葉檀：從不良資產管理公司上市預期 看金融板塊的沒落

每經評論員  葉檀

　    不良資產管理公司（AMC）轉型上市的預期，意味著得有人為資產管理公司未處置的壞賬粉飾和買單。

        現在是掛賬，未來是納稅人或者投資人買單。

        有媒體刊載劉東文章稱，十幾年前，四大銀行有1.4萬億元的不良資產。時至今日，AMC欠央行5739億元，欠四大國有商業銀行8200億元；除此之外，依然還有壞賬1萬多億元——如果有變化，那就是壞賬的數字更大了。

        修飾AMC報表的工作正在進行。

        通常的做法是債券延期。AMC欠四大銀行8200億，中國銀行6月30日發布公告稱，“本行接到財政部通知，本行持有的東方債券到期后延期10年，利率維持現有年息2.25%不變；財政部將繼續對本行持有的東方債券本息支付提供支持。”去年9月，建設銀行持有信達資產管理公司的2470億債券已率先獲延期10年。AMC欠央行5739億再貸款也將停息掛賬。一個問題是，AMC必須有盈利才能支付債息與本金，AMC的盈利從何而來？變賣不良資產嗎？經過十多年還沒有出手的資產恐怕早已沉沒。

        在轉型中一馬當先的信達股份公司以“共管賬戶”拉開大幕。所謂共管就是公司與財政部設立賬戶，將未處理的2000多億不良資產剝離到共管賬戶，財政部以日后的盈利歸還欠款。財政部作為股東享有信達上市的紅利，以未來的分紅與所得稅歸還。財政部是政府部門，有預決算制約，如今別開生面，開發出股東功能，參與市場運作。當然，財政部是許多金融機構的大股東，參與市場運作并不是第一次。

        建立不良資產管理公司，使得中國四大銀行可以用干凈的報表上市，但壞賬并未因為上市盈利而終結，反而越來越多，只不過壞賬的主人發生了變更。

        既然是銀行上市獲利，為什么不是銀行與AMC設立共同賬戶，自己的壞賬自己背，讓銀行了解基本的風險與收益原理，根本原因就是銀行背負壞賬，根本無法獲得投資市場的認可，也就不可能成功上市。

        現在這一招用到了不良資產管理公司上。對于上市預期較為明確的信達，實行壞賬剝離術，其他資產管理公司則將問題延后，等到市場出現轉機之后，再決定是轉型上市還是退出。無論哪一種辦法，壞賬如果無法解決，最終要由真實債權人承擔。或者是債券價格下跌，將真實壓力轉回到央行或者各家銀行手中，由銀行吃下數千億元的“次級債”——兜了一圈，十幾年之后，胡漢三又回來了。只是今非昔比，銀行的市值與財力不可同日而語，以十年的時間消化這些次級債綽綽有余。

        從銀行上市與不良資產管理公司的上市預期可以看出，無論是銀行也好，不良資產管理公司也好，財政部也好，解決問題的關鍵就是上市。如果沒有證券市場，中國的金融市場立足不穩。

        央行持有的次級資產如何處置？還是掛賬。

        這方面各國央行都有前科。美聯儲在次貸危機中實行了資產貨幣化，保守的歐洲央行也在主權債務危機中實行了部分劣質資產貨幣化。截至今年3月，美聯儲結束了1.25萬億美元的資產支持證券（ABS）購買計劃和1750億美元機構債券購買計劃。美聯儲購買抵押支持證券與GSE債券和國債，其實就是變相印錢補充流動性。據今年5月24日美聯儲向美國國會提交的年報，2009年盈利總計534億美元。低價購買的資產在市場穩定出手后獲得了一定的回報，但這一回報是杯水車薪，美聯儲總資產變糟。

        我國央行情況不佳，負債過多導致調控困難。從1999年到2008年，10年間央行總負債從39171.6億元增加到了207095.99億元，增長了428.69%。央行“儲備貨幣”快速增長的主要成因是  “金融性公司存款”，從1999年的14728.5億元增加到2008年的92106.57億元，增長了525.36%，央行的準備金率調整向銀行支付的利率使央行付出了不小的代價。如果央行再貸款等出現問題，對于央行來說無疑雪上加霜。央行要平衡資產負債表，難道要祭起鑄幣稅的法寶？

        金融板塊處于估值底部，但看好的分析師恐怕難以預料日后源源不斷的上市資源，從AMC到證券公司再到城商行，走的都是同一條路。如果沒有證券市場，中國的金融機構將會怎樣？



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