三大推手提升行業杠桿空間 券商拓展融資渠道

俗話說，巧婦難為無米之炊。同樣地，由于凈資本限制，券商的很多業務也無法順利開展。近年來，逐漸發展甚至剛剛開始的新業務受到凈資本規模及杠桿率的影響，一直無法“大展拳腳”。

數據顯示，截至2012年12月31日，114家證券公司總資產為1.72萬億元，凈資產為6943.46億元，凈資本為4970.99億元，比證券公司綜合治理初期的2004年分別增長6—12倍。同海外投行比，中國證券行業總資產不到高盛公司的三分之一。

值得注意的是，整個行業資金消耗性的業務如融資融券、約定購回的規模僅為900多億元。因此，行業還處于剛起步階段，規模較小導致資金冗余的狀態，短期對負債經營的要求不是那么迫切，但未來空間巨大，提升了行業的杠桿空間。

申銀萬國證券分析師孫婷認為，增加杠桿需要三個因素：首先，要有資金消耗型的業務，約定購回、融資融券、直投、購買信托、券商資管等金融產品、二級市場投資、做市商等，這些均屬于資金消耗型的業務；其次，要有負債經營的渠道，增加杠桿，當前的短期融資券和融資融券業務的轉融資，這些業務規模都很小，遠遠不能滿足未來證券公司提升資金杠桿的需求；另外，提升行業杠桿空間也需要監管體系放松。

融資方面，今年3月3日，證監會公布了《證券公司債務融資工具管理暫行規定(征求意見稿)》。本次征求意見稿針對證券公司債務融資工具、發行方式和條件、審批、發行和轉讓場所、境外發債等方面進行了放松。

事實上，隨著近來包括融資融券在內的類貸款業務對證券公司閑余資金快速消化，未來將會有更多的證券公司存在融資需求。業內人士認為，監管部門在提升杠桿方面將繼續給予證券公司較大政策支持，此前出臺的政策還包括下降對券商各業務凈資本比例要求等。

本次規定征求意見稿的出臺，再度延續了監管部門在政策層面上對券商提升杠桿的支持。具體來看，在債務融資工具方面，證券公司此前的債務融資工具主要為同業拆借、回購、短融、公司債等，本次規定新增了收益憑證。根據監管部門定義，收益憑證是指證券公司依照本辦法發行，約定本金和收益的償付與特定標的相關聯的有價證券。特定標的包括但不限于貨幣利率，基礎商品、證券的價格，或者指數。

發行方式和條件方面也有放松，根據本次規定的征求意見稿，證券公司債務融資工具可以公開發行，也可以非公開發行，并且可以在證券交易所、證券公司柜臺市場、機構間報價與轉讓系統等場所發行、轉讓。廣發證券(000776)分析師認為，以上規定拓展了券商債務融資的市場選擇，給予了證券公司更大的靈活性，方便證券公司自主選擇更為便捷、高效的方式和市場進行債務融資。

另外，考慮到目前海外成熟市場較國內更低利率的水平，本次規定征求意見稿提出，允許證券公司海外債務融資，可以幫助證券公司降低融資成本，并更利于直接在海外開展杠桿型業務或并購等。

2012年以來，監管層共發布了4項券商資本方面法規。

2012年1月，1，《完善證券公司風控指標體系總體思路（征求意見稿）》：長期股權投資和房地產可以按一定的比例計入附屬凈資本。2、證券公司的凈資產與負債比例下限從20%調整至10%。

2012年3月，《證券公司短期融資券管理辦法》：2004年發布的《證券公司短期融資券管理辦法》繼續有效，證券公司可繼續在銀行間市場發行短期融資券。

2012年12月，《證券公司次級債管理規定》：1、證券公司次級債券采取“儲架發行”，一次批準的額度內可根據需要自主分期發行次級債券。2、到期期限在3、2、1年以上的長期次級債,可分別按100%、70%、50%的比例計入凈資本。

2013年3月，《證券公司債務融資工具暫行規定（征求意見稿）》：規范公司債券、次級債和收益憑證等長期債務工具，并可在境內外市場公開或私募發行。