央行持續逆回購 資金面仍偏緊

每經編輯 每經記者 高翔 發自上海    

每經記者 高翔 發自上海

昨日，央行在公開市場上進行了590億元逆回購操作。其中，7天期逆回購交易量為120億元，14天期交易量為470億元，中標利率分別為3.35%和3.45%。相較本周二央行2650億元的逆回購操作，昨日央行向市場注入的資金量大為縮水，但累計下來，本周仍向市場注入1640億元資金。

昨日，7天回購利率收于3.18%，有分析稱資金面仍處緊張狀態。回購利率雖有所下行，但在下周又有大量逆回購到期和本月財政存款上繳增加的背景下，未來資金價格仍會上行。

有業界人士表示，逆回購雖也能提供流動性，但僅是調節資金分布，且無法取代降準對于經濟的長期刺激作用，“因為準備金率能影響貨幣乘數，而逆回購不行”。

WIND數據顯示，本周（10月6日~10月12日）公開市場共計到期央票100億元；此外，還有1700億元逆回購到期。央行在周二和周四分別進行了2650億元和590億元的逆回購操作，由此推算，央行本周共計凈投放操作1640億元。

在央行連續逆回購操作下，節后的資金利率開始企穩，呈現出回暖跡象。上海銀行間同業拆借利率（Shibor）顯示，7天利率昨日微升0.08個基點，收于3.16%；隔夜利率昨日下跌20.25個基點，收于2.44%。

申銀萬國宏觀分析師李慧勇認為，逆回購已成為當前央行平滑資金的主要手段。但下周以及接下來的一周分別面臨3000多億元的資金凈回籠，這將進一步加劇銀行間資金緊張，加之10月為財政凈上繳月份，銀行間資金壓力較大。

宏源證券高級債券分析師何一峰也認為，目前銀行間市場上7天質押式回購利率低于7天期逆回購利率，說明資金面較為寬松，但不會持久，市場利率過兩天又將上去。

對于當前的資金面狀況，銀河證券認為，央行雖然積極使用各期限逆回購靈活管理流動性，但銀行間市場資金依然處在脆弱的緊平衡狀態。“事實上，以逆回購規模和金融機構人民幣存款余額簡單估算，三季度逆回購釋放的流動性已相當于下調存款準備金率約2.5個百分點。”

不過，雖然逆回購的量足夠大，但因其僅能調節資金分布無法注入新流動性，資金始終處于“緊平衡”，“表現為回購利率受逆回購中標利率限制，下行幅度有限，同時又容易受各種因素影響跳升”。

何一峰認為，目前資金利率“仍然偏緊”，因目前一級市場利率與二級市場是倒掛的。假如回購利率再往上，超過了一級市場利率，就可以算緊平衡了。

央行自5月份以來頻繁使用逆回購，使用方式日漸靈活，28天逆回購所占比例不斷提升，大有逐步代替之前的“降準加正回購”的操作方式。而央票上一次發行還是在去年12月27日。

由于目前資金面仍處于“緊平衡”狀態，李慧勇認為，央行后期仍需要開展大規模逆回購操作或者通過降準予以應對。銀河證券也認為，鑒于逆回購已成為是市場重要寄托，若不降準，央行只有大規模逆回購。

申銀萬國債券部近日對北京、上海、深圳等地的客戶進行了拜訪。對于資金面的問題，北京地區的保險資管客戶認為，四季度的資金面不會太緊，但短期的逆回購無法替代降準對經濟的長期刺激作用。

對于“短期的逆回購無法替代降準對經濟的長期刺激作用”的說法，何一峰表示認可。他對記者表示，準備金率決定了貨幣乘數，而逆回購不能影響貨幣乘數，故無法取代降準的作用。

有銀行客戶認為，假若央行降息，則只可能出現在四季度。此外，還有銀行客戶認為目前逆回購的到期量等數據已不重要，重要的是央行的態度。

國海證券在《2012年四季度債券市場形勢分析及策略》中認為，GDP增速的下滑往往伴隨著企業實際貸款利率的上升，如果貨幣政策不進一步放松，經濟增長有進一步下行的風險。相比銀行資金成本，目前銀行間市場利率處于歷史偏高水平。降準有利于降低貨幣市場資金利率，從而引導全社會資金利率回歸到合理水平。該機構預測四季度仍有一到兩次降準，降息還會有一次，時點很可能在三季度經濟數據公布前后。

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