。 經(jīng)過三輪投標(biāo)后，有三家內(nèi)地基金公司（包括其子公司）最終入圍獲得認(rèn)購(gòu)。 工銀瑞信基金全資子公司工銀瑞信投資管理有限公司認(rèn)購(gòu)了0.56%的股份，價(jià)值20億元。 華夏基金旗下兩只專戶產(chǎn)品——HuaxiaSolarDevelopmentLimited和HuaXiaSSF1InvestorsLimited，分別認(rèn)購(gòu)了價(jià)值4億元（占比0.112%）和77.5億元（占比2.17%）的股權(quán)。據(jù)了解，這兩只專戶產(chǎn)品為在英屬維爾京群島法律設(shè)立的有限公司，由華夏基金香港子公司設(shè)立。 嘉實(shí)基金是此次獲批金額最高的機(jī)構(gòu)，嘉實(shí)基金代表嘉實(shí)元和認(rèn)購(gòu)50億元（占比1.4%），其子公司嘉實(shí)資本認(rèn)購(gòu)100億元（占比2.8%）。 嘉實(shí)元和的出現(xiàn)引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資范圍、投資比例等方面都各有突破，是公募基金產(chǎn)品首次參與非上市公司股權(quán)投資，也意味著普通投資者也可以借此參與到混合所有制改革的投資盛宴中。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，嘉實(shí)元和預(yù)計(jì)發(fā)行100億元，嘉實(shí)基金公司將以自有資金認(rèn)購(gòu)1000萬元。資產(chǎn)中50億元投資于中石化銷售公司股權(quán)，另外50億元投資于債券等固收證券，債券方面投資將采取持有到期策略。未來中石化銷售公司上市以后投資標(biāo)的就變成了中石化銷售公司上市的股份。嘉實(shí)元和在它所持股份禁售期滿三年內(nèi)逐步減持，減持所得基金逐步通過現(xiàn)金退還的方式退回給投資人。 作為一只封閉式基金，嘉實(shí)元和成立后3個(gè)月內(nèi)將在上交所掛牌上市。產(chǎn)品合同程序有效期是5年，但可在3年后提前結(jié)束。 該基金的認(rèn)購(gòu)門檻設(shè)定為10萬元，較普通公募基金認(rèn)購(gòu)門檻高出許多，但相對(duì)私募產(chǎn)品百萬元以上的投資門檻，可讓更多的投資者觸碰。 該基金將于9月23日起通過嘉實(shí)基金直銷中心和招商證券、海通證券等各大券商渠道正式發(fā)行。本次嘉實(shí)元和采取效仿IPO的券商包銷模式，銷售未足額的部分，由券商自行認(rèn)購(gòu)。 預(yù)計(jì)每年收益約10%/ “混合所有制改革的首單，中石化拿出最好的資產(chǎn)，盈利性好，而且最有想象力?！壁w學(xué)軍認(rèn)為，經(jīng)過測(cè)算，這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有限，回報(bào)很理想。 預(yù)計(jì)的收益將由三部分組成?！?0%的債券，做三年持有到期債券，年化收益率大概在5.3%～5.5%，加一些杠桿，去掉融資成本，費(fèi)后回報(bào)在6%；另外50%中石化銷售公司的股權(quán)，分紅率非常高，預(yù)計(jì)每年分紅4分錢（4%）?！壁w學(xué)軍表示，“兩部分加起來每年的收益率約在5%左右。”另外，還有一部分收益來源是中石化銷售公司上市的期權(quán)?！?014年市盈率12倍，未來上市發(fā)行價(jià)估值提升空間在30%～40%，放到基金本身也就是15%左右的收益率空間?！壁w學(xué)軍表示。 通過上述預(yù)估測(cè)算，以三年為期，嘉實(shí)元和每年收益約在10%左右。中石化銷售公司上市時(shí)點(diǎn)是影響產(chǎn)品收益的變量，公司越早上市越有利。 此次引資公告中，中石化多次提到銷售公司分拆上市問題。有消息稱該公司計(jì)劃于明年在香港上市。 引資公告中指出，“在本次引資完成3年后，如銷售公司尚未實(shí)現(xiàn)上市，如果投資者轉(zhuǎn)讓銷售公司股權(quán)的，中國(guó)石化享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；投資者在銷售公司上市完成后1年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的銷售公司股份。” 據(jù)銀河證券研究部石化行業(yè)首席分析師裘孝鋒預(yù)測(cè)，“中石化銷售公司每年基本維持15%～20%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)問題不大。”他認(rèn)為，中石化銷售公司是有穩(wěn)定的凈利潤(rùn)現(xiàn)金流，并且有巨大成長(zhǎng)空間的業(yè)務(wù)公司。隨著它的油品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，非油業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，估計(jì)業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，它的估值在香港市場(chǎng)也會(huì)得到提升。 作為封閉式基金，嘉實(shí)元和將在上交所上市交易，由于此前封閉式基金上市后均處于折價(jià)狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于此次嘉實(shí)元和的折溢價(jià)情況也較為關(guān)注。 而趙學(xué)軍認(rèn)為，嘉實(shí)元和上市后有溢價(jià)的可能。“嘉實(shí)元和的債性很強(qiáng)，藍(lán)籌性很強(qiáng)，還有一個(gè)上市可能，所以我預(yù)估，開盤1.07或1.08元總還是有的?！? 產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)方面，嘉實(shí)基金產(chǎn)品管理部總監(jiān)付強(qiáng)介紹，嘉實(shí)元和會(huì)采用兩種不同的估值方式，股權(quán)上市前采用市凈率的估值方式，股權(quán)上市后就按照現(xiàn)有的情況進(jìn)行估值。在中石化銷售公司上市前，會(huì)采用最近市場(chǎng)交易價(jià)格，并參考可比公司的PB方法進(jìn)行估值。根據(jù)中石化公布的引資結(jié)果，增資以后其PB估值在2.15倍。 同時(shí)，嘉實(shí)元和還設(shè)計(jì)了一個(gè)非常獨(dú)特的概念叫“現(xiàn)金分配”?，F(xiàn)金分配的來源有兩個(gè)方面，第一個(gè)是目標(biāo)公司的現(xiàn)金股利，第二個(gè)部分是嘉實(shí)元和在股權(quán)上市限售期屆滿后，會(huì)逐步減持中石化銷售公司的股份，減持后每一個(gè)季度會(huì)把股票變賣所得的現(xiàn)金和當(dāng)季獲得的現(xiàn)金股利合并，在扣除應(yīng)付未付的托管費(fèi)和管理費(fèi)和其他費(fèi)用以后，支付給投資人。 4個(gè)月通關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品 對(duì)于這款創(chuàng)新產(chǎn)品，趙學(xué)軍自豪之情溢于言表，“我給老百姓搶了一杯羹。在眾多‘小圈子’中，為公眾搶了這么一單?！? 5月初，嘉實(shí)元和這個(gè)項(xiàng)目正式提出來，那是中石化銷售公司重組確定4家財(cái)務(wù)顧問之后?？吹竭@個(gè)消息，趙學(xué)軍意識(shí)到，“這次是來真的了，我們?cè)趺磪⑴c？” “中石化作為第一單，本身就引人注意，而且拿出來的也是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在歷史上很難有這樣一次：國(guó)家想推動(dòng)、企業(yè)想?yún)⑴c、民營(yíng)資本想?yún)⑴c，這是一個(gè)共識(shí)?！壁w學(xué)軍表示。 趙學(xué)軍找到中石化董事長(zhǎng)傅成玉，提出嘉實(shí)有一個(gè)和市場(chǎng)上都不同的方案，可以讓大眾參與。 6月30日中石化公告的引資方案表示，對(duì)投資者的遴選秉持“三個(gè)優(yōu)先”的原則，即產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先、國(guó)內(nèi)投資者優(yōu)先、惠及廣大人民的投資者優(yōu)先。趙學(xué)軍認(rèn)為，這是嘉實(shí)基金能過了中石化這一關(guān)的原因。 即使贏得了中石化認(rèn)可，所有券商都認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)品不可能成功，認(rèn)為證監(jiān)會(huì)不會(huì)批準(zhǔn)?！叭齻€(gè)月之前我把方案告訴他們都不信，結(jié)果包括肖鋼主席各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)都給予了大力支持?！壁w學(xué)軍表示，“我們突破的不是《基金法》，而是在證監(jiān)會(huì)下面的解釋法律法規(guī)層面的突破?！? 交易所也對(duì)此類產(chǎn)品樂見其成。隨著封閉式基金逐漸到期退市，這一類上市交易產(chǎn)品逐漸減少。“交易所非常高興，這個(gè)（產(chǎn)品）將會(huì)給交易所創(chuàng)造很多機(jī)會(huì)?！? 一切緊鑼密鼓，距離立項(xiàng)四個(gè)月的時(shí)間后，嘉實(shí)元和這一創(chuàng)新產(chǎn)品最終出爐。 創(chuàng)新需要天時(shí)地利人和，嘉實(shí)基金推進(jìn)的項(xiàng)目也不是每一個(gè)都順利。嘉實(shí)此前計(jì)劃設(shè)立一只投資阿里巴巴新股的QDII產(chǎn)品，最終因?yàn)榉ㄒ?guī)限制的原因，沒能成行。 不過，趙學(xué)軍相信，未來投資創(chuàng)新的產(chǎn)品會(huì)越來越多。 有業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于嘉實(shí)基金此次“先行先試”的創(chuàng)新，基金業(yè)內(nèi)保持了高度關(guān)注，后續(xù)該產(chǎn)品成功發(fā)行，或在較高程度上激發(fā)基金業(yè)的創(chuàng)新熱情。