葉檀：股指期貨 證券市場年末最后一次大忽悠？

每經評論員  葉檀

        部分機構投資者贏了，他們可以舉杯歡慶在2009年最后的勝利。

        2009年12月30日，絕大部分財經網站的頭條都是同一個內容——股指期貨獲批準。雖然官方未正式表態，但是這條消息卻足以令市場瘋狂，相關概念股大幅上漲。2009年股指被刻意壓制在一個狹窄的區間，近期的大盤股上漲，似乎可以從反面給股指期貨的推出做個曖昧的注腳。

        如果明年政府推出股指期貨，可以說明，中國股市的大市場時代已經到來，大型企業上市工作基本完成，未來將通過并購重組的辦法做大做強，而創業板與中小板上市會繼續緊鑼密鼓；其次，政府還會進一步做大市場容量，以吸納更多的資金，容納更多的企業上市，以免股指期貨被人為左右；第三，由于有了杠桿作用，中國證券市場規模將會成倍放大。

        中國證券市場將因此發生本質變化，最大的變化是市場投資者將擁有合法的金融杠桿。自中國重新擁有資本市場以來，杠桿從來都是在暗中鬼鬼祟祟地使用，與非法畫上了等號。而市場的操作手法將發生極大的變化，在期貨與現貨之間的對沖交易將成主流。

        實際上，就算國務院批準了規劃，但是股指期貨究竟何時推出也沒有時間表，是明年上半年，還是下半年，甚至要到2011年？上述時間節點對市場的含義截然不同。2007年市場類似的忽悠猶在眼前，結果不過是一輪又一輪的洗牌發牌。但是，不管怎么說，提前布局的機構贏定了，他們在本輪上漲中得到豐碩的成果。

        關于股指期貨還有幾個技術細節有待證實，之所以要考證這些細節，就是為了弄清楚有了杠桿之后的市場究竟會操縱在誰的手里，股指期貨是否會重蹈權證的覆轍？

        第一個問題，融資融券是否會與股指期貨同步推出甚至提前推出？推出股指期貨意味著有了資金杠桿，有了做空的手段，保證金交易可以不必過多借助于融資，但是，不融券如何做空？難道說中國的股指期貨只允許看空期貨看多現貨，而不允許看空現貨看多期貨？這不成了大笑話嗎？

        如果要融資的話，是從券商融還是從銀行融？金融危機之后，銀監會一直在收緊金融衍生品交易，2009年7月份下發了《中國銀監會關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》、《中國銀監會關于進一步加強銀行業金融機構與機構客戶交易衍生產品風險管理的通知》等一系列文件。文件規定，今后和企業客戶開展衍生品交易時，境內銀行需更深入了解企業需求，要求客戶詳細說明所面臨風險及其具體形成機制，據此設計產品且不得超過對沖風險的范圍。簡而言之，境內銀行向企業客戶提供的衍生品不得用于投機，僅能用于規避風險。按此推論，股指期貨是投機還是規避風險，銀行是否能夠參與其中，恐怕還是未知數。

        目前的規則是由中國期貨保證金監控中心建立和維護期貨市場客戶統一開戶系統，為每一個客戶設立統一開戶編碼，并建立統一開戶編碼與客戶在各期貨交易所交易編碼的對應關系，貌似完備，但獨立的第三方賬戶存管、監控仍存在缺失。

        第二個問題，融券的券從何而來？從國有控股上市企業嗎？2007年7月6日，國資委發布《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》規定，今后，國有控股股東在連續3個會計年度內通過證券交易系統累計凈轉讓股份的比例未達到上市公司總股本的5%且不涉及上市公司控制權轉移的，可由企業按內部決策程序自主決定；超過5％或者雖然不超過5％但會造成上市公司控制權轉移的，需報經國有資產監督管理機構審核批準后實施。那是否意味著，所有國企5%以下的券都可以出借，讓國資委成為股市最大的莊家？

        或者說，融券的來源還是券商？如此一來，券商豈不是成為通吃上下游的大鱷？如果這條大鱷還做自營，普通投資者恐怕就難有活路了。

        不管是支持股指期貨，還是反對股指期貨，都不能否認股指期貨的核心并非平抑市場價格，而是流動性泛濫之后金融杠桿的產物，也曾有過助漲助跌的劣跡。如果制度能夠確保金融杠桿得到公平使用，融資融券與股指期貨盡可推出。如果金融杠桿最終竟然捏在幾個金融寡頭、幾家大券商手中，這樣的創新不要也罷。



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