員工持股既是契約，又是激勵

盡管很多專家對證監會此前發布的《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法（征求意見稿）》持觀望態度，但筆者認為，該意見稿至少有兩點是值得肯定和關注的。

上市公司員工持股，早就有之，很多上市公司原本就有針對高管層的持股安排。但本次證監會提出要對員工持股計劃進行規范管理，這顯然不僅讓高管持股，還要擴大到中下層員工，是一種更加廣泛的激勵機制。當然，這種激勵是雙方面的，激勵企業員工的同時，也會激勵上市公司，再反過來刺激二級市場。

過去的上市公司員工持股計劃，資金通常都來自于IPO階段的原始股，或者來自于增發股票，與二級市場無關，也與上市公司的中下層員工無關。但僅僅是上市公司高管層持股，尤其僅局限于IPO階段的高管層持股，對企業的中長期發展已經逐漸失去激勵意義。

筆者注意到，創業板公司很注意推行針對關鍵管理和技術崗位的中下層骨干員工的持股安排，很注意通過增發或直接從二級市場購買股票，分配給有特殊貢獻的中下層關鍵崗位的員工。這既是一種激勵，也是一種“契約”，有利于上市公司的可持續發展。因此，證監會此次推出的員工持股計劃管理辦法是提升中國股市生命力的基礎性工作之一。

如果很多公司熱衷于回購股票激勵員工，說明中國股市未來上漲空間巨大。考慮到回購發生的時間很可能是股市低迷的時期，以及職工的工資獎金是不能一下子兌現的，因此，上市公司回購股票獎勵員工的可能性并非不存在，起碼是在股市低迷的階段。

本次證監會提出規范的上市公司員工持股計劃，重點在回購，即必須是從二級市場回購股票，而且必須用來源于工資獎金的費用，也就是延遲兌現或曰協商儲備員工的勞動力價值。筆者以為，完全有這種可能，只要在回購上適度做文章，比如以優惠價回購——比市場價低，加上員工被延遲兌現的勞動力價值可以不計入到期工資總額，可以享受減免稅，相信很多公司員工愿意采取這種辦法。

重要的是，上市公司若想激勵有貢獻的優秀員工，必須從二級市場回購，這將導致公司股價上漲，進而有利于所有股東。這同時也有利于中國股市的中長期發展。而且，公司中下層員工若想獲得股權激勵，必須為企業作出更大貢獻，使上市公司有能力從二級市場購買股票。因此，這種安排應該能取得雙贏或多贏的結果。從這個意義上說，鼓勵上市公司改善并落實中下層員工持股計劃，是中國股市能夠獲得良性發展的一項基礎性、戰略性規劃。

但從短線看，該政策的推出對中國股市立即走出大行情似乎沒有現實意義。因為中國股市當前最需要解決的不是如何激勵中下層員工，而是怎么掙到錢，維持生存。當前中國經濟處于下滑趨勢，絕大多數上市公司的業績都在下滑，出臺一些中長期利好政策，對股市的低迷不會起到立竿見影的效果。

但筆者認為，中國股市的基本面能夠從 “中長期”的層面得到逐漸改善是好事情，只要未來還有更多的中長期利好政策被推出，就說明中國股市可以逐步轉好，同時也顯現出了管理層的決心。對此，應該抱以正面的期望。弱市中的利好是需要積累的，逐漸被積累的利好一定會集中爆發，對此，也要堅定信心。