曹中銘：新股發(fā)行為何新紀(jì)錄不斷？

曹中銘

        A股市場(chǎng)又誕生了一項(xiàng)新紀(jì)錄！

        創(chuàng)業(yè)板新股湯臣倍健（300146）日前發(fā)布的公告顯示，其最終確定首次公開(kāi)發(fā)行A股價(jià)格為110元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為115.29倍。湯臣倍健也創(chuàng)出創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價(jià)格的新高，這也是創(chuàng)業(yè)板首次出現(xiàn)發(fā)行價(jià)格超過(guò)百元的新股。而湯臣倍健的發(fā)行價(jià)格，也僅僅只低于此前的海普瑞。

        近期新股IPO，可謂新紀(jì)錄不斷產(chǎn)生。創(chuàng)業(yè)板沃森生物創(chuàng)造的133.8倍的發(fā)行市盈率紀(jì)錄誕生不久，就被緊隨其后的星河生物以138.46倍的發(fā)行市盈率再次刷新，此次湯臣倍健則是創(chuàng)造了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)格的新紀(jì)錄。

        自2009年6月份新股發(fā)行制度第一階段的改革措施實(shí)施以來(lái)，沒(méi)有了來(lái)自監(jiān)管層的  “窗口指導(dǎo)”，新股發(fā)行定價(jià)上也更加“市場(chǎng)化”了。其直接結(jié)果是，新股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率越來(lái)越高，市場(chǎng)資源錯(cuò)配的情形越來(lái)越嚴(yán)重，二級(jí)市場(chǎng)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)所獲取的利益越來(lái)越豐厚。在這一切的背后，留給市場(chǎng)的最終只有“一地雞毛”。

        盡管新股發(fā)行制度第二階段的改革措施已于今年11月1日開(kāi)始實(shí)施，但發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率卻頻頻刷新紀(jì)錄的事實(shí)說(shuō)明，改革并沒(méi)有取得市場(chǎng)滿意的效果，甚至可以說(shuō)，截至目前，新股發(fā)行制度改革已經(jīng)失敗了。

        進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制；擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度；完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等舉措，并沒(méi)有成為新股發(fā)行價(jià)格合理回歸的“護(hù)身符”，反而成為發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象推高新股發(fā)行價(jià)格的“遮羞布”。一切來(lái)得那么自然，又是那么無(wú)奈。

        從沃森生物到星河生物，再到此次的湯臣倍健，不同的企業(yè)在拔高發(fā)行價(jià)格上，幾乎都演繹著相同的故事。一是施放“高成長(zhǎng)性、良好的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”的煙幕彈。有可比公司的，定價(jià)都高于其均值；沒(méi)有可比公司的，紛紛祭出“首家食用菌養(yǎng)殖企業(yè)”“首家生產(chǎn)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑企業(yè)”的市場(chǎng)上“首家”招牌，從而給予一定的“合理溢價(jià)”。二是詢價(jià)對(duì)象中，發(fā)行定價(jià)最終由基金說(shuō)了算。如沃森生物詢價(jià)對(duì)象中，基金報(bào)價(jià)中位數(shù)為95元，申購(gòu)數(shù)量占比高達(dá)54.05%；星河生物32家基金公司的105家配售對(duì)象加權(quán)平均報(bào)價(jià)為34.93元，中位數(shù)為36元，申購(gòu)數(shù)量占比高達(dá)48.12%；湯臣倍健同樣出現(xiàn)類似情形，3家公司的發(fā)行價(jià)格也基本上是基金報(bào)價(jià)時(shí)的中位數(shù)。

        盡管私募機(jī)構(gòu)等第七類詢價(jià)對(duì)象也可以參與新股詢價(jià)了，但在基金公司“一家獨(dú)大”的背景下，像保險(xiǎn)公司、券商等參與詢價(jià)，基本上都是“陪太子攻書”的角色。沒(méi)有定價(jià)權(quán)，參與詢價(jià)的目的，也僅僅只剩下能夠配售新股而已。

        發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)的大肆吹捧，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者盲目抬轎，再加上第二階段改革措施并沒(méi)有真正切中要害，造就了新股發(fā)行時(shí)紀(jì)錄不斷被刷新。新股發(fā)行制度改革改到這個(gè)分上，也真是夠悲哀的。



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