銀行間債市推進分層機制 或再造場內交易所？

每經編輯 每經記者 張喜威 發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

昨日 （7月14日），《每日經濟新聞》記者了解到，央行將強制啟動債市分層機制——希望仿照國際成熟債市的經驗，以做市為核心，打造一個分層的銀行間債券市場。

有業內人士對 《每日經濟新聞》記者表示，做市商分層以及投資者的分層機制，有著多重好處：第一，可以進一步規范債券市場的交易行為，防范原來的灰色交易、利益輸送等道德風險；第二，有利于提高債券市場的流動性，逐漸形成一個比較公允的價格；第三，可以逐步把北金所（北京金融資產交易所）做大做強。

“從某種意義上講，央行、交易商協會可能也是想再造一個場內的交易所。”某銀行業人士分析認為。

已推嘗試做市商業務/

昨日，《新世紀周刊》在一篇報道中指出，央行將強制啟動債市分層機制——希望仿照國際成熟債市的經驗，以做市為核心，打造一個分層的銀行間債券市場，包括做市商分層和投資者分層，即小的投資者直接和做市商交易，做市商再與經紀商交易。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年6月11日，中國外匯交易中心已經發布 《銀行間債券市場嘗試做市業務規程》（以下簡稱《規程》）及其相關事宜的通知?！兑幊獭凤@示，交易中心為嘗試做市機構開通雙邊報價和請求回復權限，嘗試做市機構應根據規程要求，積極開展嘗試做市報價和請求回復。《規程》附件顯示，截至2014年6月9日，銀行間嘗試做市機構總共為41家，其中包括郵儲銀行、平安銀行、成都銀行、匯豐銀行等28家中外資商業銀行，以及第一創業證券、中信建投證券、瑞銀證券等13家券商機構。

中國外匯交易中心網站公布的“銀行間債券市場做市商名單”顯示，目前已有包括國有銀行、國開行、花旗銀行（中國）等中外資銀行，以及中信證券等券商，共25家機構是銀行間債券市場正式的做市商。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮曾對《每日經濟新聞》記者表示，這實際上把機構明確分成了三類，正式的做市商、嘗試做市機構和其他機構。以前，包括現在，市場參與主體不一定要通過做市商來進行交易，比如，兩家城商行之間是可以直接進行交易的；以后的方向，可能是等做市商制度成熟以后，要求非做市商，如不具有做市商資格的小型機構，必須要在做市機構那里去詢價、開展交易。

此外，中國外匯交易中心還對嘗試做市進行了分層，嘗試做市機構可以根據自身做市能力和特點，選擇“綜合做市”或“專項做市”。“綜合做市”指對政府債券、政府類開發金融機構債券和非政府信用債券進行全面報價，“專項做市”指對上述三類中的一類或兩類進行重點報價。

北金所地位凸顯/

“實際上，只要有了做市商的分層，投資者也就自然而然的會產生分層。做市商分層就意味著，做市商、結算代理人、達到一定標準的嘗試做市商之間可以進行交易；已有的規模較大的專業機構、嘗試做市商之間可以進行交易；新增的四大類乙類賬戶、丙類賬戶可以和做市商或者嘗試做市商進行交易。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍對 《每日經濟新聞》記者表示，其中，新增四大類乙類賬戶可以通過北金所也可以獨立和做市商進行交易，而丙類賬戶則需要在北金所開戶之后才可以和做市商進行交易。

今年6月26日，中債登發布了《中央國債登記結算有限公司非法人產品賬戶管理規程》（以下簡稱《管理規程》），明確了非法人產品賬戶的管理制度?！豆芾硪幊獭分赋觯欠ㄈ水a品為證券投資基金、全國社會保障基金、信托計劃、企業年金基金、保險產品、證券公司資產管理計劃、基金公司特定資產管理組合、商業銀行理財產品等。其中，證券投資基金、全國社會保障基金、信托計劃、保險產品、商業銀行理財產品乙類戶身份明確，企業年金基金、證券公司資產管理計劃、基金公司特定資產管理組合可以在乙類和丙類戶中選擇。

《管理規程》與過去最大的不同在于，存量乙類賬戶繼續沿用此前“一對一詢價”機制，而四類新開戶的乙類賬戶則是直接和做市商進行交易，報價方式則是與做市商或嘗試做市商進行“雙邊報價”或“請求報價”。

“之所以首先針對新增的四類乙類賬戶（以及丙類賬戶），主要是因為投資者教育問題，目前的投資者已經習慣于以前的交易方式，如果一下子全部進入場內交易，肯定會出現暴漲暴跌的局面，變得不可控。”前述銀行業人士對《每日經濟新聞》記者表示，這顯然是監管層不愿意看到的。實際上，從2005、2006年開始，交易商協會作為審慎的監管者，也是一直在逐步地開放市場化進程。

預計分層機制短期進展不大/

對于銀行間債市分層機制的發展進程，上述銀行業人士對《每日經濟新聞》記者表示，預計短期內不會有特別大的進展，這主要因為現在銀行間市場已熟悉了“一對一詢價”的交易機制，很多交易行為都是通過人脈關系進行的，很難在短期內有實質性的改變。

不過，他同時認為，“這個改革的路徑是比較明確的，也是可行的。因為要想讓債券市場變成一個成熟的市場，這種分層的做市制度是必須的。這樣才能以市場化進行債券的交易、發行，才會有一個完善的基礎。”

該銀行業人士還表示，長遠來看，私下交易的價格，應該會逐漸以做市的價格作為參照，做市的價格會成為市場的公允價格，大家也會往逐漸向場內交易靠攏。也就是說，場內交易慢慢成長起來，銀行間的場外市場會逐漸過渡到場內。當然這可能還需要幾年的時間。

“從某種意義上講，央行、交易商協會可能也是想再造一個場內的交易所。目前的銀行間債市畢竟還是場外交易，如果北金所的做市商交易逐步活絡起來，就可以把北金所變成一個交易所。”上述銀行業人士告訴記者，這正好可以契合“新國九條”直接融資規范化管理的精神。

不過，另一位接受《每日經濟新聞》記者采訪的某券商固定收益分析師則表現出相對悲觀的看法，他認為，目前債券市場割裂比較嚴重，在這樣的情況下，一個部門的推動，效果不一定會很好。