貨幣政策已具備向中性偏松轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)

近期中國(guó)人民銀行發(fā)布《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，券商研究機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，貨幣政策已具備向中性偏松轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)。報(bào)告描述：去年下半年中性偏緊的貨幣政策的確是為了控制貨幣信貸和社融的偏快增長(zhǎng)，而經(jīng)過(guò)下半年的調(diào)控，2013年全年已趨近于預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)報(bào)告提出，受2013年初貨幣總量擴(kuò)張較快的影響，2014年初M2同比增速可能出現(xiàn)一定回落。另外，報(bào)告的論述中也發(fā)生幾點(diǎn)變化，一是刪除了“加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門(mén)的調(diào)節(jié)作用”，增加入了“保持適度流動(dòng)性”；二是從“增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、協(xié)調(diào)性”變?yōu)?ldquo;增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、協(xié)同性”；三是實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模從“平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”變?yōu)?ldquo;合理增長(zhǎng)”；四是提出“把貨幣政策調(diào)控與深化金融改革緊密結(jié)合起來(lái)”。2014年是全面深化改革的第一年，預(yù)計(jì)利率市場(chǎng)化改革會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)。從前瞻性來(lái)看，貨幣政策已經(jīng)具備轉(zhuǎn)化為中性偏松的條件。不過(guò)目前央行調(diào)控流動(dòng)性的方式較多，在短期發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策形勢(shì)多變的背景下，SLF和逆回購(gòu)可能仍是投放流動(dòng)性的主要工具。

A股結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)有望持續(xù)，債市短期或有喘息。1月份經(jīng)濟(jì)雖然穩(wěn)中趨降，但主要是受季節(jié)性因素影響，且仍在榮枯線之上，不必過(guò)多擔(dān)憂；流動(dòng)性方面，盡管節(jié)后存在財(cái)政存款上繳、存款保證金補(bǔ)繳等因素，但較1月份改善仍為大概率事件；政策面上，全面推進(jìn)改革將釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。值得注意的是，在央行政策基調(diào)未明確改變前，市場(chǎng)仍然面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)、IPO超規(guī)模發(fā)行、新興市場(chǎng)貨幣動(dòng)蕩等壓力，預(yù)期系統(tǒng)性的投資空間仍有限。對(duì)于債市而言，經(jīng)過(guò)半年多的調(diào)整收益率已居歷史高位，配置價(jià)值凸顯，考慮到節(jié)后資金面或有一定的寬松，短期將為債市帶來(lái)喘息的機(jī)會(huì)。但是在央行貨幣基調(diào)未明確改變前，債市的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)仍需等待。因此在券種上，短期限、高等級(jí)的品種仍是當(dāng)前最佳的配置品種。