黃建中：別讓電腦系統成替罪羔羊

每經編輯 烏龍指    

◎黃建中（上海師范大學金融工程研究中心執行主任）

就在量化投資成為中國投資界的時尚和國債期貨即將重新上市的時候，A股市場發生了比1995年“327國債事件”更為驚人的大新聞。

8月16日上午11：07左右，上證指數瞬間由綠變紅，其間有71只大盤藍籌股觸及漲停，股指期貨也隨之大漲。面對突如其來的股市奇觀，市場迅疾展開熱議，各式利好傳聞也應運而生。

目前，關于“8·16事件”發生的原委，光大證券16日下午發布的公告稱是因為 “策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題”；18日下午證監會發布的《關于光大證券自營交易異常情況的通報》稱“經初步核查，光大證券自營的策略交易系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，并被連鎖觸發，導致生成巨量市價委托訂單，直接發送至上證所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。”“在核查中尚未發現人為操作差錯，但光大證券該項業務內部控制存在明顯缺陷，信息系統管理問題較多。”同時，證監會已決定對光大證券正式立案調查。

“8·16事件”發生后，引起了全世界的關注，人們熱議的一個焦點話題就是，這是一起有預謀的股價操縱案，還是單純的“烏龍指”？從證監會的“初步核查”結果看，事件緣于套利系統的“設計缺陷”，“未發現人為操作差錯”，這讓此前的“烏龍指”或“下錯單”等媒體傳聞變成了空穴來風。然而，證監會《通報》披露的光大證券當日 “將18.5億元股票轉化為ETF賣出，并賣空7130張股指期貨合約”的事情卻值得特別關注。由此，也使事件的性質變得復雜。筆者特提出以下疑問：

首先，以葛新元為代表的光大證券金融工程團隊是國內該領域頂尖的研究和實務操作團隊，其帶領的團隊近三年來曾連續蟬聯新財富最佳分析師評選的冠軍，所以光大證券自營的策略交易系統存在“程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷”這樣的低級錯誤是一件匪夷所思的事。而一向標榜內控和風控體系健全完善，且要通過監管部門檢查的光大證券，這次暴露出來的內部控制 “明顯缺陷”，公司內部和監管層當初都沒有檢查發現嗎？這種情況也與《通報》所稱的“當前證券期貨經營機構資本充足，流動性充沛，風控合規體系健全，業務運營規范穩健”自相矛盾。所以，筆者要問，一系列低級錯誤的背后是否另有隱情？

其次，套利交易目前在國內券商中大都處于初級或小打小鬧的實驗階段，而光大證券自營的策略交易系統，在一個品種的一次套利操作就出手高達234億元，其闊綽程度遠遠超出常人的想象，更讓人懷疑該公司是否真的存在內控和風控制度。由此，這次導致71只股票漲停的大戲，是該公司集中兵力、有預謀的一次大戰役 （微博上一個帶截屏證據的、流傳很廣的網友帖稱：東方財富股吧10點49分有一神秘人發帖：“即將在2~3秒內將空方手腳全打斷！”），還是系統“設計失誤”，很值得深究。至于光大證券的公告說“訂單執行系統針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，而訂單生成系統存在的缺陷，會導致特定情況下生成預期外的訂單。”是令人不可思議的。筆者不明白，其套利交易從9：41就開始，為何直到11:07才導致大盤異動，此前同一個系統的三次下單難道就沒有生成預期外的訂單進而導致大盤異動？這到底是程序設計出了問題還是電腦系統壞了？

第三，光大證券的該等套利操作，股票買入實際成交額為72.7億元，按照套利交易的原則，其應該同時將72億元左右的股票轉化為ETF拋出才對的，而《通報》披露的ETF賣出量只有18.5億元，由此看，該操作并非真正意義上的套利交易，而更像是在單邊買入股票的操作。而這種嚴重不對稱、非標準套利的、大舉的、不惜以眾多股票漲停價的連續批量買入股票的大規模操作，直接導致了眾多個股和股市大盤的劇烈波動，已構成事實上的市場操縱——無論肇事者是有意蓄謀的，還是無意過失的，對投資者造成的損害都是一樣的。

第四，從光大證券的交易導致71只股票漲停的情況看，該次套利操作的對象應為上證50ETF或100ETF或180ETF，但從100ETF當日只有區區107萬元和180ETF只有13.7億元的成交量看，該次交易對象應是50ETF。而令人難以理解的是，8月16日50ETF的成交量總共才29.4億元，而光大證券拋出了18.5億元竟然沒有導致其跌停，甚至連相對于大盤的明顯異動下跌都沒有！所以筆者對光大證券當日拋出18.5億元ETF的說法表示懷疑。如果真的沒有拋那么多，那就更像是單邊買入股票的交易而非套利操作了。因此，說“套利系統時出現問題”導致了股指大幅飆升，是值得懷疑的。此外，在50ETF和180ETF日均成交量分別只有6億元和1億元左右的情況下，光大證券竟然用234億元巨資做該品種的套利交易，這顯然是一件不可能的事——動用1億元就足以令ETF價格明顯異動，使套利空間消失，除非其追求的就是股價異動（市場操縱），更何況證監會“在核查中尚未發現人為操作差錯”。

第五，在16日下午開盤交易前，光大證券的董秘曾對媒體稱：“不可能存在70億元烏龍情況，稱傳聞純屬子虛烏有”。而與此同時，我們從《通報》看到光大證券當日 “賣空7130張股指期貨合約”，以當日期指收盤價計算，這些空單讓其大賺2億元左右。鑒于此，筆者要問：公司董秘的辟謠是否已構成信息誤導，巨量空單是否涉嫌內幕交易？而在股指巨幅波動過山車過程中，是否還存在某些個人或機構通過“搶帽子”做多或沽空大賺特賺的情況呢？查一查是否有人提前以漲停價埋了拋單，就可以獲得一點點操縱市場和利益輸送的證據。而如果光大證券在一漲一跌的行情中均操作了股指期貨的買賣合約的話，那事件的性質就比較明顯了。

“8·16事件”嚴重破壞了證券市場的正常秩序，損害了廣大投資者的利益，挫傷了市場信心，造成了非常惡劣的影響，并引起了全世界的關注。

目前，市場傳聞各式各樣，質疑聲也不少，人們都在期待真相和事件的詳細經過與原委，而證監會的《通報》內容過于簡單，對事件的諸多環節、細節，特別是一些很容易采集到的當日交易數據都未能披露或語焉不詳，故亟待監管部門在 《通報》初步調查的基礎上，盡快發布更詳細的徹查報告 （立案調查報告），盡快安排由光大證券和證監會分別、相繼舉辦新聞發布會（最好是網上同步互動），接受媒體和投資者的質詢提問，讓真相越辯越明，并充分利用大數據時代的民間智慧，盡快讓案件真相水落石出。故亟待監管部門在《通報》初步調查的基礎上，盡快發布更詳細的徹查報告 （立案調查報告），并盡快由光大證券和證監會相繼舉辦新聞發布會 （最好是網上同步互動），接受媒體和投資者質詢提問，讓真相越辯越明。與此同時，應當盡快就事件過程中光大證券是否涉嫌操縱市場、信息誤導、內幕交易等問題作出結論，給受害的投資者一個交代，并采取相應措施杜絕類似事件的再次發生，并防范后續效仿的隱患。

作為一個必將載入中國證券史的大案、要案，我們希望有關部門能辦成鐵案，以儆效尤。而不希望，案件的最終結果會像國內其他備受關注的大案那樣，最后找電腦系統（套利系統）做替罪羊，而使廣大投資者的損失賠償問題找不到責任人。

如果“8·16”事件得不到徹查和公開、公正、公平的處理，今后中國股市的操縱市場和內幕交易犯罪將會變換花樣披上新的“合法”外衣。而“327國債事件”的當事人，說不定也會跳出來喊冤翻案，說自己當年是誤操作（烏龍指）或公司電腦系統出了問題！