天鴿互動今日掛牌 視頻社交受熱捧

每經記者賈麗娟實習記者袁東 提到天鴿互動，大家可能有些陌生，但是一提起9158視頻社區和新浪秀，很多網民應該對它們很熟悉。而擁有9158視頻社區和新浪秀的天鴿互動控股有限公司，將于今日在香港聯交所掛牌上市（上市編號“1980，HK”）。天鴿互動并非國內首家社交視頻獨立上市公司，早在2012年11月，同處社交視頻行業的YY（歡聚時代）就已登陸美國納斯達克市場。YY上市一年半以來，股價表現十分亮眼。而被戲稱為“第二個YY”的天鴿互動，今日能否上演一場精彩的港股首秀？其中長期發展前景如何？《每日經濟新聞》記者就此進行了調查采訪。 《每日經濟新聞》記者通過親身體驗了解到，常被外界戲稱進行“曖昧經濟學”的9158視頻社區（以下簡稱9158）確實受到大量年輕人追捧。 眾多網民一邊在虛擬世界里互認“哥哥妹妹”、“干爹干女兒”，一邊為9158貢獻真金白銀。 火爆的虛擬“私人飛機”/ 一進入9158主頁，《每日經濟新聞》記者就在醒目的位置看到當前在線玩家共有13萬余人，各種“帥哥靚女”主播的照片不斷滾動，網站分為“好聲音專區”、“演藝天地”、“美女聊吧”、“唯舞獨尊”、“我要K歌”等各專區。 記者點擊一名美女主播的照片，進入房間。伴隨著節奏感很強的音樂，漂亮的女主播熱情地跟“粉絲”打招呼進行互動，熱情的“粉絲”則不斷地給女主播送上虛擬的禮物，如鮮花、玩具、掌聲等。 記者發現，這些虛擬商品種類繁多，從簡單的紅玫瑰或棒棒糖到私人飛機、游艇等，價格從幾虛擬幣到幾十萬不等。而100元人民幣可以購買109158虛擬幣，比值約為1:1000，例如飛機、豪華游輪“價值”30萬虛擬幣，折算成人民幣為300元。而這樣的“私人飛機”，每周都會有女主播收到。9158排行榜顯示，上周有一位用戶僅“飛機”就送出8次，還有一位用戶一周送出20件“玫瑰花園”（價值250元）。 隨后，記者進入天鴿互動旗下另一個視頻網站新浪秀。該網站分為娛樂、交友、財經、教育四大板塊。與9158不同的是，新浪秀有很多年齡偏大的中年人出任房間主播，而且有很多民歌、民舞表演。 記者觀察到，天鴿互動社交視頻平臺的聊天室內容豐富，在聊天室內，主播、上麥用戶及觀眾互贈虛擬禮物，而觀眾是主要的送禮者。這些虛擬物品和虛擬貨幣的銷售則是天鴿互動最重要的收入來源。天鴿互動通過兩種方式進行銷售：一是采用第三方分銷模式，通過第三方分銷商及銷售代理將虛擬物品或虛擬貨幣送達用戶，二是直接向網站及社區軟件用戶銷售。 第三方分銷模式是指：天鴿互動把虛擬貨幣銷售給分銷商，再由分銷商分派到銷售代理，銷售代理再將其銷售給用戶。天鴿互動與分銷商共享銷售收入，天鴿互動可分得30%~40%，分銷商可分得60%~70%，而分銷商給銷售代理的提成一般為10%~20%。 “土豪”和美女主播/ 艾瑞咨詢報告稱，中國社交視頻行業盈利模式主要是用戶付費和網絡廣告，以用戶付費為主，其中虛擬物品付費是最主要的收費形式。這也正是大多數平臺采用的方式。 許多人可能無法想象，有的人為了這些虛擬物品，是怎樣揮金如土的。按照天鴿互動招股書的說法，公司的實時社交視頻社區是一個獨特而成熟的“社交生態系統”，其主要目標用戶“來自二線至四線城市”，約占比89%。而一線城市也有用戶選擇使用公司平臺與朋友及家鄉的家庭成員互動。 不過，要是你以為這是一個純宅男社區，那你就想錯了。“啥人都有，有錢人、寂寞的人、好色的人、愛唱歌的人……好多網絡歌手出名之前，都玩這些的。”一位身處互動視頻行業的人士對記者表示。 天鴿互動招股書顯示，2013年為公司貢獻收益超過6000元的用戶占比3.1%，貢獻收益在1200~6000元之間的用戶占比8.4%，貢獻收益少于1200元的用戶占比88.5%。值得注意的是，為天鴿互動貢獻收益超過6000元的用戶中，平均每個用戶貢獻收益26199元。要知道，天鴿互動只將用戶支出額的30%~40%計入收益，以此推算，這些用戶在一年內平均支出高達6.55萬~8.73萬元！在一個虛擬平臺上動輒花費數萬元，這更像是“土豪”的做法。 這樣的“土豪”正是平臺最受歡迎的用戶。因為，在各個“房間”內賣力表演的主播們，其收入就取決于用戶贈送禮物的數量和質量，主播從分銷商處分到的獎金數額為其所在社區用戶支出總額的25%~35%。 而優質女主播自然是各大平臺爭奪的重點。一位業內人士告訴記者，現在女主播在各個平臺之間轉來轉去，“哪里給錢多就去哪里。” “性感行業”政策風險大/ 社交視頻這一與“美女”息息相關的行業，往往被認為在打政策擦邊球，被稱之為“性感行業”。但此行業賺錢能力毋庸置疑。天鴿互動招股書顯示，公司2011年~2013年的收益分別達3.84億元、4.55億元、5.48億元，而同期經調整的純利分別為1.4億元、1.58億元、2.06億元。 賺錢的生意自然會引起注意。在這一行業，還有其他競爭者，如YY、六間房、呱呱等。此外，不少綜合網站已經將社交視頻模式列為重要業務之一，如56旗下的“我秀”、酷我旗下的“酷我秀場”、酷狗旗下的“繁星網”、新浪旗下的“微秀”等。 值得注意的是，社交視頻行業的風險不容忽視。天鴿互動在招股書中也表示，社交視頻網站內容受國家政策監督及干預力度較大，如果被處罰或者受到輿論負面評價，該行業內公司聲譽及業績將受到重大不利影響。 于是，YY、天鴿互動已經開始了轉型之路。YY已經開始發力教育領域，天鴿互動則打算與線下KTV合作。 對于這種轉型，前述業內人士認為，財經、教育的盈利能力并不好，和線下KTV合作“是很好的模式，但是不知道能不能做起來”。 易觀智庫分析師羅蘭認為，未來9158的透明度將提升，相應地在內容監管上的力度將加大，這將帶來成本的上升，同時原有用戶體驗也將受到一定影響。因此，上市后原有的“灰色業務”模式如何規范化，如何通過轉型減少用戶粘性下降帶來的業務損失，是其在營收增長上面臨的主要挑戰。 《《《 市場分析 概念獨特+YY“影子股”天鴿互動首秀被看好 自從在納斯達克上市以來，YY（歡聚時代）股價一路飆升，讓國內的投資者艷羨不已。今日，天鴿互動的港股首秀會有怎樣的表現？從港股市場的炒新習慣看，盡管天鴿互動在基本面上尚成色不足，但是在上市初期，還是會受益于其YY影子股的身份。 市值與YY相差巨大 天鴿互動被眾多投資人拿來與YY對比。目前來看，除了業務范圍不同，兩家公司的市值也不可同日而語。 2012年11月21日，YY在納斯達克上市首日以每股10.5美元開盤，此后一路飆升至90.93美元，最高漲幅達7.66倍！隨后股價雖有起伏，但至今仍保持在75美元左右。截至昨日（7月8日），YY市盈率約為48倍，總市值約41.84億美元，以昨日匯率折算為324億港元。2013年，YY在線音樂占總體比例為46.8%，簡單按50%計算，YY在線音樂這部分價值為162億港元。 而天鴿互動的市值相差甚遠。其招股書顯示，若發售價為5.30港元，則公司總市值64.51億港元。最終，天鴿互動招股價確定為5.28港元，折算總市值約為64.27億港元，只是YY音樂部分的三分之一多。 “我們認為YY股價的上漲不是泡沫，因為公司是盈利的，未來亦有不錯的增長空間，預計2014年至2016年年復合增長率45%。”一位廣發證券（香港）分析師告訴《每日經濟新聞》記者。 易觀智庫分析師羅蘭也認為，YY股價上漲與其本身定價不高及之前良好的業績表現有關。 一位長期跟蹤YY的投資者則對記者表示，YY的運營支出增長幅度一直小于營收增長，凈利潤率有望繼續提高。YY目前做的事情也是多元化業務發展，這樣可以擺脫對音樂的過度依賴。即使未來YY增長放緩到30%的水平，目前的估值也是撐得起的。 而對于天鴿互動，上述投資者表示，“不感興趣，我從不碰港股民企新股，而且天鴿這幾年的增速不行”。 不過，安信國際研報認為，天鴿互動具備估值優勢。以天鴿互動招股價計算，公司2013年靜態市盈率約為22.4~26.4倍，而YY2013年的靜態市盈率為56倍，加上行業處于高速增長階段，給予公司IPO專用評級“7”的較樂觀評級（評級分為0至10，10為最高）。 上市破發概率低 6月至昨日，共有23家新股在港交所掛牌上市，其中12家遭遇了破發的命運，破發率達52%。在近期香港新股頻頻破發的市場環境下，天鴿互動今日上市后能否走出獨立行情？ 至少在招股階段，天鴿互動廣受追捧。公司昨日公布，在港公開招股部分接獲7502份有效申請，認購金額23.16億港元，股份獲超額認購76.13倍，公司已啟動回撥機制，令在港公開發售部分占發售股份總數的40%。最終募資金額為15.03億港元。公司招股價區間為4.5~5.3港元，最終以接近招股價上限5.28港元定價。 由于按照發行價算出的總市值只是YY的零頭，加之概念獨特，市場人士認為天鴿互動跟隨近期新股破發潮的概率不大。截至記者發稿，輝立數據顯示，天鴿互動的暗盤價格為6.13港元，已經較發行價上漲超過15%。 值得一提的是，在香港聯交所，經常會有一些“另類”的公司，它們因為自己獨特的業務而受到投資者的青睞，以德州撲克概念上市的博雅互動（0434，HK）就是典型的例子。 “天鴿互動的業務模式在香港市場較為獨特，而投資者也樂于對一些業務獨特的公司在估值上給予溢價。而香港市場對天鴿看法正面，公司引入不少重量級投資者如劉央及奇虎360就是其中一個例子。”上述廣發證券（香港）分析師說。 “富爸爸”能否帶來驚喜？ 天鴿互動招股書顯示，發售完成后，公司創始人及其信托公司持有天鴿互動24.23%的股權，第二大股東為新浪香港，持股23.76%，第三大股東為IDG，持股15.84%。 可以看出，新浪香港是天鴿舉足輕重的股東，天鴿互動未來的發展也會借助新浪的力量。天鴿互動旗下社區的占比也能說明這一點。2013年，9158視頻社區收益占比35.3%、新浪秀占比42.4%、新浪秀場占3.3%、其他社區占15.4%。也就是說，與新浪有關的社區收益占到總收益的45.7%，接近一半。 招股書顯示，公司與新浪集團已經訂立新浪秀IP協議，新浪集團授予公司無償使用新浪秀、新浪秀場及若干其他產品、新浪秀標記及新浪秀域名的獨家許可及使用新浪秀標志的非獨家權利，許可有效期截至2020年止。而新浪集團在其門戶網站及平臺（如新浪微博）推廣新浪秀，并向客戶銷售天鴿旗下社區的廣告條幅，同時向天鴿提供技術及營運支援。可以推斷，新浪會繼續給予天鴿支持，甚至還會加大力度。招股書中也顯示，雙方有意于期限屆滿后重續有關協議。 此外，基礎投資者也會推動天鴿未來的發展，例如奇虎360的渠道，可能會對天鴿的轉型、特別是手游業務起到一定作用。 因此有市場人士指出，強大的股東背景可能是天鴿互動未來最有想象空間的部分，未來存在縮小與YY差距的可能性，這也是其具備YY影子股特征的原因之一。如果納斯達克上市的YY股價繼續上揚，天鴿互動跟風炒作的概率很大。 昨日，記者就上市及相關問題致電天鴿互動，公關人員稱公司掛牌上市之前將保持“靜默”，暫不回復。 《《《 公司PK 多項指標差距大天鴿難成YY第二 天鴿互動并非國內首家社交視頻行業獨立上市公司，YY（歡聚時代）在2012年11月就已經登陸納斯達克市場。 YY上市首日，以每股10.5美元開盤，隨后一路上揚，到2014年3月到達歷史最高點每股90.93美元，至今其股價仍維持在每股75美元上下，市盈率達到48倍。 而同樣處于社交視頻行業的天鴿互動，因其業務與YY相近，被戲稱為“第二個YY”。那么，與YY相比，天鴿互動的含金量有多高？ 誰是行業老大？/ 根據艾瑞咨詢的資料，就用戶支出總額而言，天鴿互動是國內最大的社交視頻平臺，其2013年的市場份額達到33.9%。 天鴿互動在招股書中表示：按用戶支出額劃分，天鴿互動占比33.9%，YY占比23.1%，六間房占比11.6%，金華長風（主要運營呱呱）占比11.6%，其他平臺占比19.8%。 但《每日經濟新聞》記者發現，2013年天鴿互動的營業收入為5.48億元，純利為2.06億元，而YY同期的營業收入為18億元，其中YY娛樂的收入約10億元。號稱市場份額大于YY的天鴿互動，為何營收卻小于YY？ 原因在于，天鴿互動通過第三方分銷商及銷售代理銷售虛擬貨幣，但公司計入營收的部分僅占銷售額的30%~40%，營收遠小于虛擬貨幣的最終銷售額。YY的主要盈利模式也是出售虛擬禮物，但中間沒有分銷商、銷售代理環節，銷售收入就是營業收入。也就是說，天鴿互動高居行業第一的用戶支出額占比，并不能完全轉化為其營業收入。 實際上，號稱“第一”的還不止天鴿互動。六間房官網信息顯示，公司是“中國最大”的視頻社交網站和在線演藝直播平臺。這一表述也沒有錯，艾瑞咨詢報告稱，在用戶規模方面，目前六間房占據領先地位，2013年3月六間房網站月度覆蓋人數占社交視頻總用戶規模的比例達39.3%，YY的用戶滲透率為36.3%，而天鴿互動旗下的9158視頻社區（以下簡稱9158）和新浪秀的用戶滲透率分別只有2.1%和2%。 業務集中度過高/ 天鴿互動的絕大部分收益來自實時社交視頻平臺，該部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括網絡游戲、廣告等，占比均很小。 招股書顯示，天鴿互動也在積極開發其他業務，如開發手機游戲、與實體卡拉OK合作等，但是現階段看來，此類收益占比例仍然很低。 易觀智庫分析師羅蘭認為，單純的秀場模式長期來看稍顯單薄，天鴿互動未來業務應該靠不同運營模式的協同支撐。“YY除了秀場模式，廣告和游戲業務也為其貢獻了很大一部分營收。比較而言，天鴿對秀場模式的依賴性更強，未來的業績增長還需更多依賴新業務模式的開拓。” 資料顯示，截至2013年，在YY的所有業務中，在線音樂占比46.8%，在線游戲占比33%，其余則為游戲直播、在線教育等。2013年YY網絡游戲收入6.02億元，同比增長81.2%，市場份額約占0.72%。 可以看出，YY在多元化的發展上，明顯優于天鴿互動，后者業務模式稍顯單一。 成長性遠輸于YY/ 再來對比兩者的用戶。截至2013年12月31日，天鴿互動實時社交視頻平臺累計注冊用戶數2.05億人，同比增長42.5%；平均月度活躍用戶數1080萬人，同比增長35%；平均月度付費用戶為27萬人，同比增長29.2%；2013年月度付費用戶平均收益為163元，同比下降6.32%。 而YY同期累計注冊用戶數達到了7億，同比增長53%；增值服務（包括在線游戲、在線音樂等）平均月度活躍用戶9230萬人，同比增長32.4%；增值服務付費用戶數達到320萬人，同比增長33.3%；月度付費用戶平均收益為44元，同比增長77.1%。 由此來看，與YY相比，天鴿互動活躍用戶數更低；天鴿互動付費用戶數和增長率也低于YY；天鴿互動在每位付費用戶獲得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出現下降，而YY仍是大幅增長。 用戶數和付費率等，最終都會體現到現金流上，那么，天鴿互動和YY到底誰更能賺錢？ 從2013年財報來看，天鴿互動營業收入5.48億元，凈利潤2.06億元；YY營業收入18億元，凈利潤約4.8億元。簡單看，YY的營業收入和凈利潤遠遠高于天鴿互動。不過，YY的數據中包含了游戲業務部分，單純比較可能并不科學。 《每日經濟新聞》記者閱讀報表發現，與YY比較，天鴿互動銷售成本較高，這與天鴿互動的銷售模式有關。此外，天鴿互動對市場營銷的依賴度較高，2013年天鴿互動的銷售及市場推廣開支占到總營收的30%，而YY的此項開支則小得多，只有12%。 另一個值得注意的數據是：天鴿互動2012~2013年收入增長率分別為18.6%、20.3%，調整后凈利潤增長率分別為13.2%和30.2%，較為平穩；而YY同期收入增長率分別為157%和122%，2012年凈利潤扭虧為盈，2013年凈利潤增長435%，處于快速增長狀態。就成長性而言，YY再度勝出。 誰的“后臺”更硬？/ 天鴿互動和YY在初創之后，都被著名公司投資。招股書顯示，天鴿互動在2010年及以前進行了三輪融資，2008年12月，CSquaredInvestmentInc及CSquaredVentureCapitalInc對公司進行了A輪投資，同一個月IDG進行了B輪投資；2010年7月，新浪香港進行C輪投資。目前新浪香港持有天鴿互動上市前32.87%的股權，IDG資本持有天鴿互動上市前21.91%的股權，投資成本分別為3000萬美元及2000萬美元。 記者注意到，此次天鴿互動上市，其基礎投資者也大有來頭，包括奇虎360、西京投資，分別認購500萬美元、1000萬美元的發售股份。 素有香港“女股神”之稱的西京投資主席劉央曾公開表示，天鴿互動具有很大的發展潛力，而且公司作為行業龍頭，其增長潛力已經超過了YY。 而YY同樣擁有強硬的“靠山”，其后臺老板雷軍除了任金山軟件董事長、小米公司CEO，也是著名投資人。自2010年7月起，雷軍就擔任YY董事長，在YY上市之時，雷軍持有YY23.8%的股份，持股比例與YY首席執行官李學凌相等。YY招股書顯示，參與投資的還有晨興創投、思緯投資和紀源資本，以及著名的老虎基金。