完善市場制度比暫停IPO更重要

周俊生

就在A股市場距離2000點(diǎn)大關(guān)僅一步之遙時，A股IPO審核自8月以來近兩個月的“空窗期”突然結(jié)束。9月24日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會議公告，將于9月30日再度開會，審核北京和上海兩家公司的IPO申請。

前一時期，證監(jiān)會下屬的主板、創(chuàng)業(yè)板兩個發(fā)審委“打烊”，投資者普遍認(rèn)為管理部門正在以放緩IPO進(jìn)度的行動為低迷的市場減壓。其實(shí)，證監(jiān)會官員已多次公開表態(tài)，不會以停止IPO來救市。因此，長期“空窗期”只能是部分投資者的一廂情愿。

但是，密集的IPO無疑會給股市行情帶來壓力。A股市場的IPO自3年前重啟以來，至今共有893家公司上市，募集資金超過1萬億元。在這3年來，A股市場的IPO摘得了全球第一的桂冠，但股市行情卻居于全球主要市場的后位，投資者損失慘重，這說明了失去控制的IPO對市場健康運(yùn)行的戕害。當(dāng)然，這是在向市場化轉(zhuǎn)軌過程中必須付出的代價，如果監(jiān)管部門在此過程中，能夠考慮到市場的承受力，對IPO進(jìn)行適當(dāng)而必要的調(diào)控，則市場可以少付出一些代價，這也正是近一段時間以來，市場上不斷有人呼吁監(jiān)管部門放緩甚至?xí)和PO的理由所在。

但是在所謂的“空窗期”內(nèi)，盡管IPO審核停了下來，股市行情并沒有好轉(zhuǎn)，上證指數(shù)仍然下跌了近百點(diǎn)，說明IPO并不是拯救目前A股市場的對癥良藥。現(xiàn)在發(fā)審委以重啟IPO審核的實(shí)際行動，向投資者昭示了市場管理部門已經(jīng)不再以行政手段來干預(yù)市場的堅(jiān)定態(tài)度。這種態(tài)度是正確的，市場在發(fā)展，不應(yīng)該要求管理部門再像市場初創(chuàng)時期那樣，動輒以非市場化的手段來干預(yù)市場，否則，投資者永遠(yuǎn)不可能聰明起來，市場也永遠(yuǎn)不可能成熟。

我們需要思考的是，既然股市行情如此低迷，那么IPO就會遇到困難，這就是“市場化”的邏輯。但是在最近這3年來，A股市場行情節(jié)節(jié)走低，IPO卻一直紅紅火火，發(fā)行失敗的公司雖然也出現(xiàn)過，但更多的公司卻以高額超募來完成了融資，低迷的二級市場對其幾乎沒有影響。這種現(xiàn)象使證監(jiān)會所提倡的“市場化”嚴(yán)重走樣，也使本來應(yīng)與二級市場水乳交融的IPO成了二級市場的“死對頭”。究其原因，只能從整個A股市場的制度設(shè)計上尋找。

在一個成熟的市場里，對于一個企業(yè)來說，發(fā)行股票、上市從來都是雙刃劍。公司上市，除了給公司創(chuàng)造了一條便捷的融資通道以外，它還意味著公司所創(chuàng)造的利潤必須與新進(jìn)入的股東分享，意味著公司的一切都必須公開，意味著可能遭遇被人做空最終被迫退市等。

但是在A股市場上，由于制度設(shè)計的偏差，股市的大部分風(fēng)險都是由普通投資者承擔(dān)，公司對上市缺乏風(fēng)險意識，即使退市也無需承擔(dān)過多的賠償責(zé)任。正是這種偏誤造成了企業(yè)對IPO趨之若鶩。

因此，與其呼吁行政力量重拾“看得見的手”直接干預(yù)市場，不如呼喚完善股市制度建設(shè)，用市場這個“看不見的手”來推動IPO和二級市場的和諧發(fā)展。只有當(dāng)企業(yè)看到了IPO的風(fēng)險，對IPO不再那么熱衷，不再把IPO圈錢當(dāng)作 “天上掉下的餡餅”，A股二級市場也就可以擺脫IPO的壓力，甚至反過來給IPO制造壓力，實(shí)現(xiàn)兩者的互相作用，市場也就可以平穩(wěn)發(fā)展了。從去年年底以來，市場管理部門推出了不少改革措施，顯示其正在往這個方向努力。看清楚了這一點(diǎn)，我們對管理部門堅(jiān)持不停止IPO就可以多一分理解了。