2011-05-03 01:44:06
在2010年度年報和2011年一季報披露完成之后，上市公司高企的存貨無可避免地闖入了投資者的眼簾，回憶起2008年那一場由高存貨引發的業績慘案，近期上市公司存貨的變化確實讓人感到一絲不安。而對于這一顆危險的業績地雷，不少業內人士的觀點卻出現了分歧。
危機派：正循環或被打破對于存貨的高企，不少業內人士都表示擔憂。
作為服裝企業的龍頭品牌，
美邦服飾 （002269，收盤價31.20元）一直是不少券商分析師強烈看好的投資標的，但由于公司2011年一季度存貨規模由2010年底的25.4億元上升至31.6億元（與2010年一季度末同比增幅更是達到了4倍），業內人士對公司業績的擔憂情緒上升。申銀萬國分析師表示，存貨規模的增長對資金占用較大，會拖累公司的經營性現金流，目前公司資產負債率已達60%。事實上，從去年三季度開始，公司的經營性現金流由正轉負。去年年報顯示，其去年每股經營活動現金凈流入為-1元。
上述分析師進一步表示，由于美邦服飾在一季度報表中尚未計提存貨減值損失，業績存在隱憂。雖然公司業績增長較快，分析師也維持此前的盈利預測，但考慮到存貨需要時間消化，便將美邦服飾的投資評級由“買入”下調至“增持”。
實際上，由高存貨引發業內擔憂的情況并不少見，美邦服飾也絕非個案，瑞銀證券首席證券策略師陳李通過分析通脹預期、庫存變動和企業盈利間的關系，在近期提出了今年二季度A股市場將沖高回落的觀點。
陳李表示，全社會的企業都在不斷地積累庫存，而2003年、2007年我國都出現過凈利潤增速高，同時經營性現金流相對偏低的情況。由于通脹預期大幅上升，上市公司從2009年下半年開始積累庫存，對原材料、中間品的采購也反映在對上游企業的訂單上，相應的上游企業盈利就會比較好，經營增速強勁，這同時也導致通脹持續走高。所以從通脹、到存貨到企業盈利，有一個正循環。而另一方面，通貨膨脹持續必然引發緊縮政策，緊縮政策可能會在某一個時點打破這一循環。
陳李認為，這個循環一旦被打破，企業就要減庫存，產品價格將下跌，企業盈利將下降，進入負循環。目前我國經濟還在正循環當中，只不過這個循環可能快到末期了。但是，目前流動性不是很緊，企業的盈利的增速還不錯，只是在繁榮的背景下有一點擔憂，因此估計二季度A股會沖高回落。
樂觀派：高庫存顯示需求旺盛雖然以陳李為代表的一些業內人士對于高存貨表示擔憂，但是還有另一些業內人士提出了截然相反的看法。
在國信證券公布的一則題為《存貨上升顯示短期需求旺盛和貨幣活化》的研究報告中，分析師黃學軍對于存貨高企的問題就顯得比較樂觀。他指出，從上市公司的年報和最近公布的PMI數據來看，企業存貨上升較快。從動因上看，主要是受到價格上漲的影響，貨幣活化的動機依然存在。結合最近日化用品、方便面漲價等來看，企業在通脹環境下普遍選擇了將貨幣換成實物。
黃學軍表示，在2008年三季度時，產成品存貨和原材料存貨出現的背離現象很明顯，產成品出現被動庫存現象，而原材料出現了去庫存現象，這表明需求不旺盛。
業內人士指出，從中長期看，存貨上升要引起重視。如果需求快速回落，將利空經濟，而存貨損失的計提將對上市公司業績造成沖擊，2008年不少公司業績遭高存貨灼傷就是這種情況。反之，如果經濟形勢向好，下游需求持續旺盛，產品價格保持高位，那么高存貨就會成為上市公司業績的發動機。比如在糖價被看漲的預期之下，南寧糖業一季度末高達13.05億元的存貨（較去年末增加了357.54%，與去年一季度同期相比也大幅增加了276.88%）反而成為公司業績的一大亮點。
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