2011-08-25 01:17:09
上半年中小板和創業板經歷了一輪摧枯拉朽式的下跌。到了下半年，盡管國際經濟形勢險象環生，國內經濟面臨更多不確定性，在此大環境下，滬深兩市主板逐級往下找臺階，然而，中小板和創業板、尤其是創業板卻不顧嚴峻大勢，演繹獨立的持續反彈行情，其中風險值得警惕。
8月23日、24日，深市交易金額“名正言順”超過滬市，這是A股市場過度投機史上值得記載的一筆，但卻不是光彩的一筆。以大盤股為主的滬市，股票流動性越來越枯竭，深市中小板、創業板則黑馬頻出，不少股票持續暴漲。從總體看，中小板、創業板走勢遠強于上證指數，放任自流的中小盤股投機，雖然可能會在今后一段時間甚至較長時間繼續瘋狂，但也有可能是最后的瘋狂。
有專家認為，目前銀行股5~6倍市盈率的“白菜價”，是市場的選擇和判斷，并非估值與業績背離。確實，銀行業隱患不少，市場當然不應按其表面業績來估值。除了銀行業，在A股市場還有一大批其他行業10倍左右市盈率的股票，筆者不相信這些股票的投資價值會不如那些數十倍市盈率的中小板、創業板股票。
有人說市場認可中小板、創業板高市盈率，是因為中小板、創業板公司未來高成長。筆者相信有部分中小板、創業板公司的確高成長，但更多公司的高成長可能只是表面現象。看看類似紫鑫藥業的運作，就可以給我們勾勒出中小板、創業板一些公司創富和財富搜刮流程。先是包裝上市，然后是二級市場宣傳造勢，公募基金進場拉抬股價，再向公募基金等戰略投資者高價定向增發；接著鋪實業攤子，不管所鋪攤子是否有利潤，可以通過會計造假炮制虛假利潤，在公眾面前展示高成長風采，然后可以繼續拉抬股價、再融資這個循環。老百姓的錢源源不斷注入公司，這些錢有一部分用于濫鋪攤子、有些則由公司控制人大肆揮霍。
當前基金治理制度不完善，成就了上述循環。基民放心地把錢交到基金公司手里，基金則不顧上市公司內在價值，扎堆投資“兩板”、尤其是創業板，某種程度其實可能形成利益輸送。決定投機品價格的主要因素是供求關系，基金扎堆投資“兩板”大幅增加股票需求，而高估值的最大受益人則是上市公司發起人等。去年11月，有消息稱證監會曾對基金下達窗口指導，限制投資創業板，以抑制弱勢中創業板泡沫泛濫。確實，創業板流通市值過小，即使截至今年8月24日，流通市值也僅為2845億元（中小板為17736億元）。對資金體量達數萬億元的基金而言，如果扎堆投資“兩板”，勢必扭曲市場價格，產生操縱或利益輸送風險，對此限制確有必要。但局勢發展到目前，基金棄主板炒“兩板”趨勢再次出現，而這種趨勢并沒有被阻止跡象。
截至8月3日，已有59家創業板公司發布半年報，與一季度末相比，44家公司被基金增持，其中有些個股被大量增持，基金群體持股甚至合計達某些公司流通份額的30%，比如龍源技術，由此極易產生操縱風險，或許通過操縱可以對沖價值投資失誤所帶來的風險。另外，在公募基金等投資管理人管理下，有的社保基金組合也積極參與創業板投資。
2006年、2007年，基金滾雪球式發展帶動A股市場上漲，形成滾雪球賺錢效應。現在滬深兩市主板規模太大，基金要控制整個市場已經無能為力，或許他們試圖通過自我縮容，爭取在中小板塊這個領域重新營造類似2007年的滾雪球賺錢效應，以重現輝煌。但是，對于屢遭套牢的基民，他們逐漸意識到了有關風險，有些基民一旦解套就贖回。今年二季度，基金行業共遭遇508.73億份凈贖回，全行業總份額降至2.24萬億份；現在有的基金管理人甚至擔心基金凈值上漲，導致基民贖回走人。基金管理人所能操控的彈藥逐漸萎縮，對基金扎堆的股票而言，一旦沒有后續資金的持續推動，隨時可能掉頭往下。
一方面，股票越發越多，且只進不出；另一方面，由于擔心股市不健康，進場資金裹足不前。這樣的情況下，股市估值中樞下移就是不可逆轉的大趨勢。目前，中小板、創業板想奮力擺脫這個趨勢，但由于其中不少公司先天不足、后天虛假包裝嚴重，難逃價值回歸這個結局；即使暫時掀起巨浪，也只是曇花一現的泡沫，市場對其中風險理應高度警惕。
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