三駕馬車齊給力 遼寧成大有望成“分拆”大贏家

每經記者  李智

        對于一家股價30元出頭的公司來說，16元的每股收益意味著什么？當絕大多數的投資者聽到這一問題時，第一反應或許是震驚，甚至還會認為出現這種業績神話的可能性幾乎為零。可在天相投顧首席分析師石磊的眼中，遼寧成大（600739，收盤價33.27元）就醞釀著這樣的奇跡。

        除了廣發證券帶來的收益外，油頁巖項目的不斷成熟也讓遼寧成大成了業內一致看好的明日之星。不過，最受人關注的，還是旗下成大生物分拆上市可能帶來的業績大爆發。

爆發點1

廣發證券表現牽動股價

        對于一家流通市值近300億元的公司來說，遼寧成大股價的活躍程度是大多數同類公司所不能比擬的。今年以來，公司股價振幅達到了100%，換手率更是達到了405%。同屬一個板塊的建發股份（600153，收盤價7.07元），雖然有著市值小、股價低的優勢，但是今年以來的區間振幅尚不足40%，換手率更不足270%。

        是什么讓遼寧成大成為了資金眼中的香饃饃？毫無疑問，最直接的原因就是持有廣發證券（000776，收盤價52.61元）6.25億股  （占總股本24.93%）為公司帶來的收益。財報顯示，廣發證券今年前三季度凈利潤達27.36億元，這對于大股東遼寧成大來說，無疑是最重要的利潤來源之一。一份研究報告指出，在廣發證券4000億元年交易額假設下，遼寧成大凈利潤將超過19億元。

        不過，需要指出的是，目前遼寧成大對于投資收益的依賴性明顯下降，今年前三季度公司投資收益為6.98億元，同比下降21.83%；投資收益占比由去年同期的89.26%下降至64.04%。長期跟蹤該公司的國泰君安研究員梁靜指出，除廣發證券本身業績變動外，公司生物制藥業務的快速發展及貿易業務的回升，也使公司對投資收益的依賴開始下降。

        一位私募人士表示，除了直接享受業績紅包以外，扮演“影子股”角色的遼寧成大也往往受到廣發證券股價上漲的推動。今年10月，隨著市場價量齊升，廣發證券彈性開始顯現，累積漲幅超過了70%，同期遼寧成大的漲幅也達30%左右。隨著券商股的快速退潮，遼寧成大的股價也在11月初出現了快速的回落。

爆發點2

分拆上市醞釀業績神話

        實際上，市場對于遼寧成大談得最多的，還是公司旗下遼寧成大生物股份有限公司  （以下簡稱成大生物）分拆上市所醞釀的業績神話。遼寧成大曾在5月28日發布公告稱，擬將控股子公司成大生物分拆至創業板上市，并于近期啟動上市輔導。這也意味著，遼寧成大可能成為A股市場第一家“吃螃蟹”的公司，直接引發公司股價由28元/股一路飆升至40元以上。

        業內人士指出，由于創業板的上市公司估值指標遠高于主板市場，因此母公司可充分分享子公司上市后所帶來的投資收益。作為在人用疫苗、獸用疫苗市場份額居行業之一的成大生物，分拆上市帶來的蛋糕更加格外誘人。

        這個蛋糕到底有多大呢？石磊的預測是80億元～150億元！

        石磊在撰寫的研究報告中指出，遼寧成大生物分拆上市工作仍有待證監會的審批。目前生物制藥類上市公司的動態市盈率約為40～60倍，假設成大生物發行不超過3000萬股，則總股本將達1.3億股，以新的股本數量計算，預計成大生物2010年每股收益約為3.00元～3.60元。如果能夠成功實現上市，有望為遼寧成大貢獻一次性投資收益80億～150億元，約為每股9.0～16.6元！

        33.27元是周五（12月10日）遼寧成大的收盤價，9元～16.6元的每股收益似乎讓人覺得不可思議。可是，類似的令人難以相信的預測并不少見。梁靜也表示，按照目前生物疫苗公司的估值水平，保守預期遼寧成大持有的成大生物市值可達100億元以上，增厚每股凈資產10元左右。

        “一次性賣出股權的可能性并不大，即便如此，成大生物上市為公司帶來的資產增值也是極為可觀的。”一位研究員表示，需要注意的是，監管層對于首個分拆上市的創業板公司必然更為嚴厲，也正是這種巨大的不確定性和漫長的等待，讓很多資金望而卻步。

        另一位業內人士分析，如果按照半年的輔導期來測算，成大生物可望最快于明年上半年上報材料。不過，近期以來，對于公司分拆上市取得重大進展的傳聞，遼寧成大沒有給予任何的表態。

爆發點3

油頁巖業務巧遇東風

        與參股廣發證券和分拆上市預期相比，尚未成為遼寧成大業績支撐的油頁巖業務借著油價上漲的東風，越來越受到了市場各界的關注。

        由于技術和成本等問題，油頁巖在我國的發展并不那么順利。在美元貶值推動下，國際油價11月份上旬走出了一波快速上漲行情，紐約原油期貨價格更是一度突破90美元，創2008年10月以來新高。這為遼寧成大油頁巖業務提供了機遇。

        資料顯示，公司控股60%的成大弘晟主要對吉林省樺甸市的油頁巖資源進行綜合開發，2009年末形成了150萬噸/年的油頁巖礦石生產能力。盡管尚未正式生產，但對公司而言，順利出油是一個關鍵性的事件，有望形成年產10萬噸頁巖油的生產能力，而從遠期看，成大弘晟將形成50萬～100萬噸的頁巖油產量。

        此外，遼寧成大在新疆的油頁巖項目也在緊張地建設當中。公司10月26日公告稱，將參與開發新疆維吾爾自治區油頁巖綜合項目，預計第一期分次出資5億元，預計全部增資完成后，持有新疆寶明62%的股權。按照國泰君安方面的測算，新疆項目成本在55～60美元/桶，而在80美元/桶以上將有可觀的利潤。油價每上漲10美元/桶，該項目凈利潤可增加500元/噸。



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