IPO重啟在即審視基金“打新”新挑戰

證監會發布完善新股發行改革的系列新政對基金公司整體的研究能力提出了更高要求，具有較強新股研究能力的基金管理人可能更大概率獲利，投資者可以參考過往歷史上成功獲配概率較高的基金管理人。另外，獲得配售的公告之后，新申購資金涌入，新股收益進一步攤薄的影響可能較大，因此投資“打新”基金前應注意基金規模的變化 ⊙上海證券李穎○編輯王誠誠 在IPO重啟日益臨近的預期下，關注“打新”（即參與新股申購）的投資者躍躍欲試，甚至銀行等渠道開始重推有利“打新”的基金，部分新成立的基金將“打新”作為暗示的宣傳賣點。新政下，基金“打新”面臨怎樣的挑戰和機會？投資者應如何看待基金“打新”收益并把握后市機會呢？ “打新”基金首輪IPO整體收益一般 在年初第一輪打新熱潮中，參與打新的基金平均持有人收益率與新股漲幅相差甚遠，其中的巨大差距需要投資者認清。 重啟后首輪上市新股上漲的幅度讓人側目。在年初IPO重啟后首輪新股發行中，48只新股首日平均漲幅高達42.75%。持有至2月底新股熱潮尾期，新股平均自發行價起始上漲了86%（以月末平均成交價計算）。 然而，獲得網下配售的基金“打新”收益整體一般。數據顯示，獲得網下配售的190只基金平均首日收益率僅0.75%左右（以新股首日平均價拋售獲利相對基金2013年底凈資產貢獻率）。假設基金均持有新股至2014年2月底，繼續分享新股后市上漲收益，基金平均新股收益率為1.51%。 據估算，中簽新股首日漲幅對凈資產貢獻率2個百分點以上收益的基金僅19只，80%以上獲配新股的基金收益率在1個百分點以下。若計算基金持有中簽新股至2月底，規模較年初不變的基礎上，估測新股份額對基金凈資產貢獻的收益率相對更高，但收益率在2%以上的仍不過36只。這意味著，基金繼續持有新股、承擔二級市場交易風險之后，仍有80%以上獲配新股的基金新股收益率不超過2%。 可以看到，無論是新股首日收益率，還是持有享受新股繼續上漲階段的收益率，基金“打新”整體收益水平都是與新股漲幅無法比擬的。甚至，近一個月的“打新”熱潮中，獲配基金平均收益率與期間債市上漲幅度差異不大，中證全債指數1月17日至2月28日上漲幅度為2.4%。 新股個股巨大的漲幅和基金總體微弱的收益率形成鮮明對比，這背后隱含的是基金總體獲得配售的份額有限，以及基金整體資產規模對“打新收益”的攤薄效應。可見，基金“打新”對大部分基金而言均是略有增收的“副業”。據統計，大多數基金獲得配售所有新股資產僅占基金年底凈資產2%以下，即便新股持有期股價翻倍，基金持有人收益也不過增長2個百分點。如果試圖短線進出套利無疑大概率會“入不敷出”。 IPO新政帶來新挑戰 2014年3月21日，證監會發布完善新股發行改革的系列新政。該新政如若實施，對公募基金參與“打新”的門檻、配售幾率、報價單位均有一定的影響。比較重要的幾點有： 第一，對“幾乎全部資產打新”的做法有約束。政策進一步規范了網下詢價和定價行為，規定網下投資者應當持有一定金額的非限售股份。雖然對于大部分基金而言不難做到，但對于部分規模很小的債券基金或低倉位靈活配置基金或有一定影響，對打新基金宣傳的“幾乎全部資產打新”也是一種約束。 第二，增加網下向網上回撥的檔位，在極端情況下基金打新配售比例將大幅下降。政策在原有檔位基礎上，新增對網上有效認購倍數超過150倍的，要求網下保留數量不超過本次公開發行的10%，其余全部回撥網上。如果觸發這樣的檔位調整，即便公募基金至少獲得40%網下配售比例，獲配比例可能低至4%。而此前最高觸發100倍檔時，網下向網上回撥的最高比例是40%。 實際上，發生網下向網上回撥的概率并不低。今年初完成發行并上市的48只新股中，有44只啟動回撥機制，占比91.67%；18只回撥比例達到20%，26只回撥比例達到40%。48只新股實際網上發行量占比平均61.81%，網下發行量占比平均38.19%，網上是網下的1.61倍。 第三，以機構為單位、只能有一個報價，將使基金公司利用多個產品梯隊報價增加入圍概率的做法失效。基金公司新股定價能力將更起決定性作用。 此前網下詢價中，許多基金公司出動旗下多只產品踴躍參與同一新股詢價，增加入圍比例，效果也較好。如新股友邦吊頂公司，中郵基金公司有5只基金參與詢價，最終中郵戰略新興產業基金獲得配售。 而新政要求網下非個人投資者應當以機構為單位進行報價，且只能有一個報價。此規定實施后，將使基金公司利用多個產品梯隊報價提高中簽率的做法失效。最終基金公司新股定價能力可能對能否獲配有“一錘定音”的影響。 第四，公募基金在配售中的利益得到相對保障。最新規定網下配售中，公募基金、社保基金、企業年金基金和保險資金的配售比例應當不低于其他投資者。這使得公募基金作為公眾投資機會的獲配利益得到相對保障。 縱觀上述新股發行體制改革的各項政策新規，總體上對公募基金群體參與“打新”是有促有抑的，促的是公眾投資機構的相對機會保障，抑的是無視風險的“炒新”之舉。 關注整體打新能力強的基金公司 新政對基金公司整體的研究能力提出了更高要求，具有較強新股研究能力的基金管理人可能更大概率獲利，投資者可以參考過往歷史上成功獲配概率較高的基金管理人。新政在給予了公募基金更多配售傾向之外，更對基金公司報價單位有新要求，這些都對基金公司管理人的新股定價和研究能力提出了更高要求。參考年初首輪IPO中，有6家基金公司參與獲配新股數最多，分別為興業全球基金、諾安、景順長城、中郵、易方達、國聯安，分別獲配數量為6412萬股、1931萬股、1883萬股、1724萬股、1513萬股、1321萬股。 獲得配售的公告之后，新申購資金涌入，新股收益進一步攤薄的影響可能較大，投資“打新”基金前應注意基金規模的變化。如中簽7只新股的德盛安心成長基金，盡管在打新前暫停大額申購、轉入，基金規模依然從年底規模不過7億元增長至季末20億以上。按年底規模測算，國聯安德盛安心成長基金持有新股首日收益率13%，新股持有至2月底收益率估測值為18.54%，而實際基金期間（1月17日至2月28日）凈值增長率僅5.96%。而基金年底與一季度末的股票倉位配置均很低，原有倉位風險沖擊不大，此間規模擴張或對期間收益率的影響不小。其他部分獲配新股表現較好的較低風險類基金，也不同程度地出現了規模的擴張，如天弘安康養老基金、景順長城策略精選靈活配置型基金、中歐成長優選靈活配置型基金等。 專職“打新”愿望很好，“專職”打新基金現實收益有限。作為曾經是國內第一只標榜“專職打新”的國泰民益靈活配置基金，在首輪打新中僅獲得2只股票的配售。在這波新股發行期間（2014-1-17至2014-2-19）基金凈值上漲1.8%，最終一季度凈值上漲1.7%。后續新政挑戰下，新晉成立的靈活配置型“打新”基金的“打新”能力和運氣如何，還有待考驗。 比起備受矚目的靈活配置型基金“打新”，部分保本混合型基金的“打新”潛力值得關注。如諾安保本混合型、國泰金鹿保本混合型等保本型基金，具有低股票倉位、規模較小的特點，本身產品承擔的二級市場風險相對較小。同時相比新成立的“打新”靈活配置型基金具有更豐富的股票投資管理經驗。這些保本基金在今年年初的“打新”盛宴中亦取得了較好的收益，目前還未有受到太多的關注，規模仍保持在較低水平。 尤其在后市不明朗、新股或再現破發的情況下，混合基金本身較低的風險水平和豐富的股市投資經驗，將是想通過基金參與“打新”的投資者需要重視的。