證監會IPO補丁打得很到位

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

日前,證監會發布“關于進一步推進新股發行體制改革的意見”及“關于修改 《證券發行與承銷管理辦法》的決定”，證監會為新股發行制度打補丁，打得非常到位，非常務實。

首先，承認新股初開閘有溢價的現實，同時提醒日后的風險，采取措施讓更多的人公平分享新股溢價。

增加中小投資者中簽率，增加網下向網上回撥的檔次，對網上有效認購倍數超過150倍的，要求網下保留的數量不超過本次公開發行量的10%，其余全部回撥到網上。同時，網下配售進一步向具有公眾性質的機構傾斜，在現行向公募和社保基金優先配售40%股票的基礎上，要求發行人和承銷商再安排一定比例的股票優先配售給保險資金和企業年金。

隨著新股發行持續進行，網下中簽率提升，未來700只左右新股上市，打新收益率必然下降，未來有可能出現破發情況。本輪IPO重啟已經上市的48只新股，網下中簽率高于以往均值，有44只啟動回撥機制；18只回撥比例達到20%，26只回撥比例達到40%。未來打新風險大幅提升，對打新資金專業技能將提出全方位的嚴峻挑戰，對擬上市公司質地的篩選、報價的準確、動用資金的能力，考驗的是投資者的眼光與實力。

其次，考慮到A股市場存在的利益輸送、業績變臉等情況，提高利益相關者的風險成本，做出極具針對性的務實舉措。

提高利益相關者的成本主要表現在三方面。首先，老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。發行人、轉讓老股的股東和相關網下投資者之間不得存在財務資助等不當利益安排。精明的專業投資者不可能輕易為套現的老股東買單，話說回來，如果公司非常美妙，老股東不必急于套現。以往老股一次性套現、拍屁股走人把風險留給后來者的情況，從根本上被扼制。

網下投資者被逼承擔風險，新規規定網下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份，專業打新炒一把就走的老路走不通，打新大資金必須考慮到公司的長遠發展前景，對習慣于搏取短差的資金是要命的緊箍咒。未來炒一把就走的短期資金會大量減少。

主承銷商的權力被削減，在網下自主配售時，承銷商對同類投資者配售比例應當相同，禁止配售關聯方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業務合作關系的機構或個人配售，公募基金等公眾投資機構的配售比例應當不低于其他投資者。如此一來，各方打新資金一視同仁，不會因為與主承銷商的合作關系受到青睞。按理，主承銷商承擔發行成功的責任，理應獲得一定的自主配售特權，但在A股市場此例一開，將難以監管、難以區分合理不合理的邊界，監管層索性一視同仁，等到新股發行徹底市場化風險上升以后再圖改變。此舉是現實土壤中被逼無奈的公平之舉。

新股補丁打得非常細致。規定“網下非個人投資者應以機構為單位進行報價”，防范同一機構不同產品梯次報價，博入圍概率。華夏等大型基金公司旗下有不同基金，以往以各基金之名輪番打新，中簽概率大幅提升，如今以機構之名打新，資金優勢不復存在。內行管內行，一管一個準。

對于注冊制等市場化模式，目前打補丁階段暫未涉及這一點。市場化體現在某些細節之處，如放松超募資金使用管理等。希望現在就進行注冊制，是不現實的幻想，將讓中國股票市場毫無章法，一敗涂地。

事中事后監管將常態化，這是走向注冊制的重要一步，各方為自己的行為負責，而證監會事中事后加強管理、加大懲罰力度。新股發行走上了增加利益輸送風險、加大風險成本的正途。