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恒泰艾普(300157)：13年做好加法，14年期待乘法

公司2013年業績基本符合我們預期，“加長、加寬、加粗”戰略下陸續并購西油聯合、新賽浦、博達瑞恒、中盈安信、歐美科、GPN等油服公司，是收入與業績增長的主要來源。

結合13年中報及行業調研，我們判斷西油聯合、博達瑞恒、中盈安信、歐美科的業績與承諾利潤基本一致，新賽浦的盈利因測井服務板塊擴張存在大幅超預期的可能性。

母公司因客戶推遲采購計劃及管理層在工程技術服務業務擴展方面分散精力，利潤難有增長，在上市公司平臺未來雖然不是業績增長來源但必定是不可或缺的關鍵業務板塊。

期待乘法效應，14-15年業績具備爆發性增長潛力

整合地質油藏服務、工程技術服務和數字油田業務后，我們認為各業務板塊之間產生乘法效應，不僅僅表現在初期各個業務環節之間的客戶資源共享，增厚各自的經營規模，更多的是各業務環節強強聯合形成綜合一體化服務能力及整體的競爭力。

我們預計13年前后，第一個方面的協同效應推動各個業務環節內生性增長，如新賽浦、中盈安信、歐美科等13-14年的客戶拓展更加順利；14年開始將在參股公司Anterra展現第二個方面的協同效應，且很容易復制到國內外油服市場。

專注油田科技，成就民營油服典范

我們強烈推薦恒泰艾普的邏輯，就是認為在原有物探和油藏板塊這一最為關鍵環節的基礎上，通過內生和外延方式可以不斷做大做強以西油聯合為核心的工程技術服務板塊。

外延方面，公司具備很強的整合能力。恒泰艾普形成了從物探、油藏服務、鉆井、固井、完井、地面工程、數字化油田等全能油服平臺，我們認為專注于原有物探、油藏服務的基礎上，完全具備整合其他工程技術的能力。

具備以技術服務優勢換取的國際油公司資源共享與優先服務作業權利的能力。有別于國內其他民營油服企業的是，恒泰艾普同時具備油藏服務能力及工程技術服務能力，可幫助油公司提高石油儲量、產量，贏得石油產量的分成或優先技術服務合同，且這種盈利模式可復制。

維持公司“強烈推薦”評級

我們預測2013-2015年凈利潤1.4、2.8、4.0億元，2013-2015年EPS分別為0.35、0.70、1.00元，目前股價對應2015年24倍，維持公司“強烈推薦”評級。平安證券