內需對亞洲通脹影響力上升

自去年以來，通脹問題一直困擾亞洲經濟。盡管目前亞洲的消費價格指數開始回落，令貨幣當局有更多空間可以放松銀根應對經濟挑戰，但對亞洲而言，弄清楚通脹的成因仍非常重要，因為這樣未來的貨幣政策才能對癥下藥、有的放矢。

過去人們常常以為，亞洲的通脹問題源自供應短缺，所以，各國政府和中央銀行能采取的辦法相當有限。但最新有研究發現，由于亞洲經濟快速增長以及越來越融入環球經濟，貨幣供應的意外變化以及供應短缺對通脹的影響力已有所降低，而內需壓力的重要性則不斷上升。

這份由國際貨幣基金組織發布的研究報告指出，現時對于亞洲國家而言，逾60%的通脹變化來自內部因素，尤其是那些內需基礎較大以及經濟較為發達的國家，內部因素的作用就更加顯著。

在其余的通脹波動中，30%來自環球因素，10%來自地區因素。不過，如果包括亞洲需求對商品價格的間接影響，地區因素的影響力可能高達20%。事實上，在需求對世界燃油價格變化的影響中，亞洲需求約占45%；而在食品價格變化中，亦有30%來自亞洲需求。

隨著亞洲需求對環球商品價格走勢愈來愈舉足輕重的影響，商品價格又反過來對亞洲通脹產生著重要作用。

近年來，亞洲各國政府在政策、經濟建設、貿易及金融結構方面各自發展，通脹成因的構成也逐漸發生改變。例如，產出缺口在推動通脹的各種因素當中正變得日益重要。最近10年，新興亞洲經濟體的核心通脹與產出缺口之間的相關系數達到0.7，而這項系數在此前20年僅為0.2。與此同時，最近10年的通脹波動中約有20%來自產出缺口，但此前10年卻只有約5%的通脹波動由產出缺口所造成。

與之相反，貨幣供應意外變化的影響力正在逐漸降低，尤其是印尼、泰國、韓國和菲律賓等國，貨幣政策的目標相對清晰，匯率制度也較為靈活，因此貨幣供應形勢對通脹變化而言已不再重要。

此外，中國對亞洲區的整體通脹形勢也會帶來間接影響。

綜上所述，由于內需因素對通脹形勢的作用越來越重要，未來各國決策當局可能需要把措施重點放在控制通脹而非刺激增長。同時，隨著貨幣供應變化的影響力逐漸降低，如果今后各國的貨幣政策能夠更加透明，亦將有助進一步控制通脹波動。

（作者系摩根資產管理執行董事）