富國基金講堂：宏觀策略投資 自上而下“狩獵”大類資產

一位投資界的資深人士說：只有洗澡才必然是自上而下，對于投資，你不能判定自上而下好，還是自下而上好。

關于投資的自上而下，是指投資首先要判斷宏觀經濟，然后再是市場大盤、行業板塊以至企業逐層而下；投資的自下而上則是指研究企業個體更重要，相比起來，研判宏觀經濟與行業板塊并不關鍵。

這兩種投資方法，即使在華爾街也被爭論許久，至今尚無定論。比如索羅斯擅長自上而下，游歷諸國，豪賭宏觀經濟；彼得·林奇則倡導自下而上的投資哲學。

而自上而下的成功，離不開選時策略的成功。在國內市場采用自上而下方法管理的宏觀策略基金并不多見，包括即將發行的富國宏觀策略與私募基金梵基1號在內，僅少數幾只。

作為富國基金首席經濟學家，2009和2010年《新財富》“最佳分析師評選”策略研究領域第一名，以及海外權威期刊 《InstitutionalIn－vestor》2011年中國A股最佳策略分析師第一名，袁宜即將擔任富國宏觀策略基金的基金經理。

從一個國內宏觀研究的驕子到成為實行選時策略的執行者，袁宜對于自上而下的投資策略有一些深刻的認識。

比如，只從宏觀研究著手，決定倉位，配置行業，至于具體的個股就聽從行業研究員的建議。他認為，倉位選擇是策略研究的核心，影響倉位選擇的三大因素：市場盈利增速、市場無風險利率和股權風險溢價，其中，股權風險溢價是判斷的核心因素，也是最難的部分。策略分析師需要時刻跟蹤各個變量，并判斷在當前市場上，哪一些變量上升到了主要矛盾。

作為基金經理，他還認為宏觀策略基金更需要長線資金。選股型的基金經理，多采取組合投資；但對于選時的基金經理，他更需要依靠時間來平滑，如長達一個牛熊周期，因此更歡迎投資時限比較長的投資人。

投資經典《安全邊際》的作者卡拉曼說過，自上而下是基于大勢、概念、主題，其本質是期望其提前對宏觀判斷正確，隨后會有更多的投資者跟進，從而使價格上漲。能走在大多數人的前面，這是有相當智慧的投資者才能做到的。