2011-07-10 05:59:57
這個世界充滿各種暗喻。當央行本月宣布年內第三次加息，也很可能是本輪貨幣緊縮期最后一次加息時，籠罩在A股頭上接近1年的宏觀面陰云才真正散去。
哪怕，天氣預報說還會有強降雨。
CPI的6、7月之惑說到本輪最后一次加息，有海外財經媒體專門為此做了調查。得出的結果是，13位經濟學家中，有8位預計今年不會再加息。剩下5位則預計還會加息一次，時點普遍指向第三季度。包括花旗、中金、加拿大皇家銀行、申萬和IFR。另外，存款準備金率方面，多數經濟學家認為央行還將上調1-2次。
當然，經濟學家也會犯錯。去年底時，由于大家很難想到物價會以火箭的速度上行。自然也難以預料央行此后一連串的加息。事實上，從去年10月以來，央行已經加息5次。除了7月這次外，其余4次均保持了每2個月加一次的規律。那么，這次是否真的是傳說中的最后一次加息呢？
在重慶某PE任職文秘的小范，對于這個問題有一些不解。為什么最后一次加息如此重要？按常理說，加息意味著央行還在持續收緊銀根。這對A股來說至少不是一件好事情。為此，她還極力說服我，2007年12月央行上調貸款利率0.18個百分點。同樣是2010年前最后一次加息，但大盤卻在隨后10個月下跌接近七成。
其實，這并不矛盾。加息在市場的不同階段，其意義也完全不同。以2007年12月為例，當時大盤才經歷了一輪為期逾2年、漲幅接近5倍的大牛市。這個時候，央行靠連續加息來抑制投資過熱，已給瘋狂的市場敲響了警鐘。加上美國次貸危機愈演愈烈，一次不對稱加息就成為了最后一根稻草。反觀金融危機后，央行一共加息4次。當投資者逐漸意識到物價高漲、經濟增速放緩甚至有滯脹風險時，加息就會反復強化上述預期。故從去年11月以來，滬指已累計下跌7%。期間最大跌幅14%。但如果市場已進入熊市尾聲或者牛市萌芽，那么最后一次加息無疑會是重量級的利空出盡。
讓我們回到剛才那個話題。怎樣鑒別央行未來還會否加息。這就必須緊盯加息的判斷標準之一——消費者物價指數 （CPI）。簡單來說，CPI能在今年6~7月同比見頂的話，那么再加息的必要性將大大降低。因為央行還必須考慮提高資金成本對經濟的負面影響，即硬著陸的可能。
本周六，統計局將提前公布6月及2季度經濟數據。根據高盛預測，6月CPI同比將上漲6.4%，環比上漲0.9個百分點。鑒于6月食品價格大增，只有7月食品價格以同等幅度回落，7月通脹均值才可能持平于6月。據了解，推動食品上漲的主要因素是豬肉。據統計局披露，6月下旬豬肉價格較5月上旬上漲15%。其中豬后腿肉已突破每斤15元。另外，6月下旬蔬菜價格全線上漲。其中大白菜較6月中旬上漲17%、黃瓜、豆角分別上漲8.7%和6%。相比之下，前期漲幅較大的雞蛋價格出現回落。
法國巴黎亞洲證券首席經濟學家陳興動向《每日經濟新聞》表示，本次加息很可能是最后一次。從翹尾角度看，6月CPI同比見頂是大概率事件。不過，其中也有一些不確定因素，主要是豬肉價格。由于食品占物價比重30%，其中肉禽、蛋類占比18%。如果7月豬肉漲價還難以控制，那么政策當局將會面臨一大難題。即當過去每個月CPI超預期時，央行都會提高準備金率。但目前大型金融機構準備金率高達21.5%，這使未來上行空間非常有限。兩難選擇下，央行或不得不考慮在3季度再加一次息。
據華創證券測算，6.20~6.26日當周，豬肉漲價4.5%，環比下降0.3個百分點。但仍是食品漲價的主動力。截至26日，22個省市的平均豬肉價格為26.7元/千克，同比上升70%。對CPI貢獻率達30%左右。隨著前期生豬疫病導致的出欄量下降影響緩解，6~7月生豬價格將階段性見頂。7~9月因豬肉消費淡季，可能小幅回落。記者還觀察到，以糧食為原料的農產品價格平均增速有所放緩。截至24日當周，包括大米、面粉等11類農產品平均漲幅為0.73%。略低于17日當周的0.8%。
當然，誰也不敢完全斷定CPI將在6月見頂。不可忽視的是，通脹與廣義貨幣（M2）有著較強的相關性。國海證券研究員告訴記者，CPI往往滯后于經濟增長和流動性。因去年以來經濟增速持續回落，M2也自2009年底從30%同比增長回落至15%的同比增速。從歷史經驗看，經濟回落期及M2回落至15%及以下時，CPI亦見頂回落，迎來拐點。資料顯示，截至今年5月，M2同比增長15.1%。連續第3個月回落。
“這將是本輪緊縮周期中最后一次加息”，渣打銀行（香港）經濟師徐天佑稱，“首先，近期豬肉漲價主要受飼料等因素干擾，更多是短期行為。目前還看不到持續漲價動機。其次，隨著石油等原料價格回落并走穩，輸入型通脹壓力將大幅下降。最后，從近期國家領導人表態看，通脹基本受控。這使得后續加息動力非常有限。預計6月CPI6.9%、PPI7%、2季度GDP增長9.6%。預示經濟不會出現增速放緩。”
流動性逐漸改善支撐A股A股走勢，還不僅僅取決于通脹何時回落，或者貨幣政策如何調整。更關鍵的是，有沒有充裕的流動性愿意投入股市。
從今年5月開始，市場資金面就持續緊張。一個無奈的事實是，有些人寧愿將手中資金砸向銀行理財產品，去博取5%-8%的收益率，也不想炒股。更有甚者，玩起了高利貸游戲。在江浙某些缺錢地方，高利貸月息甚至高達30%。不過，步入下半年，流動性很可能得以改善。
陳興動指出，在全年7.6萬億的新增信貸中，下半年可用約為4萬億。其中有1萬億是從銀行表外轉表內。這表明，下半年的流動性將逐漸寬松。預計3個月期回購利率將下降至3%的正常水平。從這個角度看，A股底部無疑已經筑好了。但往上能反彈多少還取決于兩點。首先，官方能否給出明確的政策信號。即從過去抗通脹逐漸轉向保增長的中性立場。其次，實體經濟能否持續、穩定增長。此前滬指曾由2800點跌至2600點，引發擔憂的更多是出自經濟增速放緩。而非貨幣政策本身。
據中國貨幣網數據顯示，截至昨日，7天回購移動平均利率為6.1501%。相比于6月23日高點已回落接近300基點。但目前水平仍為逾4個月來高點。事實上，今年資金價格有3波明顯沖高。分別是1月13日~1月30日、2月16日~2月22日、以及6月7日~6月23日。有意思的是，上述3段時期內，央行均宣布了提高準備金率。但按機構普遍預測，年內至多還剩下2次提準機會。提準頻率將從過去“每月一提”大幅放緩。
對此，中銀國際認為，上半年銀行間資金面大致呈現兩頭緊、中間松趨勢。下半年看，公開市場到期資金1萬億元，考慮到月均新增外匯占款有望達到3000億元，公開市場注入流動性仍將為2.8萬億元。而5萬~6萬億元的新增存款帶來準備金需求僅1萬~1.2萬億，有1.6萬億以上資金需被抽出。按最新回籠期限結構看，1~3年期央票占比有望在60%以上，即1萬億到期資金中有6000億以上資金被轉移至下一年。基于1~3年期央票發行規模擴大，預計在8、10月將分別上調準備金率2次。在公開市場微調下，銀行資金面將保持中性。整體流動性好于6月，但比2~5月略緊。
事實上，出于流動性壓力，市場更傾向于央行將從價格工具轉向數量型。其中摩根大通就表示，由于6月CPI可能將再創新高，且后續通脹壓力得到緩解，央行今年下半年暫時不予調整利率的可能性增大。同時，央行可能將繼續嚴密監督和管理總體貨幣和流動性狀況，這是考慮到貿易和資本賬戶順差將對國內流動性帶來持續的上行壓力。預計未來可能將再次上調存款準備金率50個基點，而且可能還將采取發行央票的公開市場操作。
“下半年流動性肯定好于上半年，但不會發生質變”，南華期貨宏觀總監張一偉解釋道，這是因為央行提準頻率將有所放緩，同時銀行指導有所下降。需要注意的是，流動性改善對股市會有一定幫助。但最近走勢已部分反映了這種預期。從貨幣政策角度看，最后一次加息意味著由適度收緊轉向中性，貨幣政策利空實際上已經出盡。這將幫助解除市場心理層面的壓力。不過，A股未來反彈空間能有多大，還取決于其內在結構。包括新股發行制度完善、市場賺錢效應等。
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