葉檀：央行為什么不會降準？

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每經評論員 葉檀

宏觀經濟數據與房地產數據呈現下降趨勢。3月24日公布的匯豐中國3月制造業PMI初值降至48.1，為去年7月以來的低位，且連續3個月處于榮枯線下。分項指數顯示產出繼續滑坡而就業指數上行，預示中國經濟增速將繼續放緩。

中國央行可能扛不住壓力，下調存款準備金率向市場釋放更多貨幣？這樣的猜測不符合貨幣政策的邏輯。到目前為止的貨幣政策沒有釋放出注水的信號，3月11日、13日、18日，央行分別正回購1000億元，20日放慢步伐正回購260億元。可以看出，央行不會輕易改變穩健的貨幣政策。

其中邏輯顯而易見，以前用擴大貨幣規模的方式刺激經濟，銀行債權融資導致風險聚集于銀行，政府主導的投資模式成為銀行降低風險的首選，對中國市場化進程不利。現在的融資手段與以往不同，除銀行債權融資外，各種融資方式層出不窮。

投資正在擴大，國務院公布《國家新型城鎮化規劃 （2014-2020年）》，發改委批復5條鐵路投資項目，投資規模達1424億元，占鐵總今年總計劃的22%。李克強總理在3月19日的國務院常務會議上提出，要努力保持經濟運行處在合理區間，抓緊出臺已確定的擴內需、穩增長措施，加快重點投資項目前期工作和建設進度。未來城鎮化、保障性、環保等公益投資只會增加不會下降。

穩增長、擴投資的資金從何而來？從社會中來。中國貨幣與資本市場最大的變化拉開序幕，債券股權市場將與銀行信貸分庭抗禮。

最近一連串資本貨幣市場新政出臺，證監會推出優先股、新股發行和創業板融資三項新政，停滯數年的房地產上市公司再融資正式開閘。

3月24日，國務院發布多項措施支持企業兼并重組，取消部分審批系統梳理企業兼并重組涉及的審批事項，縮小審批范圍；取消上市公司收購報告書事前審核，強化事后問責；取消上市公司重大資產購買、出售、置換行為審批（構成借殼上市的除外）；對上市公司要約收購義務豁免的部分情形，取消審批；地方國有股東所持上市公司股份的轉讓，下放地方政府審批。調動市場內部資金，以并購重組提升市場活力、降低改革成本進入關鍵階段。

吸引各類資金進入中國股市是既定方針，證監會力推的A股加入MSCI新興市場指數，獲得積極反饋。3月11日，MSCI發布公告，提議將A股部分納入MSCI新興市場指數，初步權重為0.57%。中信證券據此估算，大約可引入16.8億美元增量資金。隨著權重的提升，A股納入MSCI新興市場指數能夠引入約300億美元增量資金。為了指數基金配置，改變目前QFII投資上限成為自然之舉。隨著股票市場制度逐漸改善，地方社保基金等長期資金入市，可以預期。

債券市場也在整個融資的盤子之內。無論是大中小公司，都可以在債權與股權市場上獲得適合自己的融資渠道，其本質是盤活社會資金，使債務風險敞口從銀行轉向社會。3月23日，在“中國發展高層論壇2014”上，財政部長樓繼偉放出允許發行市政債的風聲。

企業債的信用被隱性提升，一度受到冷遇的城投債更是成為香餑餑。3月21日，長城證券發布債券周報，指出一級市場本期共發行城投債39只，較上期增加17只;共發行442億元,發行規模較上期大幅增加約62%。

高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇先生提出，現有大量財政存款可供利用。目前財政存款規模接近3萬億元，盡管其中很大一部分已指定用于其他用途，但還有一部分可能是因為過去預算會計處理不規范而產生的閑置存款。抑制修建樓堂館所等節余的資金，將進入政府投資項目中。

中國金融的改革進入深水區，速度超過實體經濟改革，超過公司治理結構的改革，如此“吃重”的改革以穩健的貨幣政策、以市場化舉措為前提，除非金融風險蔓延，否則央行不會降準。