葉檀：全球紙幣狂歡 資本市場偷歡

每經評論員  葉檀

　　全球紙幣盛宴開始，一場新的以紙幣幣值為載體的貿易大戰硝煙四起。

        各國競相貶值，卻無法撼動美元的低幣值貨幣霸主地位。日本政府干預日元后，日元僅僅下降了一天，就開始新一輪上升之旅。9月15日，日元兌美元下降到85.75，但10月8日，上升到81.93，距離1995年的79.75歷史最高位只有一步之遙。歐元大同小異，從9月10日開始上升，當天收盤于1.2679，在10月8日上升到1.3939。

        以日本政府和央行在美國默許下大規模入市干預為前鋒，各國開展貨幣競次戰，即把利率與匯率降到低位，同時以高稅收阻止熱錢進入。

        巴西政府4日宣布，增加針對外國投資者在巴西固定收益投資的金融操作稅，稅率從2%增加到4%。巴西雷亞爾已升值到2008年9月金融危機爆發前的水平。次日，韓國政府表示，為防止外資流入過度沖擊韓元幣值，考慮加強監管外匯金融衍生產品。為減緩韓元升值壓力，韓國在9月大量買入美元，但韓元對美元匯率仍持續走高，一度創下5個月以來最高紀錄。

        由于美元的貶值與熱錢的肆虐，全球主要央行阻止熱錢的努力成為虛妄，現實的結果是，紙幣發行量大幅增加，通脹壓力加大，人民幣匯率壓力有增無減。

        人民幣匯率的外交戰中國未占上風。美國眾議院以高票通過《匯率改革促進公平貿易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關稅。與此同時，10月8日閉幕的發達國家西方七國（G7）財長和央行行長會議，就敦促中國提高人民幣匯率達成了一致。會議還達成共識，將合作以避免發生各國為維持出口刺激經濟而進行競爭性貨幣貶值的事態。中國在歐洲所花費的200多億歐元的投資沒有收到效果，這是國際外交與經濟中的常態，維護本國利益才是最終的選擇。

        中國央行被架在火上烤，既不敢加息怕在債券泡沫期吸引源源不斷的熱錢，也不能一次性大幅升值20%，擔心實體制造業遭到毀滅性打擊。只有動用行政手段，不斷壓制資產品價格，但在過多貨幣與美元貶值的輔佐下，全球資產品價格義無反顧走向新高。

        中國國慶節期間，經濟刺激力度將進一步擴大的預期，令美國道瓊斯指數及標普500指數漲幅超過1%，美國股市在9月及今年第三季度的表現同時創下逾70年來最佳。紐約黃金延續節前漲勢，5個交易日均創歷史新高；倫敦金屬連日走強，銅、錫創下新高；國際原油延續節前反彈趨勢，攀上83美元高點；農產品假期出現振蕩盤整。專家表示，美元的疲軟直接刺激了黃金、原油、銅等大宗商品走強。

        國慶長假以國務院房地產新政始，以各地出臺的新政細則終，中國政府嚴厲調控房地產。受到9月29日發布的房地產新政影響，北京、上海、南京等城市在國慶長假期間，商品房成交量大幅下降，不過這是政策強行打壓的結果，而不是貨幣緊縮的結果。因此，房地產與證券市場繼續受到適度寬松的貨幣政策的誘惑。

        紙幣狂歡讓A股市場10月8日開門紅，人民幣升值預期導致航空與造紙業大幅上升，銀行股接續節前的走勢開始上行。通脹壓力嚴重，有色金屬、黃金等板塊上漲。券商股則受益于證監會傭金新規，預計盈利上升而大漲。

        每一個行業股票上漲的背后都有堂皇的理由，70%以上的上市公司業績預增等層出不窮，但銀行一季報、半年報盈利預期上升，沒有引發市場的任何反響，今年上半年有色金屬被經濟結構轉型與產能過剩的陰影籠罩，無法翻身。只有到10月份，各國央行再度紛紛放松銀根，降低利率，日本央行的零利率與中國央行的不加息，加上美元疲軟人民幣升值，共同造就了一出資本市場的大戲。

        資本市場發狂是紙幣發狂的投射，并不是好事，也無法持久。發放貨幣畢竟不能等同于生產力提升，不等于產能過剩被消滅，有色金屬、房地產等板塊的上升缺乏實業基礎，市場的轉型不可能一蹴而就。此時，選擇轉型的企業，選擇可信任的團隊，不要被瘋狂的貨幣市場迷亂雙眼，顯得格外重要。

        全球紙幣信用搖搖欲墜，資本貨幣市場狂歡不已，為下一輪危機埋下伏筆。人類的理智如果不能戰勝貪婪，格林斯潘對于與黃金脫鉤的紙幣的絕望，就會成為事實。



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