瑞銀證券：二季度A股或先揚(yáng)后抑

每經(jīng)記者  王炯業(yè)

    在二季度上證綜指連續(xù)多日站上3000點(diǎn)之際，瑞銀證券舉辦了2011年二季度中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及A股市場(chǎng)展望的會(huì)議，會(huì)上瑞銀證券首席證券策略師陳李認(rèn)為，在通脹、庫(kù)存飆升等背景下，二季度A股走勢(shì)將出現(xiàn)先揚(yáng)后抑，而企業(yè)庫(kù)存飆升尤為值得關(guān)注。

A股走勢(shì)將先揚(yáng)后抑

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月15日公布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，一季度居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.0%，其中3月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。

    瑞銀證券首席證券策略師陳李指出，通脹是一切問(wèn)題的核心。有了通脹預(yù)期，企業(yè)提高了庫(kù)存，企業(yè)盈利增高，所以正循環(huán)可以持續(xù)下去。但如果通脹持續(xù)下去的話(huà)，也會(huì)消滅下游需求，就會(huì)引發(fā)緊縮政策，從而帶來(lái)一些下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)于通脹下的A股二季度走勢(shì)，陳李認(rèn)為，各方面因素將促成A股先揚(yáng)后抑。具體來(lái)看，短期內(nèi)由于通脹預(yù)期支持企業(yè)盈利維持高位、權(quán)重股估值有一定支撐、流動(dòng)性還會(huì)活躍一段時(shí)間，所以指數(shù)預(yù)計(jì)還將延續(xù)之前較強(qiáng)走勢(shì)。

    中期來(lái)看，從通脹預(yù)期到存貨意愿再到盈利增長(zhǎng)的正循環(huán)將被打破，結(jié)構(gòu)性估值或再次出現(xiàn)泡沫，緊縮政策難以短期掉頭，所以預(yù)計(jì)指數(shù)將回落。

    而對(duì)于二季度A股投資主題，陳李認(rèn)為，首先，在通脹預(yù)期持續(xù)的情況下，后周期的行業(yè)，煤炭、鋼鐵或者低估值的銀行，還將表現(xiàn)較好。而如果當(dāng)庫(kù)存達(dá)到歷史最高點(diǎn)，并開(kāi)始回落時(shí)，緊縮政策開(kāi)始發(fā)揮作用，可能市場(chǎng)熱點(diǎn)又要回到房地產(chǎn)、醫(yī)藥、消費(fèi)、機(jī)械等板塊上去。

    其次，供給緊縮可能提升景氣度的行業(yè)，有化工、維生素A、白卡紙、乳液等。最后是能源安全配置的相關(guān)機(jī)械行業(yè)，因?yàn)橛蛢r(jià)的波動(dòng)導(dǎo)致中國(guó)需要在能源配套的勘探、生產(chǎn)安全上的這些設(shè)備行業(yè)會(huì)有很大發(fā)展。

企業(yè)庫(kù)存飆升值得關(guān)注

    從已公布的上市公司年報(bào)來(lái)看，凈利潤(rùn)的增速有很大差異，扣掉金融業(yè)以外的上市公司2010年凈利潤(rùn)增速超過(guò)45%，但是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻下降了10%。

    陳李認(rèn)為這主要是由于企業(yè)用現(xiàn)金衡量的存貨支出有大幅攀升。2009年非金融類(lèi)上市公司存貨現(xiàn)金支出同比下滑20%，而2010年卻同比增長(zhǎng)180%，而這種現(xiàn)象表明，在信貸可以獲得支持的情況下，企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品價(jià)格會(huì)上漲，才會(huì)去囤貨。

    值得一提的是，陳李指出，這種巨大的差異并非特例，在2003年、2007年都出現(xiàn)過(guò)，那時(shí)也出現(xiàn)了企業(yè)凈利潤(rùn)增速高，但是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻沒(méi)有那么高的情況。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了2003年至2010年上證綜指估值水平，2003上證綜指估值在46倍PE，2007年估值在62倍PE。從盤(pán)面上來(lái)看，2003年A股持續(xù)下跌至2005年年中才開(kāi)始反彈。2007年A股創(chuàng)出了新高，但在2008年的金融危機(jī)之后A股開(kāi)始了暴跌，另外值得注意的是2010年A股估值水平只有21倍PE，市場(chǎng)人士認(rèn)為，A股估值與通脹和調(diào)控等因素總是存在著一定博弈，所以庫(kù)存水平和股指漲跌并沒(méi)有必然聯(lián)系。

    而對(duì)于近期上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率，瑞銀證券首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不出人意料，而且估計(jì)今年會(huì)多次上調(diào)，政府既不會(huì)調(diào)控過(guò)度，也不會(huì)放松，仍然將繼續(xù)維持平穩(wěn)的調(diào)控態(tài)勢(shì)。

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話(huà)：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話(huà)

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316