曼聯首登華爾街 IPO背后現“暗礁”

每經編輯 每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

2012年8月10日 （美國當地時間），英國曼聯足球俱樂部（以下簡稱曼聯）股票在美國紐約證券交易所上市交易。這也是該俱樂部時隔7年后再度成為上市公司。至上周五收盤，收于13.42美元/股。

但曼聯的此次再登資本市場并非一帆風順，之前其試圖登陸中國香港和新加坡證券市場都鎩羽而歸。此次落戶紐約證券交易所，曼聯實際融資金額為2.33億美元。

曼聯此次蒞臨紐約股市，投資者或許始終懷著這樣一種心情——球迷投資者對球隊的了解更多是停留在技能戰術上；純粹的機構投資者則苦于如何對其進行估值。

曼聯這家位于英格蘭西北區的足球俱樂部，在全球范圍內，擁有總數近7億球迷。在134年的球隊歷史上，曼聯共獲得了19次英格蘭頂級聯賽冠軍，11次英格蘭足總杯冠軍，4次英格蘭聯賽杯冠軍的輝煌戰績。面對紅魔軍團，也許你會毫不猶豫地成為他們的狂熱球迷，但成為他們的股東？或許你應該冷靜思考下。

球隊負債累累

曼聯在招股書中稱，全球體育產業將從2011年的1190億美元增長至2015年的1450億美元，曼聯是足球領域的領先者，只占有極小一部分市場，隨著亞洲非洲等新興市場的開發，曼聯的發展將很可能超出行業增長率。但其又在招股說明書中表示，這次IPO募集的資金將主要用來還債。

2005年6月，格雷澤家族以7億9000萬英鎊收購曼聯，紅魔不得不從倫敦證券交易所退市。但格雷澤的這次收購，卻是舉債完成的，這也讓曼聯背負了巨額的債務。截至2012年3月31日，曼聯的債務已經高達4.23億英鎊（約6.62億美元）。被巨債壓得喘不過氣來的格雷澤家族，希望將手中的10.2%曼聯股份變成2.1億英鎊的現金。格雷澤之前表示，這筆錢他們會全部用來償還俱樂部的債務。

在曼聯上市募資的同時，格雷澤也不想放棄對曼聯的掌控。據悉，此次IPO是采用雙重股權結構，即A類股與B類股并存的不對等股權結構，普通投資者購買A類股，格雷澤家族持有B類股，而A類股和B類股投票權比為1：10，也就是說持有全部B類股的格雷澤家族對在投票權上依然有絕對優勢。而對于分紅問題，格雷澤在公開招股說明書上寫道，“在可預見的未來，我們并不打算對A類股投資者進行任何分紅。”而在今年四月份，格雷澤還給自己派發了約1500萬美金的分紅。

另外，曼聯在其公開招股說明書中還將自己定義為“新興成長型企業”。根據美國最新的JOBS法案，年收入在10億美元以下的企業5年內可豁免財務內控的相關審計，也就是說曼聯無需提交季報，也無需遵從公認會計準則(GAAP)。

買股票=買紀念品？

如今，在老特拉福德球場上，恐怕最不受歡迎的人就是格雷澤。球迷們對他的憎恨幾乎都是因為債臺高筑對球隊實力帶來的沖擊。顯而易見，債務導致的高杠桿風險及利息負擔，對天才球員的引進、球員轉會以及球員工資的支付都構成巨大的壓力。與許多優秀的足球俱樂部一樣，曼聯球隊的表現與球員的身價和薪資基本成正比，而在球員花費上，曼聯一貫是 “財大氣粗”。德勤的審計報告顯示，1991/1992賽季曼聯營收1.7億英鎊，而到2010/2011賽季收入飆升12倍以上，相比之下，球員薪水增長速度更快，所占營收比在1991/1992賽季為44%，2010/2011賽季則大幅上升至70%左右，這限制了曼聯的運營利潤率的擴張，盈利也被稀釋。

i美股分析師申文風的報告顯示，2009~2011財年曼聯運營利潤分別為1.23億、0.64億、0.63億英鎊，對應運營利潤率分別是44.35%、22.45%、19.08%，2012財年前9個月運營利潤增長2.53%至5073萬英鎊；但曼聯2012財年前9月的現金消耗非常快，凈現金流變化達1.25億英鎊，在轉會費上支出5315.3萬英鎊，并償還2846.3萬英鎊的債務，支付利息4355.3萬英鎊，如果繼續按這種趨勢發展下去，曼聯循環鏈條將可能出現斷裂，截至2012年3月31日，曼聯資產8.66億英鎊，負債6.06億英鎊，資產負債率70%，其中長期債券（2017年到期）約4.39億英鎊，而曼聯賬上現金及等價物僅2557.6萬英鎊。此外，2009年~2011年曼聯的凈利潤分別為534萬英鎊、-4775萬英鎊、1265萬英鎊。

另外，亞歷克斯·弗格森作為曼聯隊的靈魂人物今年已71歲，有傳言稱這位世界上最著名的足球主教練，下一賽季后將退休。在他帶領曼聯搏殺的26年里，獲得過除歐洲聯盟杯以外的所有俱樂部賽事主要榮譽，榮譽總數超過所有其他英國主教練。在球迷心目中，亞歷克斯·弗格森早已是神一樣的人物。他的離開，將給曼聯未來的戰績帶來更多的波動，也將給營收帶來更多的不確定性。

對這種既沒有分紅，投票權也不對等，財務信息不十分透明，盈利能力也欠佳的公司，投資者顯然沒有太大的興趣，正如沃頓商學院教授斯科特·羅斯納所說：“我也是曼聯球迷，但我絕對不會買這只股票，這樣的價格相當于買一件永遠得不到任何回報的球隊紀念品。”

曼聯首次公開發行股數1667萬股，發行價14美元。截至上周五收盤，該股報13.42美元，較發行價低出4.1%。

·延伸閱讀

曼聯商業模式三部曲

每經實習記者 鐘舒

2009年，C.羅從曼聯轉會至皇馬，轉會費9400萬歐元，如按當時的匯率來計算，僅此一項就為曼聯帶來近10億人民幣的收入。2012年8月10日，曼聯俱樂部在美國紐約證券交易所上市，共募集資金2.3億美元，而隨著該俱樂部招股說明書的披露，這家全球頂尖球隊的生意經也“大白于天下”。

毫無疑問，曼聯作為半個世紀以來英格蘭最成功的足球俱樂部，其對廣告商的吸引力與日俱增。在今年7月月31日，曼聯曾宣布，俱樂部簽下球衣胸前廣告新贊助商——雪佛蘭（Chevrolet），并與其簽訂了長達7年的合同。據悉這份廣告合同的價值高達2.1億英鎊，將在2014~2015賽季開始執行。

曼聯的招股說明書顯示，商業收入（Commercialrevenue）、電視廣播(Broadcastingrevenue)和門票（Matchdayrevenue）構成了曼聯的三大業務支柱。以該俱樂部2011財年逾3.31億英鎊的總收入為例，其中轉播收入約1.17億英鎊，占比35%；門票收入約1.11億英鎊，占比34%；商業收入約1.03億英鎊，占比31%。

具體來看，在商業收入部分，則包含有贊助收入、運動裝備以及周邊產品的經銷和授權收入、新媒體和移動業務收入，這三項收入分別占曼聯2011財年總收入的17%（5490萬英鎊）、9%（3100萬英鎊）和5%（1700萬英鎊）。

i美股整理的信息顯示，2009財年、2010財年和2011財年（截止時間2011年6月30日），曼聯獲得的贊助收入分別為3720萬英鎊、4090萬英鎊和5490萬英鎊，年復合增長率約22%。曼聯在運動裝備以及周邊產品的經銷和授權收入方面，分別為2330萬英鎊、2650萬英鎊和3130萬英鎊；新媒體和移動應用方面分別為550萬英鎊、990萬英鎊和1720萬英鎊。

除了商業收入，轉播收入也是曼聯收獲的另一塊大蛋糕，而這塊蛋糕能大到什么程度，則主要取決于球隊的聯賽表現。

i美股整理的信息顯示，曼聯的電視廣播收入主要來自出售賽事轉播權和曼聯自己經營的MUTV頻道。數據顯示，2009財年、2010財年和2011財年，曼聯電視廣播收入總額分別為9800萬英鎊、1.033億英鎊和1.172億英鎊，年復合增長率9.4%。其中，英超聯賽和歐冠聯賽又是曼聯電視廣播收入最主要的兩部分。

在2010~2011參加歐冠聯賽的球隊中，曼聯是拿到最多績效收入的球隊，共獲5319.7萬歐元。

對此，申文風認為，從商業模式角度看，曼聯最主要的運轉因素即是球場上的成功表現，只有擁有了好的成績才能通過球場利用率、商業化規模開發以及轉播收入和獎金驅動，最終帶來良性循環，因此英超聯賽和歐冠聯賽的表現就是曼聯商業模式的核心。