不要輕信牛市論與崩盤論

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

震蕩將成市場常態，不要下牛市或崩盤的結論，因為這是患上焦慮癥的市場。

黑色星期一降臨。昨日 （3月10日），亞太主要股市全線下挫。滬指收盤報1999.07點，跌幅2.86%，成交額950.33億元。深證成指收盤下跌2.87%，成交額1246.03億元。日經225指數收盤下跌1.01%；韓國首爾綜指收盤下跌1.03%。國內期貨市場近全線下挫，3月7日，倫銅和全球礦業股遭受重創，昨日滬銅開盤跌停，重挫5%至46670元/噸，鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼隨之跌停。工業品全盤翻綠，僅雞蛋、菜粕翻紅。中國公司債價格的下滑速度創近4個月來的新高，7天回購利率達到一年來的低點。

看后視鏡，我們可以振振有辭找出諸多理由：3月9日國家統計局公布的CPI、PPI數據不妙；馬航失聯班機讓人揪心，為全球安全打上一個大大的問號；烏克蘭局勢還在繼續發酵等。

即使沒有這些短期數據，震蕩也是2014年資本和貨幣市場的常態。先行指標是VIX指數（芝加哥期權交易所波動率指數 ChicagoBoardOptionsExchangeVolatilityIndex)震蕩不停。該指數反映標準普爾500指數（S&P500Index）期貨的波動程度，超過40即表示未來預期恐慌，低于15意味著投資者興高采烈全然忘記“恐慌”兩字。VIX指數不一定準確反映市場趨勢，卻能相當準確地反映投資者的當下心態。

標普500指數從去年至今漲勢喜人，動輒創下歷史新高。VIX指數卻沒有沾染喜氣，反而像猴子一般上躥下跳，如今年2月25日，指數為13.67，當日下跌3.94%，26日迅速升至14.35，上漲4.97%；2月28日指數為14，下跌0.28%，到次一交易日3月3日指數16，漲幅高達14.69%。

美國股市恐慌指數顯示出全新特色，VIX指數本身并沒有躥升到40以上，市場似乎并不恐慌，但市場的波動率卻是近年來最大的：截至3月7日，VIX指數波動率3個月為2.32%，半年為-10.98%，一年為8.04%，今年以來為2.84%。如果把VIX指數看作某個人的腦電波，可以認為這個人已經患上了精神方面的疾病。其背后則是投資者的短期行為，今天看多，明天看空，區間狹小，但短期內震動劇烈。這就是今年以來的市場情緒，標普500都如此，更別說期貨期權市場，以及人民幣匯率、日元匯率及A股的反映了，震蕩幅度要比VIX指數大得多。情緒容易波動的投資者，最好遠離分時圖與日K線。

震蕩將是貫穿今年市場的主基調。全球市場遠未恢復健康，對未來的預期比盲人摸象還模糊。情況稍好的美國也存在一系列問題，如低就業參與率沒有改變、企業的負債隨資產同步上升。

對沖基金經理MarkSpitznagel認為，美國企業“有錢不花”，是因為凈負債遠高于2008年的水平，導致保持現金余額不敢花錢。美國企業的資產負債表比危機前強勁多了，可能是片面的觀點，如果同樣關注資產負債表的負債端而不是資產端，答案就會浮出水面。結論很簡單，美國企業也存在資產負債表風險，雖然不像當初日本企業那么驚人。所以，企業贏利能力不足，一切靠聯儲貨幣注水推動。

此外，歐洲地區，如烏克蘭等地形勢日漸嚴峻，爭議的結果將決定歐洲能源版圖是否需要大面積重構，歐洲能源安全如何保障。當然，歐債危機雖然有所好轉，但南歐地區的生產效率遠未達到與德國同步的程度。

最困難的是新興市場經濟體，一點點風吹草動就會讓分析師聯想到經濟本質問題上。銅、鋼期貨價格下降，立馬聯想到中國去產能，商品房市場價格下降聯想到資產負債表崩潰，一線城市地價持續上升同樣讓人聯想到資產負債表重構。中國處于艱難的轉型期，具體改革舉步維艱，利率與匯率市場化正在起步，資產價格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革舉措，此時唱多或者唱空是不負責任的。

VIX指數可以作為中國市場的導航數據之一，在狹窄的區間內，股市短期劇烈震蕩將是常態。經濟危機的消失比我們想像的要漫長得多，人類戰勝經濟周期而傲慢，只能說是無知的傲慢。