央行公開資本項目開放路徑圖 10年欲分三步走

日前，由央行調查統計司司長盛松成領銜的課題組撰寫的一份報告認為，我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟，若要等待利率市場化等條件完全成熟，可能貽誤寶貴的戰略機遇期。

西方企業估值水平低，我國目前處于資本賬戶開放機遇期

資本賬戶開放過程，是一個逐漸放松資本管制，允許居民與非居民持有跨境資產及從事跨境資產交易，實現貨幣自由兌換的過程。

報告認為，當前我國正處于資本賬戶開放戰略機遇期。開放資本賬戶有利于我國企業對外投資，也有利于購并國外企業，獲取技術、市場和資源。當前西方企業的估值水平較低，道瓊斯指數平均靜態市盈率約14倍，歐洲主流股票指數市盈率均在10倍左右，遠低于我國滬、深兩市平均市盈率（2011年分別為17.6倍和31.8倍），為我國企業提供了難得的市場機會。

開放資本賬戶，拓寬人民幣流入、流出渠道，將進一步提高人民幣在國際貿易結算及國際投資中的地位，也將進一步促進香港離岸市場建設，加快離岸人民幣金融工具創新。隨著人民幣國際計價、國際支付以及國際投資等職能逐步實現，人民幣成為國際儲備貨幣將為時不遠。

開放資本賬戶有助于我國將部分低附加值的產能，轉移到勞動力更具比較優勢的國家和地區，以提升我國產業的整體附加值水平。我國家庭投資渠道相對缺乏，大量儲蓄資金不能保值增值。開放資本賬戶，拓寬家庭海外投資渠道，可促進家庭財富積累，提高我國消費水平。

資本賬戶開放風險基本可控，過分強調條件會貽誤改革時機

報告認為，當前，我國資本賬戶開放的風險主要來源于四個方面，但風險都不大。一是商業銀行的資產負債絕大部分以本幣計價，貨幣錯配風險不大。二是我國外匯儲備資產以債券為主，市場價格波動不影響外匯資產的本息支付。三是短期外債余額占比較低。四是房地產市場和資本市場風險基本可控。

目前，我國已經是世界第二大經濟體和第二大貿易國。若要等待利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟，資本賬戶開放可能最寶貴的戰略機遇期已經失去。資本賬戶開放與其“前提條件”并不是簡單的先后關系,在很大程度上是可以互相促進的。

短期可能放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”

報告認為，優化資本賬戶各子項目的開放次序，是資本賬戶開放成功的基本條件。一般原則是“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構后個人”。具體步驟是先推行預期收益最大的改革，后推行最具風險的改革。

報告將資本賬戶開放分為短期、中期、長期三個階段。

短期安排（1—3年），放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”。實證表明，放松直接投資管制的風險最小。當前我國雄厚的外匯儲備提供了充足的資金，看漲的人民幣匯率提供了成本優勢。

中期安排（3—5年），放松有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化。有真實貿易背景的商業信貸與經常賬戶密切相關，穩定性較強，風險相對較小。目前我國進出口貿易占全球貿易量約10%，貸款占全球的1/4以上。放寬商業信貸管制，有助于進出口貿易發展，也能拓寬人民幣回流渠道。

長期安排（5—10年），加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。

報告指出，在上述三階段完成后，我國已經基本實現資本賬戶開放。剩下的項目按照風險程度依次為，個人資本交易、與資本交易無關的金融機構信貸、貨幣市場工具、集合投資類證券、擔保保證等融資便利、衍生工具等資本賬戶子項，可以擇機開放。與資本交易無關的外匯兌換交易自由化應放在最后。