監管層限制“專業打新”機構 一級債基受波及

陸慧婧每經記者徐皓發自上海 一則條款細小的改動，可能將改變一類投資品種的盈利模式。 日前，證監會增設了限制機構純粹為博取價差而“打新”的條款，無形中為一些機構參與一級市場新股申購戴上了“枷鎖”。 一級債基打新生“桎梏” 5月18日起施行的《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》（以下簡稱《決定》），增加的相關條款規定：“機構者管理的證券投資產品在招募說明書、投資協議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級市場價差為目的申購新股，相關證券投資賬戶不得作為股票配售對象。” 這一規定，直接遏制了部分專門以打新股為目的成立的信托產品和理財產品，同時也間接打擊了利用打新股作為“增收”手段的一級債券基金。 據《每日經濟新聞》記者了解，目前基金公司尚無修改現有基金契約以規避證監會相關條款的想法。 “我們認為這一政策主要還是針對信托產品，至于對債券基金的影響，還要等具體細則出來以后再看。”有債券基金經理表示。 但同時亦有機構投資者認為，這一新規不分信托還是基金，而是針對所有機構，監管機構的主要目的仍是為防止機構投機炒作，抑制新股高市盈率。 “之前證監會有向我們征求意見。”有債券基金經理表示，“我們認為‘打新’還是應從個股價值出發，而非博取短期差價。證監會很認同我們這一觀點。” 但也有機構認為，即便是博取打新差價也是合理利用市場規則。 “所謂‘一級債基’，從名字解意來說就是只在一級市場參與股票投資，一旦股票上市，便是進入二級市場，一級債基理當悉數拋售。”有基金經理認為。據了解，大部分一級債基的“打新”策略是在新股上市（解禁）后即刻出清。 就在此規定出臺前不久，監管層發布的《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》剛在5月1日實施，指導意見中取消了網下配售股份三個月的鎖定期，機構網下配售的股票上市即可交易。 這一新規使得部分專門打新攫取收益的產品，例如一級債基，不僅近一步降低了新股波動帶來的風險，也提升了申購新股資金的利用效率。被視作一大利好。 不過新規實施不足一月，《決定》新增條款的出現無異給這些機構潑了一盆冷水。雖然一級債基所受到的影響不如那些專為打新股而成立的信托產品和理財產品的影響大，但其盈利模式也將大有改變。 據記者了解，目前部分謹慎的基金公司已經暫停了債券基金打新，而更多公司則表示與過往無異，還要等具體細則規定頒布。 打新對債基收益影響明顯 根據銀河證券基金研究中心統計數據顯示，截至6月14日，一級債券基金共有101只（包括封閉式），占債券基金總數約四成。 包括一級債基在內的債券基金也是新股申購的主力。統計顯示，今年以來，獲配新股的基金一共有250只，其中81只是債券型基金。 對比一級債基和純債基的業績差異，可見“打新股”對一級債基業績的影響極為重要。 2008年，股市一片黯淡，監管層暫停新股發行，因此一級債基和純債基的業績也消除了差別，分別取得8%和8.42%不相上下的收益率。2009年5月，隨著市場回暖，新股重啟發行，而這一年，一級債基平均取得4.73%的收益率，而純債基金平均收益率僅有1.71%。2010年，創業板開啟，兩者之間收益率差距更是顯著拉開。但時至2011年，隨著新股破發不斷，對一級債基也造成負收益影響，導致當年平均收益率為-2.83%，而純債基卻仍取得1.22%的正收益。 從一級債基收益構成分析，一級債基表現良好，債券和權益類收益是主要來源。如果打新被限制，是否將影響到一級債基的收益率？ 受訪的業內債券基金經理均對《每日經濟新聞》記者坦承，若新規限制一級債基打新，對基金業績會造成一定影響。某債券基金經理稱，長期來看，新股申購還是賺錢的，若這部分被限制，壞處大于好處。 “新股收益對一級債基貢獻突出，未來細則如何制定，對基金影響比較大。”另一債券基金經理也表達了類似的看法。 “打新政策對債券基金的影響并沒有那么大。”華泰聯合證券基金分析師王昉看法則相對樂觀，她表示，2009年以來所有一級債基的主要收入來源是債券。未來隨著債市的擴容，“股債蹺蹺板”效應將會弱化，一級債基的收益不會因為新股發行改革受到很大的影響。 據華泰聯合證券研究報告顯示，按照基金資產總值口徑計算，所有一級債基的股票投資市值占比在2006年第四季度、2007年下半年和2009年第三季度至2011年上半年超過3%，但是從未超過10%。 好買基金分析師陸慧天表示，新股發行改革對一級債基的影響要區別看待，如果打新獲利占到基金收益的1/3甚至1/2，對基金業績影響會很大，有些基金本來打新就比較謹慎，參與相對較少，影響程度會小些。 債市行情走過大半 事實上，打新只是一級債基在股市表現好時一個重要的增收手段，未來一級債基的收益更大程度上仍然取決于債市表現。 6月8日起，央行3年多來首次降息，資金面的寬松利好債市。不過在業內人士看來，盡管降息對債市構成支撐，債市行情也已經走過大半。 某基金公司固定收益部總監對《每日經濟新聞》記者表示，降息帶來的資金價格不斷下降，對債券市場行情構成支撐，然而，近期出臺的多項經濟數據好于預期，發改委多個項目集中出臺，下半年宏觀經濟基本面將得到改善，對債市是個利空信號。他同時稱，近期操作持中性偏謹慎策略。 某券商債券分析師分析指出，從估值面看，多個債券品種已達到歷史平均水平，從供需分析，未來企業債供給減少，銀行間市場仍需求比較高。后市仍然看漲債市，但是漲幅有限。 海通證券表示，此輪經濟衰退期已持續11個月，持續時間已達到歷史的上限水平，衰退期的終點已逐步臨近，債券整體的配置價值正在降低。不過短期內基本面尤其是經濟增速存在一定的不確定性，且資金面將趨于寬松，同時信用利差仍處于歷史高位，因此部分細分券種仍具有一定的投資價值。中等評級信用債仍是關注的重點。此外，在衰退后期和復蘇期可轉債的投資價值將顯現。 ·債基點評 易方達增強回報債券型 基金經理：鐘鳴遠 基金規模：29.41億份 基金點評：主配中低評級信用債，股票倉位較高，權益投資占基金總資產達10.57%，基金經理鐘鳴遠業績十分穩定，易方達增強回報基金A、B份額3年期年化回報分別為9.59%、9.12%，晨星3年期評級5星。他管理的其他兩只債券基金今年以來收益率均超7%。 富國天利增長債券投資基金 基金經理：饒鋼 基金規模：17.91億份 基金點評：專注于純債投資，關注中高等級信用債，權益倉位一季末僅占2.67%，處于較低水平。富國天利8年收益率140.77%，基金經理饒鋼，目前共管理富國天利、富國天豐、富國匯利分級3只基金，其中富國天豐成立以來回報率高達36.33%，富國匯利分級運作不到2年，回報已逾10%。 中信穩定雙利債券基金 基金經理：李廣云 基金規模：11.62億份 基金點評：收益主要來自于債券利息，對新股申購比較謹慎，權益倉位一季末占基金總資產0.83%。中信穩定雙利債券5年年化回報率8.18%，晨星3年期評級4星，5年期評級5星。