余豐慧:別被美股上漲迷惑雙眼

每經編輯 余豐慧    

◎余豐慧

幾個月來，QE何時退出就像達摩克利斯之劍高懸市場頭頂。美聯儲每一次會議都引起市場高度關注和猜測，而今靴子終于落地，美聯儲將從2014年1月開始縮減量化寬松規模，每月850億美元的購債規模被減少到750億美元。

美聯儲這次縮減QE規模比較溫和，高盛認為這個決議相比預期略偏鷹派。筆者以為，縮減100億美元的購債規模小于市場預期，對市場沖擊力非常有限。按照經濟學上的貨幣乘數理論分析，銀行存款創造能力的乘數是1/存款準備金率，相反存款退出市場的效果同樣如此。美國現行存款準備金率是15%，貨幣乘數是6.7，100億美元理論上的最大收縮資金量為670億美元，這對市場影響溫和適中。

這一次溫和縮減QE規模更重要的意義在于美聯儲給了市場一個美國經濟復蘇向好的信號。美聯儲FOMC在聲明中開宗明義：美國經濟活動正在以溫和速率擴張，就業市場情況顯示出進一步的改善，失業率下降，財政政策對經濟增長有限制約逐漸消退。通脹水平一直處于美聯儲長期目標之下，但長期通脹預期仍保持穩定。選擇縮減QE規模是因為美國經濟各項指標全面向好，使得市場對未來經濟向好的信心戰勝了對退出QE的恐懼，從而支撐道指、標普雙創新高。

同時，這也是美聯儲操作貨幣政策的巧妙和對市場心理的準確把脈。在宣布縮減QE規模時，同時從利率上給市場吃了一顆定心丸。即資產購買項目結束之后，仍會在很長時間內保持寬松的貨幣政策立場。委員會同時重申其預期，即只要失業率保持在6.5%上方，就會一直維持0~0.25%的超低利率水平。委員會認為在失業率降至6.5%之后的相當長一段時間內，維持目前聯邦基準利率水平都是合適的，尤其是在通脹水平持續低于2%的情況下。也就是說，即使失業率降至6.5%以下，仍將維持超低利率水平，這就是說可能通脹率最少降至6%以下才會考慮提高利率。根據美聯儲的預期失業率目標，2015年才可能考慮加息。這給市場吃了一顆長期穩定的定心丸。不能不佩服美聯儲在把控貨幣政策量和度、進和退上的老練。

然而，市場對美聯儲縮減QE規模的反應僅僅是開始，并不能代表未來市場做何種反應，畢竟退出QE不是一步到位，不是僅此一次，而是循序漸進、多次完成。就本次縮減100億美元來說，雖然股票市場做出了積極反應，但是，國債市場、黃金市場都是消極的。美國10年期國債收益率上行，收2.8850%。黃金下跌，跌幅超1%，盤中最低至1216美元/盎司。

如果2014年底每月850億美元購債規模全部退出的話，那么，根據貨幣乘數效應，理論上將每月相對收緊流動性5695億美元左右，這可不是一個小數目。這必將導致美國國債收益率急劇攀升，市場流動性緊缺，借貸成本大幅增加，美元匯率走高，美國市場以外的資金開始回流美國本土展開自救。

美聯儲退出QE已經邁開腳步，此次縮減規模雖然溫和，但總體風險仍然存在。新興市場體國家要把控好國內流動性，綜合巧妙利用匯率、利率、公開市場等工具，及時調控國內市場流動性供應量，防止QE退出帶來過大沖擊。投資者對股市樓市特別是黃金等投資需要格外小心，美國量化寬松貨幣政策一旦開始收緊，金融市場也會動蕩不安，最忌諱被一時一刻的浮漲所迷惑，遮住眼睛。