新股發行必須要“停車修理”

近期，A股市場不斷走低，讓投資者期盼反彈的信心日漸下挫，也讓各種“豆腐底”脆弱不堪。 當務之急是慎重發行新股，重啟發行制度改革，讓A股市場“停車修理”和休養生息。但很多人反對這種做法，他們認為，行政叫停新股發行實際就是行政管制，新股發行每當遇到股市低迷就停下來積蓄能量，結果只會制造更多的“三高”股票，這會離真正的市場化越來越遠。 但目前A股市場的新股發行還未實現市場化，市場資源配置的功能被高度行政化，再加上新股發行存在暴利分配鏈條，龐大的“裸申專業戶”群體背后隱藏著各種利益關系，導致新股發行不太顧及二級市場的行情變化。另外，發行價與上市價的分離導致一、二級市場割裂，也人為地制造了新股炒作的制度空間。最好的辦法就是直接用發行價開盤、上市，減少新股在一級市場的爆炒，減少一、二級市場的差價空間，讓一、二級市場價格和利益有效銜接，特權配售、打新專業戶等也就不存在了，一、二級市場價格割裂矛盾就得到了解決。 顯然，目前最明智、成本最小的辦法就是暫停新股發行，等到發行制度改革合理之后再開閘也不遲，不能再一邊制造高價的“垃圾股”，一邊縱容一級市場掠奪新股暴利，導致二級市場長期貧瘠和“擊鼓傳花”。尤其是大盤股的發行，要慎之又慎，避免制造擴容壓力和資本錯配。 其次，對限售股減持造成的全流通困境不能再視而不見。引起A股市場這輪深層次調整的主要原因是成本分置下的全流通綜合癥，而不是散戶的非理性所致。 最近股市的暴跌也再次印證了人們對全流通的恐懼。投資者之所以擔心，主要是由于這些限售股的原始成本遠遠低于二級市場投資者持有的股票成本。一旦可以市價減持之后，他們只顧套現而不計成本，從而成本分置嚴重沖擊了二級市場的走勢，這就是股權分置改革帶來的成本分置后遺癥。 解決辦法無非是堵與疏，要么吸引更多的增量資金來填全流通這個坑，來緩解大小非、大小限的套現壓力；要么就采取堵的辦法。現在堵顯然已經來不及了，但可以要求限售股在減持時預先公告，讓其披露減持原因、數量和對股價及公司經營運作的影響，如果他們是為了套現走人，不如讓其他投資者先走，只有這樣全流通的市場預期才會明確。同時，應將限售股的減持與上市公司分紅掛鉤，如果是長期不分紅或者分紅太少的“鐵公雞”，就要限制其減持行為，爭取讓限售股減持的壓力小一些。 此外，要讓A股市場重拾信心，必須要進行深層次的制度改革，除了要營造分紅回報的“正和博弈”條件，也要完善法制化的市場秩序，更要遏制權貴資本和既得利益者的非市場化行為。同時，應該提高上市公司質量，還得有相應的法制環境，比如可以引入集體訴訟制度，讓投資者的合法權益得到司法保障。 （作者系對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員） “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.troyoo.com/corp/2013dingyue/index.html