倪金節：貨幣政策需早點正常化

倪金節

        1月12日傍晚，央行決定上調存款準備金率0.5個百分點。這標志著央行在時隔一年多之后，再次將貨幣政策拉入緊縮的周期之中。筆者認為，此時提高準備金率恰逢其時，也是貨幣環境正常化的必須之舉，早做比晚做好！

        由此可見，央行已經深刻地認識到，2009年天量信貸有后遺癥，其對通脹預期的愈演愈烈亦有著敏感的體驗。

        實際上，中國的通脹預期早已成為各方討論的焦點。之前有報道稱  “今年1月份第一周新增貸款達6000億元”，如果6000億的數據屬實，信貸在年初的報復性回升，足以說明銀行系統都已擔憂央行會因為防通脹而在年內轉變貨幣政策，故而提前大規模放款。

        盡管6000億的數據只是業界推測，但從央行近期動態亦可看出，有關方面對此已經十分警覺。本次令市場猝不及防地提高存款準備金率，以及上周意外提高央票利率，便是與通脹預期的升溫和新增貸款可能失控息息有關。畢竟，如果今年新增貸款再放出個10萬億，對于接下來資產泡沫的膨脹、拉高通脹和銀行資產質量都將造成巨大的負面影響。

        這個時候選擇提高存款準備金，而不是直接升息，其背后意味深長。提高存款準備金率一方面能夠直接“凍結”銀行系統資金，同時向市場試探現在收緊貨幣的反應，避免猛緊縮造成過于激烈的動蕩。而如果現在就采取直接升息的舉措，則會對市場的沖擊力度過大，因為在中國目前的貨幣政策傳導機制下，升息比存款準備金更讓市場敏感。

        其實，貨幣供應量在2009年的泛濫，幾乎已經讓中國經濟覆水難收。與10萬億新增貸款對應的，是近30%的基礎貨幣增長，而這最直接的后果則是資產泡沫的不斷膨脹。由于2009年不少資金集中在資產市場，故而尚未完全傳導至實體經濟，拉升物價水平，明顯的CPI通脹跡象沒有顯現，除了前一段辣椒和大蔥價格出現離奇性暴漲之外。但這并不代表中國離通脹還很遙遠。

        現實的情況是這樣的。2009年全球大量資金涌入大宗商品市場、股市和房地產，在吹大了全球和中國的資產價格泡沫的同時，更大的隱患則是將進一步加劇全球通脹的形勢。

        在油價站穩80美元/桶、銅價穩定在7000美元/噸的情況下，很難想象上游的原材料價格不發生上漲。而這一切都是2009年天量信貸、全球性貨幣寬松所必然會招致的結果。接下來，一旦中國進入通脹時代，那么，通脹形勢惡化的速度，將明顯快于2004年到2008年的那一輪高通脹。

        如果按照“貨幣主義”理論，通貨膨脹是一種純粹的貨幣現象。那么，中國就不再是會不會發生通脹的問題，而是通脹已經切切實實存在的問題。

        由于國內的經濟學者或者官員，多是讀著薩繆爾森的教科書成長起來的，因此，國內的主流輿論都是從CPI、PPI等指標上來判斷通脹的出現與否。按照過往經驗，國內的宏觀政策轉向必須要等到CPI升至3%左右，決策層以及主流輿論才會真正把通脹當做頭等大事來對付。選擇這個時機，央行“出其不意”，正是為了遏制通脹于萌芽，值得贊揚。

        在2009年初，主流觀點的是，只要施行極度寬松的貨幣政策，把股市、樓市炒起來，讓“這幾筆錢”拯救中國經濟就可以了。在股市有跌破1600點的風險、房地產面臨崩潰的大背景下，實行貨幣刺激無可厚非。但到現在，資產泡沫已經高高吹起，通脹預期加速升溫，必須開始收緊貨幣政策了。畢竟，從歷史上來看，通過資產價格吹起來的經濟體，最終等到資產價格泡沫刺破以后，其結果都是非常悲慘的。

（作者系中國人保資產研究部客座研究員）



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