國債ETF盤活1.7萬億存量市場 或先于國債期貨推出

每經編輯｜每經實習記者 陸慧婧 發自上海    

每經實習記者 陸慧婧 發自上海

國內首只股票ETF誕生近10年后，債券ETF近期也進入讀秒階段。《每日經濟新聞》記者從業內人士處表示，國債ETF已正式上報，各項工作明顯加速，產品有望年內推出。

記者獲悉，國債ETF在申贖機制等設計上與現在市場上的股票ETF產品比較類似，此外質押回購及T+0交易也有望引入產品交易機制。不過某交易所人士稱，ETF的質押回購功能和T＋0交易是市場的基礎制度建設，并不會單獨掛鉤某個產品，但至于哪類產品先實施，這個目前很難定論。

申贖機制與現有ETF類似

“債券ETF首先是ETF，然后才是債券ETF。”某業內人士對此評論。據該業內人士透露，債券ETF的申贖機制與目前股票ETF比較類似。

據記者了解到，國債ETF成立之前，可能會和其他ETF基金一樣，采取網上及網下現金認購和現券認購3種形式，但同樣也有分析師指出，現金替代比例過高會影響擔保交收效率。據記者了解，基金公司希望國債ETF能夠在一、二級市場套利效率上保持T+0，這樣將大大促進基金的流動性。

在跟蹤指數上，國債ETF或選擇上證5年期國債指數。目前業內關注的是，其復制指數的方式將是之前多數研究機構建議的抽樣復制，還是目前股票ETF通常采用的完全復制模式。

“完全復制方式的問題在于銀行間市場是議價交易，所以不希望為了盯指數而買債券；久期類似，信用水平相同的債券之間的差異并不如股票那么大。至于抽樣復制，是一種事先確定的方法，比如分層抽樣法，是按照行業和流通市值，長期抽取固定標的物進行復制。”上述人士稱，債券市場個券的活躍度不穩定，抽樣復制也并非最優的選擇。

此外，上市貨幣基金對接保證金的功能，國債ETF或也將實現。“質押回購功能與國債ETF很可能同時推出”，某交易所人士稱，ETF的質押回購和T＋0交易是市場的基礎制度建設，并不會單獨掛鉤某個產品，但至于哪類產品先實施，這個目前也很難下結論。

另一方面，做市商制度也在積極推進。滬上一位基金研究人士稱，之前了解到國泰基金已經和兩家券商在談，先期進入的做市商往往會得到費用上的優惠。

“國債ETF之前是想與國債期貨同時推出，但國債期貨需要考慮更多的因素，預計國債ETF會先面世，爭取年內推出。”某業內人士亦稱。

盤活1.7萬億存量市場

公開資料顯示，整個國債ETF標的券存量在1.7萬億左右，其中交易所占數百億份額。未來隨著不同產品、不同市場間的套利機會逐漸展開，1.7萬億存量市場有望盤活。

業內人士對 《每日經濟新聞》記者表示，同時在兩個交易所上市的債券，有可能定價不一，這一定價差異使得國債ETF存在套利的機會，會吸引同時具有兩個市場交易資格的機構，通過債券轉托管的形式進行套利，不過，由于普通投資者無法進入銀行間市場，國債ETF套利存在一定的門檻。

也有分析指出，兩個市場間的價差由來已久，投資者也可以直接通過券與券的買賣進行套利。不過，長期以來很少投資者去進行交易所與銀行間市場的套利，因為相對于銀行間市場，交易所成交量太小，“往往轉過來一個億，只能賣100萬”。

業內人士表示，未來ETF“T＋0”所帶來的高頻交易，以及與國債期貨間的期現套利等，將創造出巨大的成交量。隨著市場逐漸活躍，也會反過來促進套利效率提高，打通兩個市場，改善交易所債券流動性，完善無風險收益率曲線，國債ETF意義正在于此。

期現套利效果待檢驗

多位業內人士分析指出，從國債標的指數可以看出，國債ETF更多是結合國債期貨進行設計，目前國債ETF掛鉤上證5年期國債指數，成分券剩余期限均在4至7年間，與國債期貨對應。

銀河證券基金研究中心分析師宋楠介紹，國債期貨期現套利，是國債期貨最常用的套利策略之一。期限套利策略是利用最便宜可交割券（CDT）和國債期貨之間的價差進行的套利。比如，當市場出現一定程度的基差時，理論上投資者可賣空期貨合約，同時買入CDT，待到期時交割平倉獲利。然而在實際投資過程中，由于流動性等原因，CDT卻未必能夠即時從市場中獲得。利用國債ETF，可以在一定程度上減少不能即刻獲得CDT的流動性不確定。

她同時指出，利用國債ETF進行期現套利，需考慮ETF折溢價水平、套利空間至少需能夠覆蓋溢價率等風險。

某券商研究所金融工程部分析師認為，贖回國債ETF得到的是一籃子成分券，而據其研究，理論上，國債期貨最便宜可交割券很可能只是一籃子成分券中的一種，投資者如果手中沒券，首選肯定是那只最便宜可交割券。但現在國債期貨也沒有上市，最后若最優交割券買不到，同時拿幾種券去交割也有可能，因此國債期貨是否與股指期貨那樣，與ETF存在良好的互動，仍待檢驗。此外，海外國債期貨沒有對應的債券ETF產品，未來還需等國債ETF及國債期貨正式上市，相關策略也有待挖掘。

“這一擔憂肯定存在，但是增加一種套利機會，對投資者有益。”某債券分析師表示出更為樂觀的看法。

另一券商債券分析師則表示，對個人投資者而言，買債券ETF相當于購買指數，ETF費用低廉，債券基金一年收益6％已經算比較高的水平，而一個申贖就消耗2％費用，從這一方面看，債券型ETF產品存在一定的優勢，也有分析師指出，國債信用等級最高，但收益水平不是很高，未來若引入回購交易，收益率能進一步提升。

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