何志成：宏觀數據符合預期 政策需要“略松”？

何志成（中國農業銀行高級專員）

        備受關注的7月宏觀經濟數據在11日如期出爐。

宏觀數據符合預期

        7月份CPI上漲3.3%，符合預期。1~7月消費品價格上漲2.7%，7月消費品價格環比上漲0.4。工業品價格如期回落，7月環比回落0.4%個百分點。上述數據顯示通脹壓力低于預期，通脹前景溫和可控，且工業品價格下跌與農產品價格上漲有對沖作用。

        由于8月份災害天氣繼續惡化，國際糧價開始大漲，預計國內糧食價格將出現  “跳漲”，8月CPI有可能超過3.5%。該數據進一步攀升會不會引發通脹預期加劇，迫使央行提前加息呢？我以為，目前預期中的農產品漲價主要因素是受自然災害影響，隨后會有數據證明減產的幅度不大，而由于房地產不景氣，很多產業產能過剩，比如家具、鋼材、鋁制品，甚至汽車的價格都會下跌。兩廂對沖，總的CPI數據仍然在可以容忍的范圍內，適度寬松的貨幣政策仍將延續。我預計，只要個別月份CPI不超過3.8%，連續兩個月不超過3.5%，年內就不會加息。

        7月份規模以上工業增加值同比增長13.4%，環比6月份回落了0.3個百分點。工業增加值的回落也是意料中的事，在我看來，8月份這個數據還將繼續回落。

        進口減少應該是預料之中的，因為經濟增速在6月減速，7月會相應地減少大宗商品和半成品的進口；出口增加，也應該是預料之中的，因為許多企業搶在7月15日出口退稅政策實施之前加大出口。由此預計，8月數據將轉弱，未來貿易順差將縮小，有利于抵御境外關于人民幣升值的壓力。

        1~7月投資數據相對下降，尤其是房地產投資，只增加了37.2%，其中住宅投資增長34.5%。值得注意的是，該數據的增長幅度主要體現在1~5月，6月后增速大減，7月再度減少，比6月環比減少1712億元至4118億，下降幅度超過25%。這個數據可信，因為從本輪房地產調控以來的房價走勢看，6月前糾結，7月開始回落，但幅度不大。從重點城市看，7月除北京房價環比持平外，上海及深圳等一線城市的房價則延續了環比回落勢頭。

        上半年貸款增長平穩，6月末銀行新增貸款4.63萬億元，占全年貸款總額度的61.7%。7月人民幣貸款增加5328億元，顯示貸款增速略減。考慮到銀行貸款的增長往往體現在上半年，而且今年上半年還有2009年第四季度緊縮的因素，因此前7個月增加5.05萬億實際是少于去年同期的；再看M2，雖然同比增長了18.5%，超過年初計劃，但繼續壓縮的可能性很小，再壓，實體經濟將受影響。預計后幾個月貸款將平穩增長，全年將超過8萬億。

政策還是要保證“穩增長”

        綜上所述，前7個月，我國經濟運行的基本表現是  “高增長，低通脹”，但從7月份開始，已經出現“低增長，通脹升”態勢。增長主要受投資和工業增加值進一步下降影響，通脹形勢則明顯受到農產品漲價和工資提高帶動。考慮到一線勞動者收入還會進一步提高、農產品漲價以及災后重建工作將大面積展開等因素，“穩增長”與“穩政策”仍然是宏觀調控的主基調，后幾個月的市場流動性不會進一步收緊，相反，有可能在四季度適度“開閘”，增加貸款。年初制定的貸款指標、M2等指標都可能略微突破，而CPI在8~9月都將在3.3%附近運行，甚至突破3.5%，四季度開始將回落。

        我們必須承認，由2009年巨額信貸推動的高增長（過熱）趨勢已經從4月份開始拐頭，6~7月份的數據下降只是趨勢的開始，而不是一次小小的“谷底”。因此，為了保證這種下降勢頭不至于加劇，各項宏觀經濟政策必須以“穩”為主：房地產政策不能加碼，貨幣政策不能從緊，財政政策還要適度偏松，市場流動性則要保持寬松。

        實際上，由于對房地產行業的調控仍然趨緊、地方融資平臺停頓，下半年對“兩高”及過剩產能行業的貸款將停發。所以，下半年居民消費和企業的中長期貸款需求總體是下降的。不進一步收緊也會“自然緊”，不做正面的微調，市場流動性將自然地呈現逐步緊縮態勢，這也是7月數據公布前股市出現暴跌的原因之一。但是，“壞數據”可能是好事情，自然地“緊縮”則會證明流動性趨緊的局面并非政策“適度”所致，說明政策需要進一步寬松。

        從全球經濟表現看，支持各項宏觀經濟政策需要穩定并適度放寬的判斷。目前，全球經濟減速，尤其是美國經濟減速明顯，它一方面會影響中國實體經濟的復蘇——減少進口，同時也會支持貨幣政策的適度寬松。有一點是確定的，全球主要經濟體都不會在近幾個月內選擇退出（寬松貨幣）政策，而全球經濟的進一步放緩，則有可能使美聯儲進一步放寬貨幣政策，這會增加中國貨幣政策繼續放松的壓力。因此預計，未來貸款小幅度下降的趨勢有可能是暫時的，8~9月下降，四季度將回升。總之，若要經濟實現“穩增長”，遏制經濟下滑勢頭，四季度必須向市場注入流動性，“穩增長”及進一步”寬松“將是未來一段時間的戰略選擇。由此預計，待10月以后，宏觀經濟可能出現一個新拐點——經濟增速見底回升。

        若以上判斷成立，中國股市將提前3個月反應。7~8月形成的雙底將被證明是有效的，未來的上漲空間就絕不是2700點。預計，待農業銀行綠鞋機制解除后，中國股市將由農業銀行領漲，突破2688點大關，向3100點附近邁進。



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