葉檀：全球股市若大幅下跌 實體經濟將現出真面目

每經評論員  葉檀

        在流動性開始撤出后，全球股市與A股市場跌跌不休，說明去年資本市場的上漲由貨幣推動而成，而非實體經濟開始復蘇。

        1月25日，亞太股市普遍下挫，日經指數N225下跌0.7%，至10512.69點，為去年12月25日以來最低收位，并跌破25日移動均線10600點。上周五美國股市再度大幅下跌，并創下10個月以來最大周跌幅。A股市場同樣不妙，滬深指數小幅受挫。一些市場分析人士認為，這是奧巴馬金融新政的影響，導致大型金融類上市公司帶動全球股指大幅下挫。事實上，這是個誤解，在奧巴馬發布新政之前，美元已經開始上漲，而黃金和原油開始大幅下挫。

        這是怎么回事？美國大型金融機構盈利還算不錯，已經開始陸續償還美國政府的金融救援資金。雖然每股收益未創紀錄，但高盛全年盈利創下了歷史新高——2009年全年盈利134億美元。其他金融機構有高有低，1月18日，花旗集團公布2009年第四季度巨虧75.8億美元，摩根大通盡管第四季度凈利潤超過32億美元，但銀行信貸損失大幅增加。而中國2009年GDP的增幅在預期之上，為什么全球股市卻下挫不止？

        一切因為貨幣。我們只能說，去年資本市場的大幅反彈，是貨幣釋放的結果，而不是全球實體經濟已經收復了七八分失地。

        全球金融發生了新的格局。金融危機后，弱勢美元、強勢歐元的格局告一段落。截至1月20日，歐元兌美元匯價在連續大跌后落入近5個月新低，而歐元兌澳元更是跌至9年多以來的新低。

        貨幣的變化意味著危機期間的經濟合作模式結束。金融危機后，歐洲以提高歐元匯率的方式，幫助美國度過金融危機，接下來美國必須以自己的方式度過危機。此后，歐元將以各種理由徘徊在低谷。希臘、西班牙等國家的債務被大肆渲染，實際上歐元區的債務威脅并不嚴重。歐元區內希臘等國出現主權債務危機，但是德國、荷蘭等國則有著豐富的盈余，幫助希臘等國正是歐元區富裕國家義不容辭的責任。

        歐元區實體經濟并不強，但歐元在金融危機后相對走強。美國經濟并未真正復蘇，但歐元的疲軟，導致美元相對歐元持續走強，原油與黃金價格因此大幅下挫。美元與黃金有著極強的負相關關系。金價過去12個月上漲30%，在2009年實現了連續第9年上漲，在去年12月3日創1227.50美元的歷史空前高點，同期美元貶值9.1%。但隨著美元的走強，金價開始趨弱。美元在去年11月創15個月低點來已經反彈5.7%，黃金價格隨后開始下跌。到今年1月20日，黃金期貨價格創一個月以來的最大跌幅。

        再看美國道瓊斯指數，2007年10月全球金融危機爆發以來有兩波走勢：一是金融危機爆發期由2007年10月的14000點暴跌至2009年3月的6500點；二是由2009年3月的6500點至今10603點的反彈走勢。第一階段為金融危機的爆發與蔓延，第二階段是各國大力救市造就的反彈行情。目前道指已經到達高位，需要盤整。

        去年的金融危機中，中國成為全球資產價格的火車頭，中國信貸可能延續去年的走勢嗎？除非中國以損失未來十年的經濟健康發展為代價。

        銀行已經不可能大規模放貸。1月22日，中國銀行公告表示董事會決議尋求股東批準其進行新股發行，發行規模不超過決議案獲股東通過之日該行已發行A股及/或H股各自總面值的20%。基于上周五收盤價，這意味著中行此次增發規模約為300億美元。中國銀行還表示，計劃發行至多人民幣400億元可轉換為A股的債券。其他銀行也將尋找補充資本金的渠道。如果中國的金融機構今年強行放貸達到2009年的規模，毫無疑問，中國為拉動全球經濟將迎來惡性通脹。只要還有一絲理性，貨幣就不可能延續2009年的寬松政策。

        美國的貨幣政策同樣如此。奧巴馬本人早已指出，目前全球的經濟結構與金融體系是失衡的。奧巴馬在向華爾街開刀的同時，意在扭轉失衡的貨幣與金融體系。奧巴馬寧可付出金融股下挫的沉重代價，也要打擊充斥金融領域的泛濫的貨幣投機主義色彩。通過控制華爾街，美國必然會相應地控制美國的貨幣發行，同時增加美國的出口，否則，奧巴馬新政難以為繼。

        我們看到了什么呢？救急之后全球貨幣發行量略有下降，實體經濟開始顯露出支撐不住的真面目，導致資本市場急劇下挫。實體經濟未振，通脹陰影已回，單靠貨幣政策相當于經濟依靠冰山。

        當然，相比股市而言，中國的房地產將會是融化更快的冰山，表面上紋絲不動，一旦融化將不可阻擋。所以，還不如主動收緊房貸，政府已經這么做了。



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